无芯不AI！寒武纪VS瑞芯微，谁能率先突出重围？

作者/星空下的烤包子

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的冰激凌

今年，ChatGPT的出现和迭代，可以说引爆了人工智能（AI）热潮。

而随着人工智能技术逐渐向传统产业和日常生活渗透，底层芯片计算能力的需求一直在飞速地增长，增速已经显著超过了摩尔定律的速度，这无疑对AI芯片的微架构设计、制造工艺、配套软件都提出了相当大的挑战。

ChatGPT模型快速迭代

在这种背景下，微软、谷歌等国外巨头纷纷把重金和人才砸向了这个领域，誓要在这个领域创出自己的一片天。国内玩家也没有闲着，作为AI的底层基石，AI芯片也被寄予厚望。很巧的是，在这个领域有着布局的寒武纪（688256）和瑞芯微（603893）都在同一天迎来了涨停。

AI芯片市场规模

今天，我们就结合两家公司的“成绩单”（财务报表）来进行分析，看看具有更大的投资价值。

一、增速放缓，只为优质客户？

最近AI芯片股的增长，背后的逻辑主要是美国又出台了新规，即不仅限制了AI芯片的出口，而且还增加了对先进芯片制造技术的出口限制，短期内毫无疑问会在一定程度上增加国内玩家的突围难度。

但不在沉默中爆发，就在沉默中灭亡，长期来看大概率会激励本土AI芯片厂商加速发展。

寒武纪就是其中一位，致力于AI芯片产品的研发，三大产品线包括云端产品线、边缘产品线、IP授权及软件，2022年-2022年虽然营收规模如今还在增长，但速度已明显放缓。

寒武纪营业收入情况

到了2023年，从今年上半年的业绩来看，营业收入甚至同比下降了33.4%，主要原因是寒武纪调整了销售策略，优先服务毛利较高、信用较好的客户，造成了本期营业收入有所下降，但销售毛利率提升了16%，算是惨淡成绩单中比较亮眼的地方。

寒武纪云端产品线方面，已经推出了思元290和思元370芯片，以及对应的云端智能加速卡，而公司的主要营业收入来自智能计算集群系统，收入占比超过了六成，收入的集中度较高。

从目前的市场竞争格局来看，寒武纪位列AI芯片市场的第二名（占比大约有14%），仅次于华为海思，但是和国外巨头相比，还有很大的差距。但目前的竞争格局离定型还早，朝阳的行业人人都有机会。

而将目光转向瑞芯微，它是国内领先的SoC芯片（系统级芯片）设计公司之一，近些年也在积极拓展AIoT新兴应用领域，产品矩阵从 8nm的旗舰芯片RK3588到多款成熟制程的 SoC，为客户提供从高端性能到中低端性能的全系列智能应用处理器芯片。

在最近一次的业绩发布会上，瑞芯微也表示在智能座舱领域，RK3588M能够实现单芯片“一芯带七屏“，市场上已有多款搭载此芯片的新能源汽车面世。

但和寒武纪相似的是，今年上半年其营业收入也同比下降了30%以上，笔者分析主要原因是整体消费电子产品总需求下降（尤其是出口），另外就是行业玩家的库存较大，为了去库存，压低了销售价格，加之晶圆成本上升，不同于寒武纪，瑞芯微的毛利率同比下降了4.9%，唯一值得欣慰的是，公司上半年经营性净现金流转正。

二、净利润下滑，耐心逐渐消失

虽然公司截至今年上半年已经申请了2274项专利，但是上市多年仍未走出亏损泥潭，今年上半年扣非净利润亏损了6.4亿元，笔者粗算了一下，寒武纪上市以来累计亏损超30亿元，而且分红金额是0，这两个数字确实有些刺眼。

寒武纪净利润情况

虽然亏损依旧，但是随着今年AI板块整体的爆发，寒武纪股价4月的时候一度累计涨幅超过了350%，如今股价接近高点的一半，而且有多位原始股东提出过减持计划，像几家合伙企业已经看准机会，完成了清仓，或许只有陈董事长还在坚守。

瑞芯微的净利润虽然没有寒武纪那么连年亏损，但是上半年归母净利润同比下降了90%之多，也是让不少投资者大跌眼镜，其实将时间线拉长，你会发现这只是延续了2022年的颓势，2022年的净利润就下降了50.6%。现在看来，整个半导体行业在2021年算是迎来了最后的狂欢。

瑞芯微净利润情况

三、研发投入，两极分化

要知道，高强度的研发投入其实是给不少投资半导体的朋友们最后的一点希望，毕竟当十年磨一剑后，在市场上有了独一无二的产品，之前一切的努力彷佛都是值得的。

然而，在持续亏损的背景下，寒武纪的研发投入也开始减少，比如上半年研发投入资金为4.83亿元，同比减少了23.32%。

但有意思的是，为了工艺平台芯片、智能处理器研发等项目，寒武纪去年还进行了股票定增，募集资金16.72亿元，看来为了实现盈利，彷佛继续“烧钱”搞研发，建立护城河，才是唯一出路。

无独有偶，瑞芯微2023年上半年研发费用 2.6亿元，较去年同比增长3.66%，占营业收入比例高达30.52%，笔者分析近五年的年报，发现了研发费用占营收比例基本处于20%以上，同时呈现逐年上升趋势，这在短期内无疑会拖累利润表现。

但是，瑞芯微对我们前面说的RK3588也是寄予了厚望，智能汽车领域成为了抓住投资者的最重要稻草，但这个行业还没有实现1-100的快速增长期，瑞芯微想要用进入新领域的方式，扭转净利润下挫的趋势，事情并没有那么简单。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。