城投短债抢购疯狂，投标下限“过山车”，1天陡降200BP，昆明这家城投乐了|聚焦城投债⑰

财联社11月8日讯（编辑 杨斌）市场“饥渴”，太缺高收益资产，城投短债的抢购还在继续，即使有舆情，仍被投资者“无视”。

11月7日，由昆明市国有资产管理营运有限责任公司（简称“昆明国资运营”）发行的“23昆明国资SCP001” 投标下限从7.5%改到5.5%。而11月6日《昆明市国有资产管理营运有限责任公司2023年度第一期超短期融资券申购说明》显示，申购区间下限尚为7.5%。短短1天，该公司投标下限“过山车”，陡降200BP。值得注意的是，昆明国资运营今年7月底刚被下调了评级展望。有市场人士直呼，在流动性充裕的大背景下，城投的短债策略即消灭一切区域利差。

根据主承销商国信证券披露，昆明国资运营2023年度第一期超短期融资券最近一次披露确定的申购区间为7.5%至8.5%。经本期债务融资工具发行人和主承销商协商一致，簿记建档申购区间调整为5.5%至8.5%。另外，据市场承销人士透露，经承销商与投资者的预沟通，“23昆明国资SCP001” 已经有30倍的意向投标量。

需要指出的是，昆明国资运营今年7月底刚被下调了评级展望。联合资信表示，维持昆明国资主体长期信用等级为AA，评级展望由稳定调整为负面。评级报告肯定了昆明国资运营是云南省昆明市重要的铁路及基础设施投资建设主体的地位，承担了昆明市重大铁路项目的投资、建设等任务，业务地位突出。公司持续得到当地政府在资本金注入、财政补贴等方面的有力支持，2022年及2023年1－3月，公司分别收到财政补贴4.25亿元和0.63亿元。

但同时，联合资信指出，公司承担的铁路基础设施建设任务已基本完成，铁路基础设施建设业务资金平衡情况仍待观察。贸易业务上下游集中度较高，公司上下游客户以民营企业为主，前五大客户存在被执行记录，需关注供应链贸易业务的集中度风险和民企交易对手的信用风险。另外，公司土地一级开发业务未来投资压力大、土地出让进度及收益实现受区域经济和土地出让市场行情影响大。

资产负债方面，联合资信认为，昆明国资运营资产流动性较弱，资产质量一般。截至2023年3月底，公司非流动资产占资产总额的86.93%，受限资产占资产总额的12.53%；公司应收账款对象中包含存在失信被执行记录的民营企业，部分其他应收款对象发生了票据逾期事项，需关注应收类款项回收风险。公司短期偿债压力大，截至2023年3月底，公司现金短期债务比为0.12倍。

据企业预警通，截至2023年三季报，昆明国资运营总资产416.76亿元，总负债210.07亿元，资产负债率50.40%。其中流动负债122.00亿，主要是其他应付款82.47亿。公司账上资金只有1.33亿元，现金比率和现金到期债务比分别为0.01和0.37。除本次发行的“23昆明国资SCP001”外，公司还有一只存续债券“21昆明国资MTN001”，规模3.50亿元，将在一年后到期。

需要指出的是，昆明国资运营公司本部及重要子公司上半年新增多笔逾期、关注类、不良类、垫款等信贷记录。重要子公司昆明国资商贸有限公司于2023年5月25日被列入全国失信被执行人名单。昆明国资运营则在8月2日被纳入被执行人名单，执行标的3554万元。

图：昆明国资运营为子公司担保的关注类及不良类贷款情况

（资料来源：联合资信，财联社整理）

对于这样一家城投新发超短融申购利率下限的大幅下调，信堡投研创始人裴武指出，在流动性充裕的大背景下，城投的短债策略即消灭一切区域利差。期限较短的品种，基本不用参考信用评级。

对于云南地区，华福固收首席李清荷认为，要重点关注区域舆情风险对于区域再融资能力的影响。云南省省级和昆明市级部分平台的风险相对更加可控，且系统重要性较强，建议重点关注，例如云南机场集团有限责任公司、云南省交通投资建设集团有限公司、昆明市国有资产管理营运有限责任公司、云南省能源投资集团有限公司、云南省水利水电投资有限公司等主体，平均估值在3.3%-6%左右，期限多在1.5年以内，整体偏短期，部分主体存续债规模较大，流动性尚可，可进行收益挖掘。