舆情过后，海天味业龙头地位还稳固吗？

“民以食为天，食以味为先”

柴米油盐酱醋茶，油盐酱醋，其中调味品占据了一大半，可见调味品在老百姓饮食中的重要性，更有“开门七件事，柴米油盐酱醋茶”(俗语)

柴米油盐酱醋茶这七件事，成了过日子的代名词

据国家统计数据，社会消费品零售总额数据变化来看，2020年数据波动较大，疫情的影响是一个重要的原因。2021年，2022年相对稳定增长

疫情对不同渠道的影响也是不一样，总体来看，餐饮受影响最大，商超，便利店受到的冲击较小，线上电商和新零售反而逆势增长

对于餐饮销售渠道占比最大调味品行业，也避免不了受到冲击，特别是餐饮渠道占比高的企业，比如海天味业，占比达到60%，受到的冲击会更大一些

叠加“海克斯科技食品”舆情风波,2022年海天味业遇到了上市以来最艰难的时刻，自上市以来利润首次下降

央视网对海天舆情事件写到：如果有人说了真话幻灭了一个行业的亮丽形象，那么该反思的是这个行业，该有的反应是行业性的积极改善，走向更加真实、透明、健康，而不是指责说真话的人破坏了“约定成俗”的潜规则。我们不应畏惧真相，怕的是，大家不论是非，只谈道德

本文目录点:

舆情过后，海天味业龙头地位还稳固吗？

行业集中度持续提升，强者恒强

调味品产量连年增长：中国调味品协会数据显示，2014-2021年中国百强企业调味品产量连年增长，2021年百强企业调味品产量达到1,830.60万吨，年均复合增速为13.83%

调味品企业数量持续下滑：2014-2020年，调味品企业注册数量从2014年年注册18,982家增长到2020年年注册90,991家；2021年，受疫情等因素影响，调味品企业注册数量出现断崖式下滑，当年注册企业35,764家，同比下降60.70%；2022年调味品企业注册量继续下滑，全年共新注册企业14,862家，同比下降58.44%。截止2022年底，调味品在业存续企业为40.41万家，同比下降3.69%

在行业不断优化调整的背景下，市场份额未来有望进一步向龙头企业靠拢

什么因素影响用户购买调味品？

从消费品竞争的三要素：产品，品牌，渠道来看，三者相辅相成，缺一不可。不同消费品，相关重要性又不太一样，比如白酒，品牌力是最重要的，产品就是品牌，喝茅台酒，跟喝其他酒就是不一样，茅台的渠道弱一些，其他白酒渠道强一些，问题也不是很大。但是对应调味品呢？如果两个企业的渠道都一样强，都能铺货，让用户在不同地方的货架上看到，调味品产品的差异化不是很大，如果价格都差不多，用户更乐意购买哪个呢？

调味品贵可能带来一些优势，比如酱油等级更多高，氨基酸态氮含量超过特级的氨基酸态氮指标值很多。但是有些只超过特级一点点，价格更优惠，也一样健康，消费者会选哪个呢？

从Chnbrand2022年中国顾客满意度指数来看，海天味业排第一，中华老字号的魅力？顾客还是挺满意的

海天味业的舆论风波，给其他厂商免费打了零添加产品的广告，现在舆论热度下降了，而且也不是食品安全问题，消费者应该会慢慢回归理性，零添加产品不代表更健康

专注度

海天味业多年扎扎实实做调味品，打造了核心品类的大单品之后，防范业务过于单一所潜在的风险，围绕调味品同心多元化继续发展。比如发展了酱油，再发展其他酸甜苦辣咸调味品，蚝油、酱、醋等

千禾味业也是一直深耕调味品，中炬高新因为历史原因，除了调味品，还包含房地产相关业务（如下图）

员工持股，利益共享的效应驱动

海天食品公司改制时，全部在职正式职工（包括干部、固定工、合同工）均可参加认购，并在自愿的基础上购买。最终实际参与认购的749名职工系根据上述原则确定。职工出资购买的原则为：班子成员和部分骨干每人出资60万至100万元，合计占全体职工出资额的28%；中层干部等骨干每人出资6万元，合计占全体职工出资额的17%；一般工人每人出资2万元，合计占全体职工出资额的53%。当前股权结构如下

