招商银行2023年三季度报跟踪：谈困境反转还为时过早

文/金立成

作者简介：金立成是一位奋斗在一线的创业者，更是一名活跃在二级市场的投资者，还是一个躬身红尘的修行者（道家），金巴巴财策创始人，财经专栏作家，拥有17年专业投资经验，著有雪球丛书《聪明投资课——一个独立投资人的心路历程》，专注于投资教育和家庭、家族财富顶层设计与咨询。

（本文2400字左右，阅读大概需要4分钟，这是“立成说投资”第588篇原创文章）

以下内容为正文：

有国内“零售之王”美誉的招商银行已披露了今年三季度报表，可以这么说，这份财报是明显不及市场预期的！总体来看，笔者认为，招商银行仍然还处在经营困境之中，其资产质量与营收结构还没有得到明显改善，谈困境反转还为时过早。

下面笔者就主要从利润表、资产负债表、以及资产质量与营收结构四个维度进行简要分析：

（1）从利润表角度来看

先一起来看看招商银行的宏观业绩水平，2023年1-9月，招行实现营业净收入2602.31亿元，同比下降1.74%；实现归属于股东的净利润1138.90亿元，同比增长6.52%；其中，第三季度实现营收818.19亿元，同比下滑4.58%，归属于股东的净利润381.38亿元，同比增长1.70%。

而在今年前半年，招商银行实现营业收入1,784.60亿元，同比减少0.35%；实现归属于本行股东的净利润757.52 亿元，同比增长9.12%。简单做一下对比，投资者就会发现，招商银行今年三季度业绩是比较“拉胯”的，无论是营收增长和净利润增长，都在进一步下滑和恶化，这其实也反映了宏观经济不景气，主要还是地产行业带来的。

很显然，招行目前的营收与净利润增速都没有出现明显拐点，其中营收增长乏力是显而易见的。一般来说，当一家公司营收增长陷入停滞后，其净利润增长的质量是不会太高的，除非公司的收入结构在发生质的变化。

（2）从资产负债表角度来看

截至今年三季度末，招商银行的资产总额为106,680.09亿元，较上年末增长5.22%；负债总额96,466.70亿元，较上年末增长5.03。而在今年六月末，招商银行的资产总额107,398.36亿元，较上年末增长5.93% ；负债总额97,539.23亿元，较上年末增长6.20%。

很明显，招商银行在今年三季度末出现了一定的“缩表”现象，无论是总资产还是总负债，都出现了一定的收缩，当然了，如果从宏观上来讲，这种“缩表”主要是负债端导致的，三季度末负债总额比二季度末负债总额少了1072.53亿元。

这说明了什么问题？说明了在今年三季度，招行客户的存款水平在下降，从而导致了资产负债表的收缩。这其实并不是什么好现象，银行的资产主要靠负债端来驱动，负债端规模下降时，对应的资产端也会出现下降。投资者要密切关注招商银行未来几个季度的资产负债表情况，如果有持续缩表的趋势，说明公司的经营压力是非常大的，短期业绩出现逆转的难度较大。

（3）从资产质量角度来看

截至今年三季度末，招商银行的不良贷款余额为617.94亿元，较上年末增加37.90亿元，不良贷款率0.96%，与上年末持平；而在今年六月末，招商银行的不良贷款余额606.41亿元，较上年末增加26.37亿元，不良贷款率0.95%。

很明显，今年三季度末的不良贷款率环比有所上升，之前不良贷款率持续下滑趋势被逆转。今年三季度的不良率环比上升的原因在哪里呢？招商银行的官方解释是：受部分高负债房地产客户风险释放的影响，不良贷款余额和逾期贷款余额较上年末有所增加。

截至今年三季度末，以房地产行业为例，招商银行对房地产行业的公司贷款规模为2995.43亿元，占总贷款比例为4.92%，不良贷款率仍然高达5.31%，房地产行业仍然是所有对公业务之中不良贷款率最高的行业；个人住房贷款规模为1.36万亿元，占总贷款比例为22.3%，不良率为0.36%；

以上这一数据与今年六月末相比情况如何呢？在今年六月末，招商银行对房地产行业的公司贷款规模为3557.64亿元，占总贷款比例为5.6%，不良贷款率仍然高达5.52%；个人住房贷款规模为1.38万亿元，占总贷款比例为21.7%，不良率为0.35%；

对比一下数据就会发现，招商银行主动下降了对房地产的贷款规模，从绝对数字来说，无论是对公业务还是个人零售业务，其金额都略有下滑，其中对公业务下滑较大，下滑比例高达16%左右，下降绝对值为562.21亿元，正因为贷款总金额在下滑，所以贷款不良率开始有所下降，这其实是一种积极信号。在房地产行业下滑之际，招商银行主动收缩房地产行业贷款规模，有利于资产质量企稳。

（4）从营收结构角度来看

截至今年三季度末，招商银行实现营业收入2,602.79亿元，实现净利息收入1,622.86亿元，同比增长0.10%；实现非利息净收入 979.93亿元，同比下降4.59%。非利息收入占总营收比重为37.65%；而在今年六月末，招商银行的非利息收入占总营收的比重为38.92%，占比环比下滑1.27%。

很显然，从季度环比数字来看，招商银行的非利息收入还没有企稳，仍然在继续下滑，而且比较糟糕的是，非利息收入占营收比重还在进一步下滑。非利息净收入中，净手续费及佣金收入670.27亿元，同比下降11.52%；其他净收入309.66亿元，同比增长14.90%，主要是债券投资相关收益及经营租赁收入增加。

招商银行乃“零售之王”，其非利息收入在下滑，尤其是财富管理业务板块带来的非利息收入为240.49亿元，同比下降 6.02%，还未出现明显企稳信号，短期来看，这个营收质量并不高。未来某个节点招商银行的非利息收入出现了明显的止跌回升的趋势，才说明了招商的经营质量在大幅度提升。

另外，对于利息收入端而言，由于LPR多次下调，存量房贷利率主动下降，今年招商银行前三季度的净利差为2.07%，而去年同期这一数字为2.3%，很显然，净利差也在往下滑，净利差对利息收入来说是至关重要的。随着宏观经济增速在下降，银行的贷款利率持续下降是大趋势，如果招商银行无法保持零售业务的优势，其显著高于同行的净利差优势恐怕也难以维持。

综上分析来看，笔者认为当前的招商银行仍然面临较大的经营压力，投资者千万不要被貌似还在增长的净利润数字给迷惑了。对于银行来说，调节净利润这个数字是非常容易的，但是无法调节企业的营收结构与资产质量。

在当前这个环境下，招商银行为了控制住不良率的持续上升，主动收缩了房地产行业的贷款规模，这是值得投资者称赞的，但公司仍然较大的非利息收入增长压力，尤其是财富管理业务端，短期内是很难看到经营拐点的。非利息收入才是招商银行内生性增长的关键所在，这也是招商银行在二级市场享受高估值的核心逻辑所在。

总体来说，招商银行还在经营困境中，目前还看不到明显的反转迹象，招商银行的股价持续阴跌不止，这是市场有效性的体现。在短期二级市场的投资者要适当降低其投资期望值，不过随着来年宏观经济的逐步复苏，招商银行的经营质量还是有望止跌回升的，投资者应该保持跟踪公司业绩，要相信零售之王的经营韧性！

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