中银保诚资管：高息环境短期难以逆转 提倡多元化资产配置策略

智通财经APP获悉，中银保诚资产管理发文称，通胀虽然正在放缓，但前景仍不确定，基础情景仍是更长时间维持高息。对投资者而言，股市估值短期内再因利率大幅下跌而进一步显著扩张的机会不高。因此，基金经理认为在选股上适宜聚焦盈利能见度高、增长前景佳及具备竞争优势，譬如品牌效应所造就的定价权、良好的成本控制和高效分销网络等特点的优质企业，在合理的估值下增加相关敞口。债券筛选上同样恪守审慎态度，资产配置上继续提倡均衡和多元化的资产配置策略。

报告指出，美国发布的9月数据表明经济活动保持韧性：制造业和服务业采购经理人指数皆优于预期;非农就业数据意外上升显示劳动力市场仍紧张;房价涨幅超出市场预期;具韧性的消费者支出，支撑美国经济在第3季继续以快于预期的速度扩张。强劲的经济数据加上以巴冲突引发的地缘政治风险使美国国债收益于10月进一步快速上升，当中长年期债券在供应扩大导致供需失衡下弱势较为显著。被广泛视作无风险利率的10年期美国国债收益，一度触及5%水平并创下16年来新高。然而，债息大幅上升后美联储官员似乎对进一步加息的观点存在分歧，利率见顶的憧憬使收益开始有所回落。

中银保诚资管表示，美联储如预期般在11月议息会议上将联邦基金目标利率区间维持在5.25%至5.5%不变，市场关注主席鲍威尔会后的言论中，虽然一如既往地强调会致力使通胀水平回到2%的目标及重申尚未有减息的考虑，但亦提及政府注意到近期紧缩货币政策下金融状况的显著收紧，并将衡量其发展对往后利率决定的影响。市场随即把12月美联储不会加息及利率已达峰值基本视为共识，收益显著下滑;加上及后公布的10月非农就业数据、失业率和消费者物价指数，反映劳动力市场及通胀均进一步超预期放缓。投资者乐观情绪升温下，美国股市在连升三周后，距离自身10月下旬的低位已录得高单位数字反弹;以科技股为主的纳斯达克指数之涨幅甚至逾一成。

不过，即使市场风险偏好似乎显著改善，基金经理仍然认为由于货币政策具有较长的滞后性，未来6-12个月美国经济增长将放缓。随着投资者仔细审视过去一年余间政策收紧所带来的滞后影响，市场预计会持续波动，通胀及宏观经济因素的拉锯，踏入2024年仍将推动关于政策走向的持续辩论。基金经理相信环球央行将维持紧缩政策论调，直到经济增长明显地变得脆弱，更长时间维持高息的政策利率前景短期内应难逆转;持续具限制性的货币政策下，全球经济和金融市场仍存在一定下行风险。

去年加息周期持续的时候，中银保诚资管便曾概括地解释过债息上升导致股票估值收缩的原因：折现率上升会令远期未来盈利的现值减少，故投资者需要对股市估值和企业盈利进行重新定价。的确，利率再上升的空间或许相当有限，但倘维持在目前的偏高水平，对消费者和企业的行为势将带来影响：在通胀放缓的环境下，正数的实际利率某程度上增加了消费者延后消费的诱因，因为低风险的存款或货币市场产品往往已提供不俗回报;另一边，银行等金融机构由于资金成本上升，发放贷款时要求的息率不免会相应增加，同时它们和投资者一样，都会加看重企业的财政实力，对资产负债表稳健度、商业模式可行性、业务盈利前景、经营现金流等等，进行更严谨的审视。

诚然，近期市场减息预期升温不少，但该机构认为，美联储不论是出于对自身公信力抑或是通胀预期管控的角度来考量，部分市场人士猜测其在2024年第一季便将掉头减息，应属言之过早。

基金经理表示，通胀虽然正在放缓，但前景仍不确定。有些行业如服务业等，在劳动力市场支持工资增长下核心通胀动态依然顽固，最新10月核心消费者物价指数增幅仍达4%，而且市场预期美国经济第4季继续录得增长下，衰退迹象尚未显露，美联储大有条件继续观察紧缩货币政策之成效，减息的理据似乎并不充分。换而言之，目前的基础情景仍是更长时间维持高息，对投资者而言，股市估值短期内再因利率大幅下跌而进一步显著扩张的机会不高，而实际上相关憧憬很可能在本轮快速的反弹后已被计入价内。

因此，基金经理认为在选股上适宜聚焦盈利能见度高、增长前景佳及具备竞争优势，譬如品牌效应所造就的定价权、良好的成本控制和高效分销网络等特点的优质企业，在合理的估值下增加相关敞口。

债券筛选上同样恪守审慎态度，强调高质量及高流动性，以收益处于颇为吸引水平的投资级别债券为主，并耐心寻找延长核心市场存续期的机会。

资产配置上，基于当前宏观环境的不确定性，中银保诚资管继续提倡均衡和多元化的资产配置策略：一般情况下，一个股债混合的组合之其整体波动性，会较全数投资于股市为低;而在资产类别及地区涉猎上亦可维持分散的配置，再结合分段投资、核心–卫星组合等方法，务求在波动市况中争取稳健的回报。