需求缺口下新开源价值成长周期开启，高端领域布局成企业成长关键

作者：汉中

作为人工合成高分子化工品，PVP的需求近年来呈现出持续增长的良好势头。据相关统计显示，目前全球每年PVP的总消费量已达到约10万吨。一方面，在医药、化工、食品等领域的稳定需求以及新能源汽车、光伏行业的用量增长下，整个PVP市场的规模进入到持续扩容阶段；另一方面，随着国内PVP企业的快速发展以及在高端PVP市场份额的提升，行业国产替代的空间正在持续加大，这也驱动了国内PVP产品的出口量呈现出持续攀升态势。

我国海关统计数据显示，2023年1至6月，包含PVP等产品的商品编码39059900（未列名初级形状乙烯酯聚合物和乙烯基聚合物）的出口量共为12487吨，出口量较去年同期增长30%。其中，河南省的出口量就达到了3244吨，占全国总出口量的1/4以上。河南省如此高的出口占比，主要与当地的一家世界级PVP生产企业——新开源（300109.SZ）有关。据行业内人士介绍，河南省该商品编码下主要出口品类是新开源的PVP系列，在海关统计口径中还包括其它乙烯酯聚合物和乙烯基聚合物产品，新开源的PVP出口总量应该包括：河南出口量+天津出口量+代理渠道出口量等，业内一般估计新开源PVP出口总量可能占到全国PVP出口总量的50-70%左右。

规模优势奠定国内PVP领域头部地位

能够成为全国PVP领域的龙头，主要得益于新开源拥有丰富品种、优异品质以及产能规模和体量上所具备的优势。根据企业公告显示，截至2022年底，新开源的产能规模已达到1.4万吨/年。以国泰君安发布的研究数据来看，该公司当年在全球PVP的市场份额达到11.62%，产能规模上居于国内第一，世界第三。与此同时，公司还拥有2万吨/年的PVP及NVP（PVP生产的上游材料）在建产能，目前其扩建的产能已具备试生产条件，正处于产能爬坡阶段，预计待项目完全投产后，公司的PVP产能将在全球范围内将处于领先。

在自身领域形成稳固规模优势的同时，近年来新开源与下游企业的合作亦在不断强化，这也让公司在行业内形成了较难替代的竞争壁垒。

根据企业公告显示，目前新开源已与下游包括日用化工、医药、食品饮料、材料及新能源领域等领域的数百家客户建立了合作关系，并有大量产品已获得国际头部医药、美妆企业认证。

业内人士分析表示，由于PVP产品在各下游领域中主要作为添加剂和辅料，因此其具有单一企业用量少，需求行业众多的特点。而由于其具备的这一特性也导致了PVP的下游企业在经历过认证到试用再到采购的较长周期后，往往不会轻易更换客户，这也将让如新开源等已建立先发优势的企业具备了稳固的基本盘，并让其在规模上的扩张变得有的放矢。

业绩表现明显领先于行业水平

高端产品布局成为强化盈利能力关键

从业绩表现来看，近五年来（2018年至2022年），新开源的营收规模由6.98亿元增长至14.86亿元，复合增速达到20.77%；归母规模净利润由0.90亿元增长至2.91亿元，复合增速达到34.32%。期间，该公司经营业绩呈现出持续向好的势头，利润及营收增速均明显高于行业中值。

根据公司2023年的半年报预告显示，今年上半年新开源的归母净利润预计将达到2.5亿元-2.7亿元，将较上年同期上升71.11%-84.80%，已接近去年全年利润水平。期间，公司精细化工板块业务保持稳步发展，医疗板块业务持续改善，所展现出的成长属性已明显高于多数化工类上市公司，已明显跳出周期股的增长速率。

有专业分析人士指出，新开源高成长的背后不只来自于规模上的不断增长，同时也得益于企业持续面向高端产品布局带来的盈利能力提升。

研究显示，PVP主要品种及规格按分子量可分粘度级别为K-15、K-30、K-60、K-90、K120、K180等，其K后数值越大，代表着产品的分子量越大，所需的技术工艺也相对更高，而对高端市场的切入无疑是企业能够实现盈利能力强化的关键。

据了解，早在去年新开源便与多家国际药企达成了合作意向，并已取得部分客户认证通过，PVP系列高端产品采购预期超千余吨。而根据近期公司的毛利率变化来看，2023年一季度新开源的毛利率为58.46%，较上年同期增长了17.96个百分点，其总体毛利率的提升一定程度反映了公司产品结构持续优化，高端产品占比不断提升。

