30%的增长加回购还是跌了三成，爱尔眼科还值不值得买

很多人眼中，这个档口，上市公司董秘的位子并不好坐，尤其“眼茅”爱尔眼科。

参考最新财报，前三季度这家公司营收160.47亿元，同比增长22.95%，已经接近2022年161.09亿元的全年营收；归母净利润31.81亿元，同比增长34.97%，成绩单颇为亮眼；奈何在二级市场，2023年市值已经从1月19日2454.37亿元的阶段性高点，一路下行至10月31日的1708.03亿元，跌幅达到30.41%。

为表现对企业的信心，爱尔眼科启动回购，而且6月和10月一共安排两次。截至报告期末，首次回购累计金额已超过3.66亿元，第二次用于回购的2-3亿元同样箭在弦上。“如果这样都不能翻身，董秘的市值管理考核该怎么办？”这样的忧虑不绝于耳。

“二级市场起伏很正常，还是要有平常心。”谈到资本市场表现，爱尔眼科董事、副总经理兼董事会秘书吴士君并不避讳这些焦虑，而且坦陈这家公司的思考与选择。“我们有‘主心骨’。”吴士君说的“主心骨”具体是什么？

“眼茅”绊脚石

进入三季度，市场频繁震荡调整，击穿了不少人的心理防线。位于各行业头部，被冠以“茅”的企业尤其如此。

不久前，号称“中药茅”的片仔癀发布三季度报告。数据显示，公司前三季度共实现营收76亿元，同比增长14.88%，实现归母净利润24.05亿元，同比增长17.16%。

5月初完成片仔癀锭剂调价，零售价格从590元/颗上调至760元/颗，涨幅达到29%，直接带动三季度各项业绩数据大幅提升。

不过这些没能带来股价的表现，从季度之初（7月3日）片仔癀开盘价的286.4元，截至季度末（9月28日）收盘价的275.21元，降幅达到3.9%。

其实成长能力与资本市场表现相背离，如此尴尬并非仅在“中药茅”身上。综合“酱油茅”“电池茅”“汽车茅”等上市公司表现来看，或多或少出现了类似情况。

“爱尔眼科还是优秀的企业。”提到“眼茅”爱尔眼科的表现，市场知名人士吕长顺（笔名凯恩斯）给出如上评价。目前，二级市场处于震荡调整期，头部企业表现也受到一定影响，因此股价起伏无法完全反应企业底色。

只是值得注意的是，在爱尔眼科身上，正在萌生新的疑虑。

2022年10月，河北省医保局发布医用耗材产品信息填报工作通知，包括角膜塑形眼镜（Orthokeratology，俗称OK镜）在内多款产品启动带量采购；2023年9月，第四批高值医用耗材集中带量采购公告发布，人工晶体类产品列入国家集中带量采购序列。

中山大学眼科主治医师温鑫介绍，人工晶状体是一种植入眼内的光学矫正装置，可替代原有晶状体，用于矫正视力；公开资料显示，OK镜通过角膜塑形方式，可以暂时性矫正眼屈光不正。

无论OK镜还是人工晶体，都需要第三方眼科机构的服务支持，才能被消费者使用。当众多产品渐次入围带量采购序列时，必不可少的医疗服务是否也会进入名单中？

这是一种建立在逻辑成立上的质疑：只要服务足够标准化，解决了量化问题，医疗服务就有可能成为带量采购的目标。

参照各地陆续开展的地方以及联盟集采结果，各地人工晶体耗材集采平均降幅约在50%左右。一旦眼科服务成为集采对象，按照一定的比例降低各项费用，压力即刻转到服务机构一方，身为“眼茅”首当其冲，让不少人收窄了爱尔眼科的想象空间。

“万物皆可集采。”据吕长顺表示，持有这样观点的人不在少数，客观上影响了爱尔眼科的表现。

假逻辑与真误解

想象空间碰到天花板，最直接的思路就是打破上限，在新故事里找天花板。对爱尔眼科来说，这并不难。

其中一招是国际化。早在2016年，爱尔眼科已经启动国际化发展，2017年还以每股10.35欧元，1.52亿欧元的对价收购Clínica Baviera, S.A. ——欧洲最大的连锁眼科医疗上市公司之一。截至今年6月30日，爱尔眼科品牌医院、眼科中心及诊所在全球共有842家，其中海外共有124家眼科中心及诊所。

在国内，眼科服务市场本就划区分布，地域属性很强：华厦眼科扎根于福建、普瑞眼科布局华中、朝聚眼科侧重内蒙、何氏眼科深耕辽宁……与其在国内卷起来，不如开拓国际市场。众多国家和地区，尤其是相对发达区域，当地民众对用眼健康的认知和眼科服务需求更为明确。

