再造一个联合健康？两家健康险公司传合并，市场格局再洗牌

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美国两大健康险巨头要合并！据华尔街援引知情人士的话报道称，健康险巨头信诺和哈门那正在探索合并，此次合并可能撼动健康险整个行业。两家保险公司正在讨论一项全现金交易，交易将于2023年底完成。

信诺的市值为830亿美元，哈门那的市值为620亿美元，合并后的实体可以与健康险领域最大的参与者联合健康以及CVS Health竞争。

事实上，在美国健康险市场，巨头合并历来是常事。据报道，上述两家保险公司在2015年就讨论了合并的可能性，但最终未达成交易。之前，信诺与Elevance Health的前身Anthem的达成了一项合并协议，但在2017年被法院否决。哈门那也在同一时间宣布了与安泰合并的计划。同样，该交易也被法院阻止。安泰后被CVS Health以690亿美元的交易收购，该交易在获得法官批准后，于2018年完成。

因此，此次两家公司如果达成协议，将面临医疗保健领域非常严苛的反垄断环境。但是，此次合并将整合信诺的商业险业务、药品福利管理公司Express Scripts以及哈门那在Medicare Advantage和Medicaid方面的优势，反映出美国健康险市场越来越集中化，也代表了高度发达的健康险市场的未来趋势。

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信诺并购哈门那：两大巨头的强强联合

信诺与哈门那：均位列美国健康险市场十大保险公司

信诺和哈门那均为美国健康险市场的巨头。

根据美国保险专员协会(NAIC)的最新数据，美国10家领先的健康险公司承保了市场上近57%的保单，其中排名前5的保险公司占比41%。

根据直接保费排名，全美最大的十家健康险公司包括联合健康、凯撒医疗、Elevance Health、Centene、哈门那等。其中，联合健康是最大的健康险公司，直接保费为1954亿美元，市场份额为14.47%，会员数量达到4950万，保持遥遥领先的位置。

可以看到，在榜单上，哈门那以796亿美元的直接保费，位列第五，市场份额为5.9%，会员数量达到2000万。而信诺位列第八位，直接保费为341亿美元，市场份额为2.53%，会员数量为1700万。

分别来看，信诺近年来进行了重组，现为信诺集团（Cigna Group），旗下包括两个子部门：包括保险业务部门Cigna Healthcare和医疗服务部门Evernorth。

其中，Cigna Healthcare，经营美国商业和政府计划以及面向国际客户的健康险业务，提供的保险产品包括医疗、牙科、残疾、寿险和意外保险等，大部分是通过雇主和其他团体（例如政府和非政府组织、工会和协会）提供的。此外，信诺也提供联邦医保产品Medicare和Medicaid。

医疗服务部门Evernorth Health Services，具体包括公司的药房福利管理Express Scripts、数据分析和护理服务、Accredo专业药房、eviCore数据分析、MDLive远程医疗以及myMatrixx。Express Scripts是美国最大的药品福利机构，于2018年12月被信诺以540亿美元收购。Evernorth部门，近年来已经成为推动信诺增长的主要驱动力。

哈门那是一家主要做Medicare Advantage的美国健康险公司，2023年，该公司在财富500强排行榜上排名第42位，成为肯塔基州收入排名最高的公司。

哈门那的结构和联合健康类似，包括保险部门以及医疗保健部门Centerwell。保险部门提供Medicare Advantage和Medicaid产品，其中，Medicare Advantage涵盖齿科和视觉保险。

CenterWell是一个医疗保健服务部分，专注于老年人，包括初级保健诊所、居家健康业务和药品福利管理三块业务。其中，居家健康是哈门那近年来重点关注的业务。

2018年7月，Humana联合两家私募股权公司收购了Kindred Healthcare，后在2021年4月收购了家庭护理和临终关怀业务Kindred at Home 60%的股份。2022年，哈门那剥离了Kindred at Home的临终关怀业务，保留了居家护理业务。

合并后的体量：或将与联合健康抗衡

从财务数据层面来看，信诺和哈门那都较为可观。

营收：从营收来看，2023年第三季度，信诺总营收490.48亿美元，较去年同期的452.81亿美元微增2%。哈门那第三季度营收264.23亿美元，较去年同期的227.99亿美元同比增长15.9%。相比之下，联合健康第三季度的营收为924亿美元，较去年同期的809亿美元同比增长14%。

可以看到，信诺的增长已经比较乏力，而相较之下，哈门那的增长仍然较为健康，信诺此次并购哈门那，必然有着通过哈门那的业务拉动增长的意图。

净利润：净利润方面，信诺和哈门那的净利润都有所下降，其中，信诺从去年同期的27.78亿美元下降至今年年第三季度的14.49亿美元，降幅达到48%。而哈门那的利润从去年同期的12亿美元降至今年的8.32亿美元，降幅为30.67%。

相比之下，联合健康依然坚挺，净利润从去年同期的50.7亿美元增值至今年年第三季度的58亿美元，增幅达到14.4%。

会员：信诺的三季度财报显示，截止2023年第三季度，该公司共有1960万会员，其中商业达1600万，Medicare仅为196.5万，以商业业务为主。相比之下，哈门那会员数量少一些，为1700万，其中，Medicare会员为590万。

联合健康总会员数量达到4730万，商业会员为2730万，Medicare会员为760万，而Medicaid会员有810万。

MLR: 作为衡量健康险赔付的一个指标，传统健康险公司的表现都较为优越，其中哈门那2023年第三季度的MLR为86.6%，去年同期为85.6%，而联合健康2023年第三季度的MLR为82.3%，去年同期为81.6%。