企业方面表示，预计后续随着高端产品占比的提升，公司产品平均价格有望继续向好，盈利能力将得到进一步强化。与此同时，通过技术实力的提升，新开源在PVP领域有效打破了国外对高端产品的垄断，在强化自身盈利能力的同时也为本土材料类企业“突围“树立了信心，对中国企业摆脱在该领域低端竞争的“宿命”，强化产业影响力具有重要的示范作用。

细分领域竞争力比肩国际巨头

海内外业务同步发力

根据国泰君安发布的研究报告显示，目前PVP产能与新开源在同一级别的企业主要有德国的巴斯夫和美国的亚什兰，而其中巴斯夫为此前全球最大的PVP生产企业。

根据QYResearch研究中心发布的报告，2022年全年巴斯夫的PVP产能为2.48万吨/年，占全球市场份额的22.16%。不过，从去年由于俄乌战争导致的能源危机，以及天然气价格无法完全回落，巴斯夫三大工厂之一的德国工厂出现了停车情况，且短期时间内难以复产，这也使得市场供给端产生了较大缺口，为新开源占据市场提供了机会。

有PVP领域的从业人员对本刊表示，由于我国国内产业链主要以“煤炭-电石”的煤头路线为主，因此企业在成本段能够不受天然气价格影响。而巴斯夫在上海的工厂由于没有配套NVP生产线，因此需要从德国或美国进口NVP，或者从国内采购NVP，而这都将增加其PVP的生产成本，使其在与新开源的竞争中不具备成本优势，因此未来即使巴斯夫实现全面复产，亦不会对新开源造成业务冲击。

根据新开源2022年的经营数据显示，目前公司境内业务和境外业务的规模已分别达到9.49亿元和5.37亿元，国内外业务均呈现出明显增长势头。随着海内外业务同步发力，新开源的成长路径将变得愈发明晰。

市场需求有望持续攀升

扩充产能 积极把握市场机遇

从规模体量来看，近年来PVP行业的出现供需缺口，持续呈现紧平衡状态。而除了此前提到的欧洲企业停产因素外，新能源领域的需求攀升也对行业体量增长带来了巨大影响。

据悉，PVP在新能源领域的应用主要包括新能源电池和光伏两大领域。其中，在新能源电池内，PVP可以作为碳纳米管的分散剂使用，其1GWh电池PVP使用量约15吨；而在光伏领域，PVP则主要应用于银粉中，占比约为20%至50%。

根据相关数据统计，至2022年末，我国电动汽车电池装机量达到505GWh，光伏累计装机容量达到392.61GW。预计到2025年，中国需要的动力电池产能将达到1000-1200GWh。而国内光伏装机量将在2023年超过水电，新增装机容量95-120GW，到2025年新增光伏装机容量100-125GW。以当前新能源电池和光伏的发展形势和未来需求体量来看，该领域PVP的体量将具有巨大的成长空间。

而据业内人士介绍，目前新开源PVP在国内锂电的市场占有率达到80%以上。如此高的占有率源于公司制备工艺的先进性，使得公司产品指标明显优于和有别于其它K-30产品，形成了显著的技术壁垒。该人士进一步指出，PVP作为分散剂可用于多种新材料，在新能源产业链上分别越来越广泛。从整个行业的形势来看，当下新能源的需求为新开源的发展创造了巨大的契机和主动权，凭借过硬的技术实力、牢固的市场基础，随着产能加速扩张，新开源未来在该领域的竞争力将有望持续增强。

近期，国泰君安在研报中预计2022-2024年新开源的EPS分别为0.96/2.85/4.08元，同比增长6%/197%/43%，给予目标价36.84元（对应2023年PE为12.93倍）。而截至8月16日收盘，新开源股价仅为20.27元，距该机构给与的目标价格尚具有较大空间。

对此，市场人士分析指出，就规模来看，新开源在整个国内PVP市场已稳居头部位置，产能规模位列全球领先。与此同时，随着公司对上游的布局推进以及向PVP高端品领域的不断延伸，其盈利能力亦在不断加强。而此刻，新开源或将迎来价值成长的新起点。

免责声明：本文仅供参考，不构成投资建议。