A股市场存在两种误解！国投瑞银王彦杰：努力为投资人带来更好持有体验

近日，由证券时报社主办的“沟通创造价值，合作激发活力——2023中国明星基金暨上市公司价值双峰论坛”在深圳成功举行。国投瑞银基金总经理王彦杰在会上发表了《携手破局，共铸未来——探索资管行业高质量发展之路》主题演讲。

王彦杰表示，作为机构投资者，对于愿意持续地回购股票的优质上市公司，都会有很强的意愿增持并且做长期投资，这对于A股股权价值提升有很大帮助。提升投资者的信心是一条漫长且没有终点的路，王彦杰相信只要有投入，一定会有成果，通过不断地边际改善，它将会有助于整个资管市场长期、永续地健康发展。

A股市场存在两种误解

王彦杰指出，A股市场存在两种误解，一是A股指数不涨，所以投资者都不赚钱；另一个则是基金赚钱，基民不赚钱。

“通常市场上都拿上证和深证来作为市场回报的标准，但这两个指数都是价格指数。”王彦杰认为，它们并不能代表投资者在市场上的真正回报。

“价格指数并不代表你的回报，总回报指数才是真正的回报。”王彦杰举例，比较有代表性的总回报指数有万得全A和Wind偏股型基金指数。

从过往的历史来看，无论是过去5年、10年、15年还是20年，万得全A指数的年化表现都不错，如5年年化收益率是6.3%，10年年化收益率是7.7%，15年年化收益率是8.4%，20年年化收益率是9%。同时间段，Wind偏股型基金指数的表现也早已超过了2015年的高点。即使经过今年比较大的回撤，也依然维持在2015年之上。

王彦杰认为，A股市场绝对是能够为投资者带来回报的市场。在传播层面，他希望市场多关注总回报，而不是紧盯价格指数。

关于基金赚钱基民不赚钱的现象，王彦杰认为，不论是在中国市场还是美国市场，这种现象都普遍存在并且仍然将持续，只是程度上有所区别，这并非中国市场独有问题。

王彦杰以阿加莎•克里斯蒂的《东方快车谋杀案》为例，车厢里出现一个受害者，经过调查发现所有乘客都是凶手。

与之类似，造成基金赚钱但基民不赚钱现象的原因有很多，且环环相扣。如从投资者角度，追涨杀跌乃本性，很难完全避免；从公募基金行业销售模式的角度，业内有近一半的融资来自于零售市场，零售市场主要通过以银行为代表的中介机构进行销售。机构的激励机制和销售模式，也一定程度上可以影响到投资者的最终获利。

上市公司需提供更肥沃土壤

关于上市公司如何提供更肥沃土壤，让投资者从中获取更多收益，王彦杰对此也发表了自己的观点。

从股票市场的收益来源来看，他从宏观经济的增长与市场因素等基础框架进行了分析。

他认为宏观经济的增长与股票市场的涨跌是否正相关，是一个值得深思的命题。因为宏观经济要落实到股市回报上是一个复杂的过程。究竟宏观经济增长有多少会惠及企业？而企业盈利受惠又有多少会落到上市公司？这些都可能是造成差异的因素。

此外，市场因素方面，流动性和投资者信心等都会影响真正的股市回报。

如果再进一步讨论，中国作为全球第二大经济体，在市场估值变化、上市结构组成这些因素上，与美国基本没有太大差异；在宏观经济增长方面，中国毫无疑问是优于美国的。中国过去的股票市场回报率表现之所以不如美国，他认为主要原因是股东权益收益的区别。

A股市场股东权益收益之所以不太理想，王彦杰认为首要原因是大量上市公司的增发，其次是A股上市公司存在一定比例的公司治理问题。如果A股市场股东权益收益能够有所改变，王彦杰认为对A股整体市场的收益会有很大帮助。

从上市公司的角度，王彦杰指出，希望看到更节制的上市公司增发，甚至如同美国市场那样更多的回购。作为机构投资者，对于愿意持续地回购股票的优质上市公司，都会有很强的意愿增持并且做长期投资，这对于股权价值会有很大的提升。

努力为投资人带来更好持有体验

在过去这一两年，公募基金行业都在讨论如何提升客户体验。

公募基金行业销售的不只是一个产品，而是一种整体的体验和获得感。在整体的体验和获得感中，有相当大比重是来自于投资者真正能够得到的回报。除了回报以外，王彦杰认为还有几个方面是努力的方向。

第一，投资管理方面，我们需要一个对投资者更明确的承诺。这个承诺来自于清晰的投资风格，来自于如何保持投资策略的稳定。

第二，基金经理的管理规模与业绩之间的平衡。投资是有边际限制的，并不是所有好的组合都能够同比例地复制。事实上，每一个基金经理都有他的管理能力的边际和极限，这一点是我们在管理上必须要重视的。

第三，重视风险调整后回报。极端好的业绩背后，实际上承担了非常高的主动风险，而这其实就隐含着未来潜在的比较大的回撤。

第四，销售以及客户陪伴方面，我们也都在努力给投资者的信心提供更多的支持。因为大部分的投资者对市场不是那么深入的了解，所以我们如何在投资者买入基金之后，以及在看到市场的大幅度波动的情况下，如何能够坚定长期持有的信心，如何帮助投资者真正赚到市场的收益，也是需要努力的方向。

总之，对于基金经理的考核，如何做到长期、不鼓励极端的业绩、如何考核风险调整后回报等，这对于投资者的体验会有很大的帮助。如何提供更好的投资方案，让投资者愿意一起度过这个市场的波动。在下行周期阶段，无论是投资者教育或是提供投顾服务，我们都应该更努力地去执行。

提升投资者的信心是一条漫长且没有终点的路，王彦杰相信只要有投入，一定会有成果，通过不断地边际改善，它将会有助于整个资管市场长期、永续地健康发展。

对2024年A股保持相对乐观态度

今年A股市场表现不及预期，主要原因是投资者对市场底部的到来预期有些乐观。但中国经济体非常之大，市场的结构也变得多元化，所以它已经不再像过去那样，一旦政策的力度出来，股票市场就能立即反应，传导机制会变得比较长。同时，市场面临的外部环境也是过去改革开放以来比较新的挑战，问题的复杂程度要比以往更高。

站在现在这个时间节点，王彦杰认为，从政策底到宏观底，再传达到市场底已经接近了。对于2024年的投资回报，他是相对比较乐观的。

政策底方面，从今年年中开始，减税降费、房地产政策的优化、债务防风险等政策，以及金融工作会议提到的几个方向都是非常有助于市场信心的恢复。另一方面，从过去几个月来看，整个宏观经济，无论是消费或是工业产出、社融信贷都在提升，所以政策底传达到宏观底这个阶段已经完成。

现在，最后一个阶段就是如何恢复市场信心。今年的市场的回报不如预期，其实某个程度也是来自于地产的动荡，带来整个居民的财富效果负循坏。

随着政策底和宏观底的出现，接下来股票市场的回升将会扭转整个财富效果进入正循环。

责编：罗晓霞

校对：廖胜超