频遭食客投诉 买卖食材的锅圈食品还值百亿吗？

9月6日，中国证监会发布关于锅圈食品(上海)股份有限公司（下称“锅圈食品”）境外发行上市及境内未上市股份“全流通”备案通知书，公司的港股上市申请得到了监管层的批复。

根据港交所上市规则，企业需在聆讯审批日期至少4个营业日之前提交“备案通知书”，拿到批复的锅圈食汇已取得进行香港上市聆讯的前置要求，或许很快能在港交所进行上市聆讯。

据了解，锅圈食品是一家成立于2015年的火锅食材销售品牌。截至2022年末，公司已拥有5680个加盟商与9216家加盟店；2022年锅圈食品实现收入71.73亿元，实现净利润2.41亿元。

作为一家仅少量食材能自产的品牌运营企业，除了门店体系与品牌形象外，锅圈食品的投资价值还体现在哪些地方呢？

食材遭遇投诉

招股书中，锅圈食品将自身定义为一个在家吃饭餐食解决方案品牌，目前，公司专注于在家火锅、烧烤等食品的销售。据弗若斯特沙利文，按在家吃饭餐食解决方案产品的零售额计，2022年锅圈食品在国内所有零售商中排名第一。

但具体看来，除部分牛肉、牛丸以及火锅底料产品锅圈食品能自主生产外。公司销售的丸子、虾滑、电火锅等食材、厨具锅圈食品需要从安井、三全等供应商处采购，然后通过自身运营的供应链体系分销给加盟商，从而赚取中间的差价。

当然，与安井、三全等品牌的经销商不同，凭借着自身9216家加盟店以及每年超过亿元的采购量，锅圈食品可以要求安井、三全等279名食材供应商按照锅圈食品的规格生产定制产品，最终以锅圈食品的品牌形象由公司销售给加盟商。因此，截至2022年底，锅圈食品销售的SKU（最小存货单位）中超过95%都是以锅圈食品的品牌名称对外销售。

但据锅圈食品披露，2022年，公司生产的牛肉、牛丸以及火锅底料合计为1.49万吨；与之相对，2022年，安井、三全等前五大供应商就为锅圈食品提供了13.12亿元的产品，在当期公司总采购额中的占比为20.7%。

锅圈食品销售的火锅、烧烤等食材主要包括各种羊肉、牛肉切片或腌制产品，以及各种丸子、豆制品；这些产品一般需要冷链运输与冷藏处理。但为了让公司收入保持稳定增长，锅圈食品40%以上的门店开在县级或县级以下地区，这无疑会增加企业的管理与运输成本。

同时，锅圈食品在采购产品时还需要尽量压缩供应商的利润空间，这样公司才能获得足够的毛利率，以覆盖成本，最终实现企业的盈利。如此情况下，锅圈食品在食品安全方面的精力与投入或被压缩。

黑猫投诉平台搜索锅圈食品旗下主要品牌锅圈食汇，可以看到200多条相关投诉。这些投诉中的大部分与食品质量有关，如产品中有异物、食用后身体不适等等。淘宝等线上平台上，锅圈食汇产品的评论区，消费者也反馈了一些产品质量问题。

其实随着冷冻设备的普及以及冷链运输体系的发展，冷冻肥牛、丸子等产品早在锅圈食品成立之前就已出现在人们的餐桌上，安井、三全等企业在锅圈食品成立之前就已搭建好从经销商到终端商超、菜市场的销售体系；多数商超、菜市场也有专门销售火锅、烧烤等食材的专柜。

在食品这个护城河不高的行业中，锅圈食品的优势与价值又表现在哪里呢？

加盟商大量流失

目前的行业分工体系下，像锅圈食品这样将生产交给供应商，企业自身专注于销售体系搭建与品牌运营的商业模式在消费电子、服装以及零食等领域都十分常见。在零食领域就出现了如三只松鼠（300783.SZ）、良品铺子（603719.SH）等诸多成功的品牌。这样的商用模式中，销售体系与品牌形象是企业竞争力的重要表现；而供应链管理与成本控制则是企业能否盈利的关键。

为了提升自身的竞争实力并增厚企业的收入，最近几年锅圈食品在加盟商开拓方面耗费了大量精力。但速度与质量，很多时候难以兼得。如2022年，锅圈食品开拓了2195家加盟商，但当期却有470家加盟商因各种原因终止了与锅圈食品的合作；因此当期公司的加盟商净增加家数仅为1725家，与2020年的1622家相比仅增加了6.35%。

终止合作的加盟商数在当期增加新加盟商数中的占比也由2020年的1.82%上涨到2022年的21.41%。这意味着，近年来成为锅圈食品的加盟商，生存下去的难度越来越大。

加盟门店数方面，虽然在2020年-2022年期间，锅圈食品的加盟门店总数由2020年的4296家增加到2022年的9216家，但年内关闭门店数也由2020年的28家上涨到2022年的279家，三年间增加了近10倍，远高于同期公司加盟门店总数的增长率。关闭的加盟店数在期末加盟店总数中的占比也由2020年的0.7%上涨到2022年末的3.03%。

而据锅圈食品披露，虽然最近几年公司已增加了自营门店的数量并开拓了线上渠道，但截至2022年末，锅圈食品71.73亿元收入中的64.77亿元仍由加盟商提供，在当期公司总收入中的占比为90.3%。

如此看来，随着锅圈食品加盟商与加盟门店数量的持续增加，其业务扩张的边界效应正逐渐显现。而对于一家依靠加盟模式获得收入的企业来说，加盟商淘汰率的增加，无疑会降低其品牌在潜在加盟商中的口碑，最终影响公司的门店扩张与收入增长。

此外，为了增厚公司的业绩，锅圈食品43.6%的加盟店开设在县级或县级以下地区；其中东北、西北、西南等地区的多个省市锅圈食品的加盟店总数未超过100家。较为分散的门店体系，无疑增加了锅圈食品的管理难度与运输成本。

对主要销售冷冻食品的企业来说，在运输与产品存放方面的管理会直接影响食品的品质。黑猫投诉、淘宝等线上平台逐渐增多的关于锅圈食品销售的产品质量方面的反馈，正对公司的品牌形象产生一些负面影响。

当然，作为较早布局火锅、烧烤等食品细分市场的锅圈食品，自成立以来，公司就受到了IDG、茅台、物美等资本的青睐，公司累计融资近30亿元；以当年三全食品1.09亿元对应0.98％的股权计算，锅圈食汇的估值约为111.68亿元。

不过，近年来，随着行业竞争的加剧以及消费者消费观逐渐趋于理性，前几年大热的快消品品牌正在迅速降温。

此前估值达到300亿元的奈雪的茶（02150.HK），在上市仅2年后，公司的市值已跌至80亿港元附近；此前市值一度超过4000亿港元的海底捞（06862.HK），其股价在2021年2月达到高值后持续下跌，到目前公司股价较最高值相比已跌去了70%，日前公司的市值仅在1180亿港元附近。

在A股，2023年上半年净利润均超过1.5亿元的三只松鼠、良品铺子，其市值也双双跌破百亿。如此情况下，拟港股上市的锅圈食品还能得到投资者的青睐吗？（财事汇 吴微 免责声明：文章表述的意见不构成任何投资建议，投资者据此操作，风险自担。主编联系：gefanmei@moneyweekly.com.cn。商务合作：public@moneyweekly.com.cn））