庞康、程雪、黄文彪不仅是股东，还是公司高管，利益深度绑定，高管多年以来，从来没有在高位减持过。同时员工持股，员工就是老板，积极主动性更强，利益共享。

渠道联盟商体系有何优势？

海天味业招股书提到：公司在全国设有5个营销中心、20多个销售大区、110多个销售部、350多个销售组或销售办事处，配备了超千人的专业团队对区域内的经销商进行指导和管理，协助经销商与分销商/联盟商开拓本地的销售渠道。公司对经销商、分销商/联盟商的精细化管理，与经销商建立长期合作共赢的业务关系，也构成了同业难以模仿的竞争优势

文字不够数字更有说服力，看看相关数据，再下定论

经销商数据(单位：个)

从数据来看，海天味业经销商有下滑的趁势，中炬高新，千禾味业都是增长的，千禾味业增幅最大，2022年已经超过中炬高新。

中炬高新制定2023年经销商净增确保目标200个，经销商数量超过2200个。海天味业，千禾味业没有给出具体的指引。

销售人员（单位：个）

经销商管理效率：经销商数量/销售人员数量，一个销售人员管理几个经销商

海天味业一个销售人员，平均管理3个经销商；中炬高新一个销售人员，管理1个经销商；千禾味业一个销售人员，管理1-1.5个经销商。从数据来看海天味业销售管理更高效，但是经销商管理效率有下滑趁势

经销商质量，户均销售额（单位：万元），销售数据取年报线下营业收入/经销商数量

经销商质量，户均销售额（单位：万元）

如果你是经销商，你会选择哪个厂商呢？赚钱能力考量应该排第一吧

凯度消费者指数发布的《2022品牌足迹》显示，2021年海天味业渗透率79.2%，消费者选择次数4.1次；中炬高新的厨邦渗透率31.8%，消费者选择次数2.5次；千禾味业渗透率21.4%，消费者选择次数2.1次

总体数据来看，海天味业深耕多年的渠道联盟商体系，从相关指标来看，确实优秀一些

新零售带来的冲击：KA渠道客流量逐渐下滑、加速向线上和社区门店转换；消费者减少到店频次，集中采购、网上采购渐成常态

线上销售额（单位：亿）

看海天味业线上销售额，对比同行，也没有传说中那么不堪，被吊打，2022年营收增速同比增长40.39%，感觉还不错

占用上下游资源能力

海天味业招股书提到：原材料、包装物和低值易耗品占比较少主要是因为公司根据生产的实际需要安排采购，库存中仅保持大宗物料4-5天、辅料包装物1-3天生产所需的库存，同时在与供应商的采购合同中明确约定供应商处保有大宗原材料及辅料15-30天、包装材料5-10天的生产需要量供公司根据生产情况随时调用，满足公司生产需要

把供应商的仓库当自己的仓库来用？有点意思

占用上下游资源的能力，应付-应收（单位：亿）

从指标数据来看，千禾味业占用上下游资源的能力弱不少

提前预收货款能力

从提前预收货款的合同负债来看，不管是规模，还是占比，海天更好

先款后货能力

海天味业：销售均采用“先款后货”的结算方式，充分保障公司现金流，防止坏账发生

千禾味业：销售以经销模式为主，直销模式为辅，经销模式全部为买断销售

买断销售=“先款后货”吗？看收现比=销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入

从收现比来看，都是大于1，行业都是“先款后货”，除了个别电商平台的渠道。电商平台对商家一般都有账期，不是“先款后货”，而是先货后款，而用户购买时又得现款支付，就存在一大笔不需要利息的钱，这也是电商平台，都搞相关的xx金融平台，xx白条的原因

产能规模优势，带来更低的成本

现有产能(单位：万吨)

中炬高新曾经要定增扩产300万吨产能的，因股权争夺处于搁浅状态

千禾味业在建产能，酱油50万吨，料酒10万吨，差不多是翻倍的扩产，步子迈得会不会太大了，产能能消化吗？

海天味业的扩产态度：适度超前的产能布局，以及科学先进的智能化水平，将为海天领先于其他企业发展而争得先机，也是海天提升企业竞争力的核心优势之一。同时，公司在经营过程中深化上下游产业链布局，着眼于未来发展中可能存在的风险，自主解决企业发展中的卡脖子问题，为海天走远路、走稳路打好基础

