广发证券：“春季躁动”何时备战？

智通财经APP获悉，广发证券发布研究报告称，短期看，12月是“日历效应”较显著的一个月，投资者关注两方面：(1)“春季躁动”何时备战?本轮中美政策底共振-海外流动性改善已提供良好基础，不过经济和政策底色仍不稳固背景下，节奏上观察中央经济工作会议给出更明确指引。(2)风格是否会切换?综合相对业绩优势、相对宽信用方向、相对流动性敏感度、相对估值、监管等要素来评估，当前成长复苏类资产仍然在多数条件上占优，持续推荐科技成长复苏类资产。

▍广发证券主要观点如下：

A股“新投资范式”：美债利率higher for longer，中债利率lower for longer。

新范式的背后是海外特殊性(decoupling风险外溢推升通胀)+国内特殊性(经济复苏弱预期+疫后资产负债表修复缓慢)。23年新范式在权益市场的特征体现为：“中美利差倒挂且持续走阔+中美ERP之差在历史低位持续徘徊”，该组合与05-06年和13-14年的中国、90年代日本相仿。长期新范式下最优资产组合仍是“杠铃策略”。

不过判断本轮美联储加息周期已经结束，中美利差短周期收窄，将使得“新范式”进入阶段性的“回眸期”，中资股启航。

24年美国经济可能只是放缓而非衰退，因此海外定价有两个阶段：先交易可能衰退&流动性转向，再交易不衰退&宽松空间不大，拐点预计在2024Q2。当前进入利差收窄、ERP之差收敛的“回眸”小周期，借鉴历史三段收敛小周期内的资产表现：24年中资股有望上行，港股更优，人民币汇率升值，区间风格偏向成长/小盘。

站在当下，12月是“日历效应”较显著的一个月，投资者关注两方面：

一是“春季躁动”何时备战?事实上春季躁动几乎年年有、今年也不会缺席。不过历史上只有13年、20年两轮春季躁动提前到上年12月初开启，背景是经济回暖、流动性宽松、政策显著发力、产业主题活跃四者共振。本轮中美政策底共振-海外流动性改善已提供良好基础，但经济复苏趋势和政策信心有待进一步加强，可观察中央经济工作会议给出更明确指引。

二是风格是否会切换(成长→价值)?根据广发策略成长/价值风格研判框架。综合相对业绩优势、相对宽信用方向、相对的流动性敏感度、相对估值、监管、资金等要素来评估，当前成长复苏类资产在多数条件上占据优势，持续推荐科技成长复苏类资产。

中资股启航，择优供需格局优化的成长复苏资产。

23年A股新投资范式确立：美债利率higher for longer，中债利率lower for longer。不过当前中美利差将短周期收窄，“新范式”进入阶段性的“回眸期”。预判海外定价将演绎“两段论”，中资股启航，关注中央经济工作会议的政策指引。

建议沿着三个“供给侧”线索来观察需求的边际改善，配置：1. 供给出清+需求边际回暖的成长复苏品种(消费电子链、半导体设计、创新药、机器人);2. 中国优势制造+美国预期补库提振外需(纺织、化工原料、电子元器件);3. “泛AI+华为”新一轮技术供给创造需求(智能驾驶、XR、射频、卫星通信)。

风险提示

地缘冲突，疫情超预期，流动性收紧，增长不及预期等。