这类基金正悄然流行！

中国基金报记者 陆慧婧 张燕北 方丽

最近一两年，量化基金凭借着良好的业绩获得投资者青睐，而与量化策略结合的二级债基也在业内悄然流行。

据中国基金报记者了解，近段时间，一些采用量化策略的二级债基在发行市场上取得不俗的销售业绩，多家基金公司也正在考虑布局此类产品，业内一名知名量化基金经理旗下首只二级债基也已经正式上报。

多位业内人士表示，过往传统二级债更多依靠基金经理主动管理能力，而最近一段时间部分主动权益基金式微，或多或少波及到一些采用主动选股策略的“固收+”产品的业绩，在这样的情况下，将量化投资引入二级债基，既能丰富这类产品的投资策略，同时，在目前尾部股票活跃的行情下，也能更好地发挥量化投资优势。

结合量化策略的二级债基

正悄然兴起

在传统主动投资占主流的二级债基市场上，一类新的策略正在兴起。

据中国基金报记者了解，部分量化基金经理正在走上二级债基的岗位，掌舵二级债基的权益投资仓位。

例如，最近几个月成立的招商安和债券基金，其中一名基金经理——邓童任职于量化投资部，该基金在招募说明书中的股票投资策略章节里也写到，采取量化的广度投资和自下而上的个股精选方法，重点挖掘低波动率和高分红的行业和公司。

另一只二级债基——汇添富稳健回报基金的基金经理为公司指数与量化投资部副总监吴振翔，其产品投资策略上也提到通过量化手段构建投资组合。

包括今年上半年发行博道和祥多元稳健债基，在其股票投资策略中也重点提及多因子量化选股策略。

“在二级债基金管理的背后，开始不断涌现出丰富多元的投资理念与投资策略。比如传统的是由股、债两位基金经理合管，一个负责股票，一个负责债券，术业有专攻。近年来由于量化公募权益产品的表现比较突出，也有部分二级债基在股票端选择由量化基金经理来打理。”博道基金固定收益投资总监陈连权也观察到上述现象。

值得一提的是，即使是在今年低迷的发行市场下，这些采用量化策略的二级债基销售依旧可圈可点。招商安和债券、汇添富稳健回报首发规模均在10亿以上。

据记者了解，目前，一位知名量化基金经理旗下首只二级债基已经上报，多家基金公司也正在考虑布局这类与量化策略结合的二级债基。

二级债基较为适合实施量化策略

契合当下市场风格

在一位基金公司人士看来，现阶段基金公司考虑布局此类产品有多方面因素。“首先，随着二级债基等‘固收+’产品规模逐渐增大，增加了主动投资基金经理选股难度，结合量化手段能够更好地筛选投资标的；其次，优秀的‘固收+’基金经理人数有限，在传统主动投资基础上，丰富二级债基的选股策略，也能打造出更多合适的‘固收+’产品；再有，最近一两年，部分主动权益基金业绩欠佳，也在一定程度上影响了采用主动投资选股策略的二级债基业绩，因此基金公司也尝试在二级债基中结合其他新的投资策略。”

国金基金多资产投资部总经理杜哲也指出，二级债基目前主要的投资标的为股票和债券，传统的量化工具可以直接应用于股票的选股部分，从而对股票部分的收益进行有效的增强。债券方面，国外债券领域量化应用较为广泛，国内仍处于起步阶段，随着国内债券衍生品市场的逐渐成熟，预计将有更多灵活丰富的债券量化策略产生。

“目前国内转债市场已经发展的较为成熟，市场容量也比较大，比较适合量化策略的实施，我们已经对转债做了一些量化选债和择时方面的研究，取得了不错的效果。此外，二级债基的管理也涉及到股票和债券的大类资产配置，这方面也有相关的量化模型可以提供支持。因此，从产品形式上，二级债基比较适合量化策略的实施。”杜哲称。

他也强调，结合量化策略的二级债基兴起也与目前的市场风格有关。“近年量化策略更适应目前的市场，产品业绩表现也相对较好。因此，量化二级债基比较契合目前的市场风格，投资者的接受度也相对更高一些。”

招商安和债券基金经理尹晓红也认为，量化二级债基在产品设计上有所创新，较好地结合了量化选股和二级债基的优势，利于实施稳健的整体资产配置，以债券作为基础资产，同时运用量化红利低波策略，力争在债券收益基础上有效地增强组合整体收益，并将组合波动控制在较小范围内，适配了投资者的配置需求。

“从过往产品发行情况也可以看到，二级债基的投资者机构占比较高，此外量化选股的投资方法过往带给持有人良好的持有体验，策略越来越得到市场的认可。”尹晓红表示。

与传统二级债存区别

权益部分是主动还是量化

二级债基，通常有不超过20%左右的仓位可配置股票、可转债等权益资产，而此前传统策略二级债更多依靠主动管理，而量化二级债更多是量化手段来布局。

“量化二级债基的权益部分投资是用量化投资思路来做，传统二级债基的权益部分更多依靠主动管理能力。”尹晓红表示，以招商安和债券基金为例，权益部分采用量化红利低波策略，采取量化的广度投资和自下而上的个股精选方法，灵活运用多种股票投资策略，重点挖掘低波动率和高分红的行业和公司，而红利低波相关指数呈现出长期收益稳定、波动率较小的特征，满足追求低波动投资者的需求。

