光伏赛道的新贵双良节能，“擅长”玩火？

编辑 | 虞尔湖

出品 | 潮起网「于见专栏」

在光伏新能源赛道，A股上市公司双良节能自从入局硅片起，就被贴上了两个标签，一个是硅片新贵，一个是行业“赌徒”。

前者的由来是，此前的双良节能，是中央空调生产商之一，几经辗转才于2021年延伸至光伏产业链，可谓半路杀出一个“程咬金”。后者则是因为企业的庞大订单、投资金额和相对较少的企业资产之间形成了强烈反差，让业界十分担忧，双良节能会因此消化不良。

尤其是2022年7月，一份巨额采购协议震惊光伏界。彼时，一份巨额采购协议震惊光伏界。

A股双良节能（SH：600481）公告，全资子公司双良硅材料(包头)有限公司近期与通威股份有限公司旗下四家子公司签订了《多晶硅购销框架协议》。合同约定2022年至2026年买方向卖方采购多晶硅料约22.25万吨，预计采购金额达560亿之巨。

短短几月后的10月份，双良节能再度发布公告，该子公司又陆续与多家公司签署采购长单。这也意味着，在其正式入局光伏赛道一年多时间内，双良节能累计签署了约2450亿元的采购长单。而与之对应的是，公司同时签署了约900亿元硅片销售合同。

于是，双良节能也如开挂一般，在短短一年多的时间，就成了光伏领域一个重要的玩家。只是，作为行业新贵，双良节能是否能够确保其数百亿销售合同按时完成交付？而数千亿之巨的采购额，双良节能否顺利消化，并转化成企业的营业额与利润？答案恐怕没有那么简单。

激进的代价：净利润下滑存货承压

据双良节能财报显示，公司2023年上半年实现营业收入121.28亿元，同比增长182.29%；实现归属于上市公司股东净利润6.18亿元，同比增长74.89%。

不过，上半年还算不错的营收、净利润数据，却无法掩盖其业绩的“失色”。因为分季度看，公司在一季度净利润为5.02亿元，以此计算其二季度净利润仅1.16亿元，环比下降76.89%。

由此可见，答案藏在细节里。细看双良节能上半年的营收构成，以及对比行业统计数据不难看出，多晶硅在二季度因供过于求等因素导致大幅跌价，而单晶硅片亦同步跟跌等原因，导致双良节能的量增不及跌价，对其净利润带来了巨大冲击。

而放到双良节能的财报数据里，硅片产品降价、存货跌价损失便是双良节能二季度业绩承压的重要原因。

以行业数据公布的单晶硅片M10（150μm）为例，硅业分会在6月29日更新均价为2.75元/片，较3月30日6.40元/片均价，降幅达到57%。

期间，行业各大玩家相继公布的单晶硅片行情，也佐证了这样的价格趋势。例如，6月30日，隆基绿能官方发布的价格信息显示，182mm单晶硅片的最新报价为2.93元/片，相较于5月29日公示的4.36元/片，下降1.43元/片，降幅32.8%。同时，取消166mm单晶硅片报价。

而此前的6月1日，另一家硅片巨头TCL中环（002129.SZ）亦发布了最新的单晶硅片价格，最大降幅超过24%。硅片龙头企业的“价格战”，背后的意图也十分明显，那就是挤压行业后来者的生存空间。这也意味着，以双良节能为代表的后起之秀，将会首当其冲。

据观察，硅片行业的供需关系，在下半年逐渐变得更加平衡。不过，也有业内人士表达了这样的担心，即使下半年需求爆发，硅片环节仍有大量待释放的产品，供过于求随时可能会出现，由此也将再次出现价格下滑、硅片厂商利润受损的情况。

很显然，作为有上百亿订单需要消化的双良节能，到时或许又将受制于人。值得注意的是，“新玩家”双良节能2021年的单晶硅片业务毛利率仅为7.86%，参与价格战，已经没有多少让利空间。这也意味着，一旦在硅片价格方面过于被动，将会直接转向亏损。

在这样的行业态势下，双良节能在签下巨额订单的同时，也不得不开始“囤货”锁料，签下一个又一个巨额的采购合同，从行业上游开始掌握主动权。

刀尖起舞：负债率居高不下

销售订单的不断增长，也给双良节能的交付能力提出了挑战。据国金证券研究所公开的数据显示，自2021年以来，双良节能签订的硅片销售订单总量已经高达千亿级别。

据观察，订单猛增在为双良节能带来业绩飞涨的同时，也为其产能扩充、原料及生产设备采购提出了巨大的现金流挑战。据2023年第一季度报显示，双良节能公司经营性现金流为-6.02亿元，同比下降89.86%。资产负债率相比于2022年末略有下降，但仍保持在69.76%的高位。

