高溢价收购 恩捷股份承诺3年净赚200亿！

10月13日，恩捷股份公告表示，公司拟以自有及自筹资金收购Yan Ma女士、Alex Cheng先生持有的上海恩捷3.25%股权及1.53%股权（下称“标的股权”）。双方在评估值的基础上协商确定本次交易总金额为26.23亿元。本次交易完成后，公司将持有上海恩捷100%股权。

公告还称，为保护上市公司利益和中小股东权益，恩捷股份与交易对手方签订《业绩承诺补偿协议》，交易对手方自愿追加承诺。协议表示，若标的股权于2023年内完成交割，业绩承诺期为2023-2025年度，期间业绩补偿义务人承诺上海恩捷2023-2025年各年度实现归母净利润不低于44.76亿元、55.7亿元、66.87亿元，三年合计不低于167.42亿元；若标的股权于2024年内完成交割，业绩承诺期为2024-2026年，业绩补偿义务人承诺上海恩捷2024-2026年各年度实现归母净利润不低于55.77亿元、66.87亿元、77.24亿元，未来三年合计不低于199.89亿元。

而本次的高溢价收购也引起了深交所的关注，要求恩捷股份说明此次交易的资金筹措及付款安排是否存在杠杆资金，是否可能对公司日常经营造成资金压力，是否可能造成流动性风险。

据恩捷股份表示，上海恩捷是公司的最核心资产和最主要利润来源，此次收购完成后，将进一步增厚公司业绩，持续巩固恩捷股份的全球隔膜行业龙头地位和核心。

依据公告披露的上海恩捷主要财务数据显示，2022年上海恩捷实现营业收入109.96亿元，实现归母净利润38.74亿元。据恩捷股份2023年中报显示，今年上半年，恩捷股份实现的归母净利润为14.05亿元。

母公司今年上半年实现的净利润还不及子公司上年同期净利润，恩捷股份承诺的近200亿净利真的能实现吗？

“膜王”恩捷业绩分析

近年来在全球新能源汽车市场的高速发展下，锂电产业链同步飞速发展。隔膜作为锂电池目前四大关键材料之一，其市场的发展相较于其他细分领域则更为快速。在此背景下，恩捷股份凭借多年来在膜类材料领域的经验及技术，率先脱颖而出，一跃成为锂电池隔膜行业龙头企业，在产能规模、产品品质、技术研发等方面具有较强的竞争力。

产能方面，截至目前，恩捷股份在上海、无锡、江西、珠海、苏州、重庆、常州、荆门、厦门等地布局锂电池湿法隔膜基地，满足国内快速增长的产能需求。另外公司还在积极推进海外产线的生产和建设，截至今年上半年，恩捷股份已在匈牙利建设首个海外锂电池隔膜生产基地。据介绍，该工厂总投资额约3.4亿欧元（约合人民币26.5亿元），规划建设4条隔膜生产线及多条涂布生产线。

目前，恩捷股份隔膜年产能已达70亿平方米，位居全球首位。今年上半年，公司通过自建规划的锂电隔膜项目共有13个，其中部分项目已陆续建成投产。

客户方面，2018年恩捷股份在经过重大资产重组后，决定进军新能源产业领域，公司业务增长锂电池隔膜类产品。随着业务布局的加深与扩张，恩捷股份积累了众多下游客户，也成功进入全球绝大多数主流锂电池生产企业，包括宁德时代、松下、三星、LG、比亚迪、中创新航、亿纬锂能、国轩高科等的供应链体系。

此外，随着产业链的快速发展，上下游合作愈发紧密。去年，恩捷股份与宁德时代合作计划在厦门投资52亿元，建设16条锂电池隔膜基膜与涂布分切生产线。今年1月8日，该隔膜项目已正式开工。

去年以来，恩捷股份陆续与国内各大电池企业签订隔膜保供协议，包括宁德时代、国轩高科、蜂巢能源及中创新航。合计订单金额超70亿元。

但是，大刀阔斧的扩张产能与接连不断的供应订单并未让恩捷股份在今年的材料价格风波中安稳度过。

依据恩捷股份今年上半年财报数据显示，公司上半年实现营业收入55.68亿元，同比下降3.27%，归母净利润14.05亿元，同比减少30.45%；扣非净利润为13.43亿元，同比下降30.76%。另外，在隔膜行业竞争加剧背景下，恩捷股份膜类产品毛利率较上年同期下降超过13个百分点。

隔膜市场危机四起

在隔膜市场竞争激烈、价格下跌严重、固态电池产业化进程加快的环境下，恩捷股份等膜类企业的生存环境充满危机。

起点研究（SPIR）数据显示，2023H1中国锂电池隔膜出货量约66亿平米，其中湿法隔膜出货量为48.7亿平，占总出货量73.8%；干法隔膜出货量为17.3亿平，占出货量为26.2%，相较去年提升4.5个百分点。2023H1中国隔膜出货量市占率前五分别为恩捷股份、星源材质、中材科技、中兴新材、金力股份，市占率分别为33.2%、14.7%、10.2%、8.8%、8.5%。

近年来，隔膜市场格局正在演进成“1超+2强+多小”的格局，除了恩捷股份及星源材质两个湿法和干法龙头之外，虽然中材科技凭借综合能力居于第三，但仍要面临来自4-10名其他隔膜企业的挑战。

市场内部竞争不断，外部压力也在逐渐加大。据了解，在液态电池时期，隔膜是必备产品，在半固态电池时期，技术将会升级为隔膜加氧化物的涂覆，全固态时期，隔膜将不复存在。

也就是说，全固态电池一旦量产并且大规模装车，电池厂的风向以及车企风向就会转变，隔膜企业将会被严重挤压。

虽然当前距离“全固态电池时间”仍有很长的一段路要走，但半固态电池队伍在逐渐壮大，产业化进程也在逐渐加快。起点锂电预计，2025年-2027年是各大电池用半固态以及其他技术抢占的关键节点，在此节点，隔膜厂商也要密切注意市场动向，便于做出战略调整。

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