杜哲也认为，量化二级债基与传统二级债基的投资标的是相同的，即与股票和债券为主，其主要区别在于对相关投资标的的决策过程层面。虽然从理论上来说，量化更多的是一种工具或手段，策略的来源与传统策略在底层逻辑上是相通的，但从实际投资的维度，两者还是有比较大的区别。

他还表示，比如量化工具在风控中应用是比较普遍的，因此量化二级债基在控制组合风险方面可能具有一定的优势。通过量化模型来实施投资决策，也有利于降低情绪对投资决策的干扰，做出更理性的决策，不足之处在于市场风格发生变化时，模型可能调整得相对慢一些，而传统投资方式应对的可能会更及时。

排排网财富管理合伙人荣浩也表示，区别主要在权益部分，这部分投资占比一般不超过20％，却往往决定了产品的收益风险特征曲线。过往二级债的权益部分主要来自于主动管理，而量化二级债的权益部分用量化投资方式替代，整体曲线会相对更加平滑。

考验基金公司的量化投资能力

综合来看，这类产品的运作也考验基金公司的量化投资实力，以及基金经理之间的配合。

“想要管理好这种股债搭配的产品，从用户的投资诉求出发，我认为它背后应该包含两个方面：第一，注重对超额的创造，第二，注重对风险的管理。前者所需要的核心能力，一个是资产配置，就是股票和债券比例怎么定，第二是选股；后者就是尽可能降低产品的风险。”博道基金固定收益投资总监陈连权表示。

陈连权坦言，在他的框架下，资产配置和选股，是用量化、用模型的方法一次性解决；风险管理方面，会事先选择性的规避掉永久性或者不可承受的大亏的风险，不会做信用下沉，战略性放弃掉信用风险，另一方面，对日常的波动性风险，也是通过模型，以一个比较合理的方式、科学的方式去管理跟平衡。

尹晓红也表示，这类产品要求负责权益的基金经理有丰富的量化投资经验以及和固收基金经理相互配合的能力；对于投研部门而言是产品线的进一步丰富，可以给投资者提供更为多维的资产配置和产品选择；由于量化的投资更为分散，适合尾部股票成交额比较活跃的市场。

杜哲更是表示，这类产品对投研团队和基金经理的量化功底要求比较高，除了可以将投资理念通过量化工具进行准确地表达之外，还需要从不同的量化视角评估，进而对传统投资观点中的不足进行修正，这是一个持续反馈优化的过程，需要有一定的投资经验，也需要有一定的量化功底。

“对于投研部门而言，量化工具的使用无疑可以大幅提高研究的效率和效果，对投研部门整体投研实力的提升是很有意义的。比如目前转债市场存量8700多亿，存量公募转债500多只，通过建立量化体系可以有效地提升转债的研究跟踪效率，在这方面已经做了一些有益的尝试和布局。”杜哲认为，量化二级债基适应什么样的市场行情取决于该产品采用的量化模型是否适应当时的市场。量化模型很难在行情的左侧提前做出调整，有一定的滞后性，使得量化模型可能会出现阶段性的与市场风格不匹配，但通过对量化模型的持续优化，以及与传统的投资理念相结合，量化二级债基将更好的适应不同的市场风格。

不过，也有人士认为，这类产品的难度在于要有相关的人才和策略，尤其是行业里的债券量化策略研发一般比较少一些。

发展前景可期

在受访人士看来，运用量化手段辅助权益部分投资的二级债基适合追求一定收益但又不想承担太大风险的投资者。未来或有越来越多个人投资者理解并接受这类产品，发展前景可期。

尹晓红直言，“这类产品适合不喜欢组合波动太大，但是又相对看好权益市场的投资机会的投资者；同时，对于有家庭资产配置的需求和概念、有意分散风险的投资者也较为适合。这类产品整体上在波动率和回撤上有所控制，因此对于持有人体验相对友好，我也相对看好这类产品的发展前景。”

“考虑到产品对模型的运用较多，需要投资者了解一定的专业知识，机构投资者对量化策略的理解上可能会更好一些，对量化二级债基的接受度更高同时投资周期的维度更稳定。” 杜哲进一步表示，“不过随着国内对投资者教育的重视及个人投资者投资理念的逐渐成熟，个人投资者将逐渐成为此类产品重要的参与力量。”

对于其未来发展机遇，杜哲认为，二级债基是股基和传统债基的重要补充，其预期波动率和预期收益率介于两者之间，是一种重要的产品形式。量化二级债基是在传统二级债基的基础上，在投研层面进行的升级，因此具有很好的发展前景。

排排网财富管理合伙人荣浩也表示，此类产品的预期波动会相对较小，适合对收益要求适度、回撤要求较低的投资人，或者对回撤容忍度低的资金。产品的适用度还是比较广泛，更像是“固收+”的升级版本。

“利用量化模型投资的产品，持仓分散度一般会比较高，投资者在震荡市可能会获得更平稳的持有体验，”另一位业内人士强调，“但长期效果可能还有待进一步验证。”

编辑：小茉

审核：木鱼

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