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巨头合并传递的信号，健康险市场越来越集中化

信诺此次并购哈门那有着一定的考量。从业务角度来看，信诺是一家以商业业务为主的公司，近年来虽然依照联合健康的业务模式，进行重组，构建了保险部门和医疗服务部门，且拥有美国最大的药品福利机构，但从其财务数据中可以看到，这两年信诺增长乏力。其保险业务基本趋于停滞，2022全年，信诺的增长率只有4%，保费和投资分别下降了3%和25%。今年第三季度，信诺净利润大幅下跌一半左右。

对此，分析师表示，信诺越来越依赖健康服务组合Evernorth推动增长，其医疗福利业务Cigna Healthcare的业绩则喜忧参半。

通过收购以Medicare Advantage为主要业务的哈门那，信诺可以补足这一块的业务。此前我们提到，美国健康险市场，目前的主要增长推动力为政府医保业务，无论是业内第一的联合健康，还是其他几家头部健康险公司，虽然也在商业业务上寻找增长点，但是基本增长动力均为MA，而在前几年疫情严重，美国政府放宽对Medicaid的资格之后，这些健康险公司更是凭借这一趋势，在短时间内实现了可观增长。

Evernorth旗下业务

因此，通过此次并购哈门那，信诺得以在短时间内大规模拓展MA业务，并将其药品福利机构Express Scripts的业务拓展到这一块，由此在以MA为增长动力的美国健康险市场，占有一席之地，或许也有助于扭转当前的财务颓势。另一方面，信诺还可以通过哈门那，更加深入地实施管理式医疗战略，通过价值护理模式，实现支付模型创新。这背后的原因是，价值医疗美国政府业务中进展明显，许多支付模式都是为Medicare或Medicaid设计的， 而在商业险重的进展较为缓慢。

对于哈门那来说，虽然该公司在快速增长的Medicare Advantage市场占据重要地位，但整体体量较小，且其医疗保健部门CenterWell规模更小。以2023年第三季度的数据为例，集团共营收264.23亿美元，保险部门营收255.11亿美元，而医疗保健部门营收仅为46.6亿美元。较小的体量让其在与市场上其他参与方面前并没有很强的议价能力。

另外，从最近的情势来看，哈门那的利润也有所下降，医疗费用大幅上涨，原因是一些在疫情期间推迟的医疗服务，在这段时间爆发出来，如髋关节和膝关节置换术等非紧急手术，损害了其利润增长。通过与信诺合并，或可接触到更多医疗资源，并最终反哺到业务上。

事实上，从之前的动向可以推断出，两家公司早就在为可能的并购做准备。在今年11月初，路透社报道，信诺探索要剥离Medicare Advantage业务，当时，媒体对信诺的评价是，在Medicare Advantage呈现出高度扩张趋势的背景下，信诺的举措是“逆行业趋势而为”。早在2022年，信诺就已经在出售业务，该公司将德州Medicaid合同出售给了同行业的Molina Healthcare。

从哈门那的动向来看，2023年2月，该公司宣布退出以雇主为基础的商业团体保险市场，也可以推测为是在为与信诺的合并做准备。

从整个行业来看，虽然较之前有所沉寂，但美国健康险市场的一些巨头也一直在行动。在去年斥资收购One Medical之后，亚马逊近日宣布推出一项新的Prime会员福利，为Prime会员提供One Medical的医疗服务。

Prime会员可以在现有会员资格的基础上，每月支付9美元或每年99美元，订阅One Medical会员资格，而且节省可以惠及整个家庭。One Medical会员资格涵盖无限制地访问24/7按需虚拟护理，包括在几分钟内与授权提供商进行视频聊天，以及简单的应用内“立即治疗”功能，使会员能够针对感冒和流感等常见问题获得快速护理、皮肤问题、过敏、尿路感染等。

来源：亚马逊

亚马逊之外，还有沃尔玛，该公司在建设初级保健诊所网络。Walmart Health于2019年首次推出，在沃尔玛超级中心隔壁的一个设施中提供初级和紧急护理、实验室、X射线和诊断、行为健康、牙科和听力服务。

9月份，媒体报道，沃尔玛正在考虑收购初级保健诊所运营商ChenMed的多数股权，旨在扩大医疗保健业务。

ChenMed在15个州经营125家初级保健诊所，是一家由医生主导的全风险初级保健公司，专注于为患有复杂慢性病的中低收入老年人提供服务。

两年前，沃尔玛收购了多专业远程医疗提供商MeMD，意在大幅扩展远程医疗能力。该远程医疗平台位于该零售商的沃尔玛健康部门内，后者经营一系列健康诊所以及其他服务。

去年，沃尔玛与联合健康集团签署了一项为期10年的协议，旨在推动沃尔玛临床医生采用基于价值的护理，并推出新的Medicare Advantage计划。该计划将于2023年在佛罗里达州和佐治亚州的沃尔玛健康门店推出，并计划继续扩展到新地区。

这些迹象揭露的一个趋势是，美国的健康险市场越来越集中化。随着医疗保健面临着越来越大的成本削减压力，头部企业通过集中资源和优势，形成规模效应，从而获得更多议价权，由此更加促进了行业内的整合。

据报道，两家公司并购的消息传出后，信诺股价下跌8.1%，哈门那股价下跌5.5%，背后反应的是市场对反垄断的担忧，也因为此前两家公司宣布的其他大型并购交易分别被联邦法院阻止过。

如果此次信诺和哈门那合并成功，将创建一个合计收入约为2600亿美元的大型健康险和医疗保健集团，和业内第一的联合健康相比，仍然在规模上略微逊色，但正如上述提到，这一举措代表的，是美国健康险市场的更为集中化，或许这也是高度发达的健康险市场的最终趋势。