华泰证券：造纸旺季的景气度总体仍在延续

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，在国内消费进一步回暖的支撑下，浆纸行业10月以来总体维持了较高的景气度，尽管个别的品种价格出现了边际调整。分子板块看：1)箱板瓦楞：低库存降价反映生产企业谨慎预期;2)白卡纸：新产能已开启，价格仍较坚挺;3)文化纸：旺季维持较强供需关系;4)木浆：内外价差有所修复。

▍华泰证券主要观点如下：

消费进一步回暖，但量价隐现背离

10月社会消费品零售总额同比+7.6%(9月：+5.5%)，增长进一步提速。从限额以上零售企业分品类销售情况看，社零提速，主要由汽车、通讯器材、文化办公用品和家电等可选类消费品驱动，其中汽车是最主要的驱动力。双11期间，全国邮政快递企业包裹揽收量同比+23.2%，全网电商GMV同比+2.1%。

随着经济的逐步回暖，国内消费的韧性得到了体现，但考虑汽车补贴降价力度较大、双十一期间快递包裹量的增长速度强于销售额，量价齐升的景象可能尚未出现。在国内消费进一步回暖的支撑下，浆纸行业10月以来总体维持了较高的景气度，尽管个别的品种价格出现了边际调整。

箱板瓦楞：低库存降价反映生产企业谨慎预期

10月以来，由于下游印刷包装企业库存已经较高、距离春节消费旺季的备货期时间间隔仍较长，箱板瓦楞纸的出货情况边际有所放缓，箱板瓦楞纸生产企业库存小幅提升，但总体仍处于低位(截至11月10日，箱板瓦楞纸平均库存9.2天，较去年同期低43%)。尽管纸厂并无太大库存压力，龙头企业的各基地自11月起陆续降价。截至11月15日，市场价已较10月高位回落115元/吨(3.1%)，但相比8月低位仍高约100元/吨。

在低库存下紧跟市场积极降价，反映了龙头企业对于市场较为谨慎的预期。考虑到消费仍在进一步回暖，纸厂库存不高，预计春节前价格仍有修复机遇。

白卡纸：新产能已开启，价格仍较坚挺

在江苏南通的大型白卡纸项目开机、广西北海的新项目推迟至明年后，2023年计划投产的主要白卡纸新建项目已基本投放完毕。但得益于消费的进一步回暖，供需仍然较为平稳，库存延续了7月初以来逐步回落的态势，截至11月10日白卡纸库存已较去年同期低3%，尽管仍属于历史较高水平。平稳的供需关系继续支撑较为坚挺的价格，有望推动白卡纸企业的盈利能力再4Q23进一步修复。

文化纸：旺季维持较强供需关系

在为2024年春季教辅材料备货的旺季，文化纸需求仍然较为强劲，10月以来延续了7月以来逐月上涨的势头。截至11月15日，文化纸均价已经较7月低位修复740元/吨(14%)，是各纸种中修复力度最强的品种。考虑到旺季仍在延续，而较为强劲的新增产能预计要到年底投放，预计文化纸市场的下一轮供需挑战可能要到1H24才会出现。

木浆：内外价差有所修复

11月以来，商品浆价格的内外价差有所收敛，但总体仍内高外低。截至11月15日，阔叶浆和针叶浆的外盘到岸价格分别较国内现货价低382元/吨(6.9%)和21元/吨(0.3%)。尽管需求增长平缓、年初以来大型商品浆产能已有所释放，在海外部分主要供应商减产下，商品浆价格延续了5月以来的修复势头。

Suzano在3Q23的经营数据显示，当季木浆出口发运量231万吨，同比-11%。公司6月2日公告计划全年减产4%。预计2023-2024是海外商品浆投放的高峰期，也是国内自产化学浆投放的高峰期，尽管供需宽松的路径受供应商减产有波折，木浆价格中枢逐步回落的大势或仍未改变。

风险提示：

海外经济体降速快于预期，房地产政策严于预期，供给投放强于预期。