负债高企的背后，是双良节能为了产能扩充完成订单交付，开始放策马扬鞭、一路狂奔。一方面，双良节能不断曝出签订大额采购订单，试图囤积多晶硅原材料的消息。

另一方面，则是双良节能不断加大转型力度，高歌猛进大举扩张。据了解，2022年年8月，历经一年谋划，双良节能完成了定增，募资34.88亿元。这笔资金，4.88亿元用于补充流动资金，30亿元用于建设双良硅材料（包头）有限公司40GW单晶硅一期项目。而据披露，该项目总投资70亿元。显然，30亿元募资还不够上述项目建设，双良节能尚需进一步筹资。

据了解，该公司还启动了包头二期20GW拉晶和切片生产项目、20GW高效光伏组件一期项目（5GW）、并再次扩张了50GW的拉晶项目，三大项目合计投资约182亿元。

不过，2450亿元硅料采购订单与900亿元硅片销售长单，二者之间的差距悬殊。与此同时，随着投资布局的深入，双良节能的资产负债率也急剧飙升。

双良节能2022年年报显示，公司短期借款为29.13亿元，较2021年末的12.08亿元增长17.05亿元，增幅达到141.11%，究其原因是“银行借款增加所致”。

由此可见，双良节能虽然业绩暴涨订单如雪片一般飞来，但是因此付出的代价也是巨大的，而一旦其现金回收能力不足，资金周转也将面临巨大的考验。因此，有业内人士用“刀尖起舞”来形容激进的双良节能。

行业竞争激烈，产能过剩风险犹存

双良节能的潜在风险，除了前文所述的毛利率低，影响盈利能力外，其单晶硅片营收占比超六成，也存在营收过于单一的风险。加上公司的单晶硅片毛利率仅为7.86%，在业内并无太大竞争力。因此，在未来硅片需求周期性变化的过程中，双良节能的盈利压力，或将会长期存在。

要知道，双良节能的这种毛利率水平，相比素有硅片双雄之称的TCL中环（002129.SZ），要落后将近10%。而由于单晶硅片的业绩占比较大，其较低的毛利率水平，也势必会拉低公司整体的毛利率。数据显示2020-2022年，公司毛利率为29.49%、27.84%和16.51%。

实际上，前文所述的产能过剩问题，未来也将是双良节能的风向所在，由此也将让硅片的价格持续走低，从而导致双良节能的净利润水平，一直处于原地踏步的状态。

据了解，双良节能之所以能在短期内快速崛起，是依靠其多晶硅还原炉业务。然而，这种优势在产能过剩的行业形势面前，也将消失殆尽。

值得注意的是，尽管双良节能跑步入场、动作迅速，但是其面临的行业竞争依然不容小觑。例如，隆基股份早在2013年开始推广硅片的薄片化，目前细线金刚线薄片技术已经相当成熟，可以最大限度降低系统成本，因此盈利能力更胜一筹。

尤其是在自动拉晶技术的加持下，单晶硅片尺寸可灵活设计，实现晶体尺寸的效益最大化。很显然，这些成熟的技术，也是作为后起之秀的双良节能所难以比拟的。

与此同时，在光伏产业的迅猛发展态势之下，在进行产能扩充的，也并非只有双良节能。例如，今年4月份，就陆续有高测股份、TCL中环等企业发布公告称，公司将进一步加强硅片工厂建设，加码智慧工厂项目。在产能比拼之下，全球硅片生产过剩将是各大光伏产业的上游企业面临的共同挑战。

可以预见的是，当周期性的“供过于求”开始出现，新一轮“价格战”也将再次烽烟四起。而原本盈利能力就不占优势的双良节能，能否渡过“此劫”，也尚未可知。

结语

作为半路出家的光伏行业玩家，双良节能赶上了行业红利期，因此能够乘势而上，依靠订单规模快速杀入行业头部位置。这对于双良节能而言，无疑是幸运的。

不过，在双良节能拿下千亿订单的同时，也十分激进地签下了超过2000亿金额的采购订单，却让业内人士都“捏了一把汗”。因此，当硅片市场开始出现供过于求、产能过剩的状态时，业内人士也不禁担心，盈利能力不强的双良节能，是否能够仅靠订单规模，就能一劳永逸？

俗话说：欲速则不达。在硅片环节未来盈利十分堪忧之时，双良节能的过度激进，也给其未来发展埋下了隐患。而双良节能接下来的挑战，就是行业玩家都无法避免的价格战。不过，或许擅长以跨界转型应对业绩下滑的双良节能，还有应对新一轮挑战的筹码，让我们拭目以待。