毛利率比较，取酱油毛利率（%）

从毛利率来看，海天味业更稳健一些。同行毛利率近年来都同比下降，企业们都说是采购成本上升所致

看看海天味业两大原材料大头，大豆，白糖的价格变化

大豆价格是大幅下滑，不过糖类价格又走高了

海天味业的定价策略提到：公司制定产品的销售价格原则上坚持同等级产品的售价低于其它厂商的产品、同价位产品的品质优于其它厂商的产品，充分发挥公司的规模优势并确保产品价格具有较强的市场竞争力

海天味业官网写到：拥有占地面积近3000亩，智能化程度高的大规模调味品生产基地，拥有面积近60万平方米的天然晒池和发酵大罐，拥有最高时速达48000瓶的自动包装线10余条，拥有总仓储能力超过500万吨的立体仓库4个。效率规模上，人均年产酱油超过300吨

感受下阳光大晒场

整体来看，产能规模效应，确实带来了更低的成本。

原材料，工艺比较

海天味业提到：大豆（包括黄豆和脱脂大豆）是公司生产酱油和黄豆酱等产品的重要原材料，为确保食品安全，公司用于生产的大豆均为在我国东北采购的非转基因大豆

千禾味业提到：公司的“千禾”牌酱油主要选用非转基因豆粕/大豆/有机大豆、小麦/有机小麦为原料，采用先进的种曲机、管道连续蒸煮、圆盘制曲机等生产设备和工艺，按照高盐稀态发酵工艺，经过长时间发酵而制成纯酿造酱油。

看千禾味业招股书的采购，主要是豆粕

对比海天味业招股书的采购的大豆价格，跟千禾味业的豆粕价格，豆粕比大豆应该要便宜一些。

酱油的发酵工艺大致可分为低盐固态和高盐稀态两种

高盐稀态发酵工艺是以大豆（包括黄豆和脱脂大豆）、小麦或麦麸为原料，经蒸煮、曲霉菌制曲后与盐水混合成稀醪，再经发酵制成酱油的一种工艺

低盐固态发酵工艺是以大豆（包括黄豆和脱脂大豆）、小麦或麦麸为原料，经蒸煮、曲霉菌制曲后与盐水混合成固态酱醅，再经发酵制成酱油的一种工艺

区别：低盐固态发酵是发酵菌种在没有或基本没有游离水的固态基质上进行的发酵方式，其操作容易、设备简单，成本低于高盐稀态工艺。低盐固态工艺发酵周期一般在2到3周，远远低于高盐稀态工艺发酵周期，风味和调味效果与高盐稀态工艺存在明显不同

海天味业：公司主要产品酱油及调味酱的生产周期较长，大约为60-180天

中炬高新：“厨邦酱油美味鲜，晒足 180 天”的口号深入人心

千禾味业：公司酱油产品定位高品质，采用高盐稀态工艺、古法新酿，发酵时间不低于180天（部分高端产品超过400天），生成的酱油香味浓郁、氨基酸含量丰富、口感极佳

三个企业用的工艺都是高盐稀态发酵工艺，看不出什么差别

我眼中的海天味业

调味品是过日子基本消费品，市场空间大，行业格局相对稳定，而且行业都是先款后货，是个好行业

在行业不断优化调整的背景下，市场份额未来有望进一步向龙头企业靠拢。海天味业作为调味品龙头企业，具有产能优势，让其具有更低的成本；渠道优势，更广的覆盖率，让用户在不同地方的货架上看到海天产品，叠加中华老字号的品牌力，消费者购买概率更高

随着舆论风波，被时间慢慢冲淡，消费者应该会慢慢回归理性。随着疫情封控结束，渠道动销会慢慢恢复

多年来海天一直脚踏实地做酱油，同心多元化发展相关调味品，依靠自我造血内增发展，大额分红回馈投资者，海天味业是一个好企业

上证巴菲特研究会常务理事李剑，在《巴菲特投资之道》作序写到，“投资是一项五环相扣的系统工程，组成这项系统工程的五个环节是：好行业、好企业、好价格、长期持有、适当分散。正如奥运五环一样，缺少任何一环都会在投资上或早或晚出大的问题”

海天味业处于一个好行业，也是一个好企业，当前价格是否是一个好价格呢？按正常估值来看，当前价格不是一个好价格。

对于疯狂的市场情绪，不是一个好价格，会继续下跌吗？不一定！市场无法预测，只可以利用。利用疯狂的市场情绪，带来低价的机会。

以上分析100%可能都是错的，投资有风险，不构成投资建议。