IPO观察|“香蕉大王”佳农食品再寻上市，损耗高毛利低，水果生意经难念

红星资本局10月25日消息，据证监会官网，近日，佳农食品控股（集团）股份有限公司（以下简称“佳农食品”）已与海通证券签署上市辅导协议，寻求A股上市。

值得注意的是，2019年6月，有“香蕉大王”称号的佳农食品曾提交过招股书，欲争水果第一股。如今三年过去，洪九果品、百果园纷纷上市，佳农食品或也受到鼓舞，重启IPO。但同样做水果供应链生意的洪九果品市值较今年初的峰值跌超85%，或也预示着佳农食品的上市之路并不容易。

截图自佳农食品官网

（一）

做水果供应链

催熟技术是优势

红星资本局了解到，佳农业务始于2002年，总部位于中国上海，主要提供跨境直采、商品化加工、冷链物流配送、销售服务为一体的生鲜食品供应链管理综合服务。

佳农食品的客户包含沃尔玛、大润发等商超，鲜丰水果、百果园等垂直水果销售商，京东、天猫、拼多多等电商及盒马、朴朴等生鲜零售互联网平台。

截图自佳农食品官网

据此前招股书，佳农食品2016年至2018年营收分别为46.95亿元、50.54亿元、56.06亿元，归母净利润分别为1.45亿元、0.67亿元、1.45亿元。水果销售占比逐渐提高，分别为51.27%、63.75%、74.43%。

据佳农食品官网，2020年佳农集团的销售额为65亿元，较2018年有所增长。佳农集团董事长刘自杰在接受澎湃新闻采访时表示，2021年佳农集团水果板块的销售额为53亿元，至2025年，佳农集团计划实现水果板块120亿元销售额。

香蕉是佳农食品的核心业务，据佳农食品官网，2016-2019年，佳农食品香蕉进口量连续四年位居全国第一。2016年至2018年，佳农食品香蕉类销售金额分别为5.71亿元、8.43亿元、17.13亿元，占主营业务总收入12.22%、16.79%、30.72%，

出口方面，佳农食品生姜、苹果、大蒜的出口规模连续多年位列全国第一。招股书数据显示，佳农食品海外业务营收2016年至2018年占比分别为57.68%、 45.51%、31.30%。

据招股书，佳农食品的优势在于拥有全国领先的催熟冷藏处理能力及广为覆盖的全国仓储配送服务网络。目前其拥有3.2万平方米的保鲜库、1.3万平方米的催熟库。

而催熟技术也让其在奇异果、牛油果等后熟水果方面有优势。据招股书，佳农食品是全球最大奇异果销售公司新西兰佳沛集团在中国地区的第二大经销商，负责其华北、西南、西北等大区的经销业务。

2019年，佳农食品欲上市募集资金建设供应链，如建设佳农临港现代配送中心项目、现代配送网络建设项目等。

当时（截至2018年底）公司在全国建有24个生鲜产品配送中心。目前，据官网数据，佳农食品已在主要城市建立30个配送中心。

“未来五年，完成全国50个配送中心的布局。”佳农食品在官网写道。

（二）

应收账款、资产负债率、销售费用高

供应链生意不好做

生鲜供应链服务企业整体呈现出存货周转率快、收入规模较大、销售毛利率较低的特点。而供应链企业往往会向供应商预付款项，而销售端的客户回款周期相对较长，从而产生大量应收账款。

2016年末、2017年末及2018年末，佳农食品应收账款账面价值分别为3.50亿元、3.24亿元及3.74亿元，占当期流动资产比例分别为38.87%、31.31%及 31.98%，应收账款金额较高。

佳农食品表示，公司的客户中商超等大型终端客户的账期较长，批发客户账期较短。不能排除随着公司业务规模的进一步扩大，应收账款金额增加，从而增大应收账款的回收风险，以及由此引起的流动资金紧张的风险。此外，由于国际贸易受各国贸易政策影响，公司无法收回应收账款，公司亦可能面临应收账款坏账风险。

为维持钱货快速周转及企业正常运转，佳农食品免不了向外借债。2016年末、2017年末和2018年末，公司合并口径资产负债率分别为54.87%、49.92%和 47.81%，高于同行业上市公司平均水平。对于资产负债率更高的原因，佳农食品表示，公司目前的外部融资渠道主要是银行提供的短期借款，渠道较为单一。

截图自佳农食品招股书

值得注意的是，佳农食品的销售费用率显著高于同行业可比公司，因为其出口比例相对较高，部分产品销往欧洲、中东、拉丁美洲等地区，销售费用中的海运费支出较高。

而自2020年，国际集装箱海运费一度高涨，直到2022年下半年才逐渐回落至此前水平。

红星资本局致信、致电咨询佳农食品上市目的、资产负债率是否有所改善及过去三年业绩情况，截至发稿时，对方暂无回应。

（三）

损耗高毛利低、市场分散

水果生意经难念

由于流通环节多、水果易腐烂变质等特性，水果行业一直面临着损耗高的问题。公开数据显示，目前国内水果的成果率仅有50%-60%，在流通中产生的损耗达到30%。

高损耗也影响了利润率。2020-2022年，洪九果品的毛利率分别为16.6%、15.7%、17.1%，而做水果零售的百果园毛利率则更低，分别为9.1%、11.2%、11.6%。

红星资本局注意到，佳农食品的毛利率水平低于可比公司的平均水平，也比同样做供应链生意的洪九果品低。

据招股书数据，佳农食品2016年-2018年的毛利率分别为11.89%、11.69%、15.05%，低于可比公司平均值。

2018年佳农食品的数据也低于洪九果品的毛利率17.5%。值得注意的是，“由于行业增速受宏观环境影响出现放缓”，洪九果品的毛利率从2019年还呈下滑趋势，2023年上半年毛利率下滑至15.37%。

佳农食品2019年的招股书中表示：“公司整体毛利率较薄，若未来出现较大的产品价格波动、贸易政策变更、费用支出大幅增加等情形，对公司的盈利能力将造成较大的不利影响。”

除整体毛利率低外，水果行业市场极其分散。据灼识咨询数据，按销售收入计，2021年国内鲜果分销市场CR5仅3.2%，佳农食品为国内第三大鲜果分销商，市占率为0.5%。

市占率低意味着品牌市场话语权并不算大，容易受到上下游的掣肘，另一方面也意味着流通环节参与者众多，行业竞争激烈，新品牌出现抢占更多市场并非不可能。

红星新闻记者 张露曦 俞瑶

编辑 杨程