“集采对眼科服务行业的影响要辩证地看，我们对国际化发展也有自己的设想。”按照吴士君的观点，在确定“好不好”之前，先要搞清“是不是”。

吴士君表示，集采的逻辑是通过带量采购，降低整体成本，从而扩大患者受益群体覆盖面，满足更多人的需求更有利于医院的长期发展，毕竟患者的需求是多层次的，眼睛是需要终生保护的。从此逻辑出发，爱尔眼科完全支持集采。不过集采需要完成考察、标准化、询价、执行、招投标、合规管理等复杂流程，然后划定统一规则由全行业执行。

这个“统一规则”，放在标准的产品上能够顺利推进，然而放在非标的服务上却不一定那么简单。吴士君表示，医生需要根据不同病患的实际情况制定方案，再由眼科医疗机构提供相应资源服务。

病患的实际情况千差万别，各地医疗服务资源分配不尽相同，服务方案自然难以统一，这也成为“集采服务”的难点。

至于出海，这不是伪命题，却也讲求一个“度”。吴士君表示，爱尔眼科对出海有非常明确的规划：在海外市场有选择、有目标的探索推进，主要以提升技术、学术交流和科研拓展为主，以期解决行业发展痛点以及学术难点，没有全盘押注国际市场的计划。

这一点，爱尔眼科的财报数据已有体现：截至2023年上半年，其大陆以外市场营收额度在稳步提升，不过整体收入的占比始终维持在11%-12%。可见海外市场对爱尔眼科重要性很高，只是其战略意义要大于战术意义。

“国内市场坡长雪厚，始终是发展重点；我们可以深度利用海外成熟市场的经验，帮助我们更好地推进其他地区的发展，从而做到博采众长。”吴士君表示。

相信市场的力量

不用担心集采的影响，却也没有过多讲国际化发展的“新故事”，这样下去爱尔眼科还是原来模样？不过吴士君并不急。现在的爱尔眼科，追求的是纵深发展。

根据中国互联网络信息中心（CNNIC）发布的第五十二次《中国互联网络发展状况统计报告》，中国网民规模已达10.79亿人，互联网普及率达到76.4%。

“未来的青少年是互联网原住民，对用眼健康的需求更高。”国家卫健委数据支撑着吴士君的观点：2022年全国儿童青少年总体近视率为53.6%，高中生更是高达81%。

另一方面，参考联合国的预测数据，到2025年中国65岁以上人口将达到4.77亿，占人口比例达到34.9%。

在老年群体中，白内障是常见病，中国60岁以上人群中白内障发病率高达80%。为了追求高质量的生活体验，寻求医疗服务的需求也会提升。

这样看来，“一老一小”已经成为稳住大盘的关键力量。与此同时，中青年的用眼负担也日益加剧。

一位业内人士表示，需求总量的增长斜率并非固定不变。不同消费能力群体会形成差异化的需求，尤其是高净值客户的需求，将会以分级服务的形式，帮助医疗服务机构提高客单价，带来显著的增量。

“中国人口众多，眼科服务渗透率低，同时需求呈现分层化，仍然是爱尔眼科成长的主战场。”吴士君的观点，同样得到灼识咨询的数据支撑：中国眼科医疗服务市场将会维持20%左右的年复合增速，预计2025年规模将突破2500亿。

“健康无价。随着大众支付能力的普遍提高，人们常常把追求健康放在首要位置。”吴士君以国家统计局公布的统计数据为例，2023年前三季度，全国居民人均可支配收入29398元，同比增长6.3%；人均消费支出19530元，同比增长9.2%。

在所有消费项目中，人均医疗保健消费支出达到1835元，增长15%，占人均消费支出比重为9.4%。结合这些数据不难看出，在人们消费水平整体提升的背景下，对健康生活的需求已经十分迫切。

如此看来，爱尔眼科并不需要过多出海寻求潜在增量，重点在中国市场的平稳发展，足以在未来一段时间内，为业绩增长提供支撑。

“二级市场的波动很难判断，爱尔眼科也不是一家追求短平快的公司，公司的新十年战略目标很明确，那就是更高、更广、更生态。”吴士君有明确的认知。相比二级市场“网红型”企业，爱尔眼科或许缺少爆发力，不过一步一个脚印推进业绩增长，总会让长期投资人发现闪光点。

“我们不会过多关注我们无法影响的变量，更多还是做好自己，通过品牌的影响和增长的业绩证明自己的价值。”吴士君补充说。