穆迪：授予富卫集团“Baa2”发行人评级，展望“正面”

久期财经讯，8月24日，穆迪授予富卫集团有限公司(FWD Group Holdings Limited，简称“富卫集团”)“Baa2”发行人评级。展望正面。

同时，穆迪确认了富卫人寿保险(百慕达)有限公司(FWD Life Insurance Company (Bermuda) Limited，简称“富卫香港”)的“A3”保险财务实力评级(IFSR)以及富卫有限公司(FWD Limited，简称“富卫公司”)的“Baa2”发行人和高级无抵押债务以及“Ba1(Hyb)”初级次级永续资本证券评级。穆迪还将富卫香港和富卫公司的展望从稳定上调至正面。

评级理据

富卫集团的名义IFSR和发行人评级

富卫集团的“Baa2”发行人评级比其主要寿险经营实体的“A3”名义IFSR低两个子级。

“A3”名义IFSR是一个指示性评级，将被分配给不受主权评级限制的富卫集团主要运营实体，反映出该集团凭借差异化的品牌认知度在亚洲关键市场不断扩大的市场占有率和分销范围。这也反映了穆迪的观点，即自2021年以来，随着资本重组，该集团的资本和财务灵活性有所增强。

继收购和与相关银行保险达成合作关系之后，富卫集团已成为泰国(Baa1稳定)的第二大保险商，并在印度尼西亚(Baa2稳定)、马来西亚(A3稳定)和越南(Ba2稳定)显著扩大了分销范围。受惠于这些市场的强劲增长，以及在香港特别行政区、中国(Aa3稳定)和日本(A1稳定)更成熟的业务，其新业务的潜在价值在2019年至2022年期间的复合年增长率(CAGR)为33%。

此外，富卫集团在其各个市场的主要运营公司都保持了稳定的本地偿付能力比率。自2021年12月以来，富卫集团已从其股东PCGI Holdings Limited和其他投资者那里获得了总计约18.25亿美元的IPO预注资，进一步加强了集团层面的资本缓冲，以支持尚未产生资本的市场的业务增长。

这些优势被其盈利记录部分抵消，尽管盈利记录有所改善，但受到强劲业务增长带来的新业务压力的影响，以及相对于当前利息支出的较低利息覆盖率。此外，富卫集团在泰国、印度尼西亚和越南等欠发达市场的敞口增大，这些市场使该集团面临比发达市场更高的运营风险和波动性。

此外，目前的市场状况可能会增加富卫集团面临的再融资风险，该集团有约22亿美元的未偿债务和贷款将于2024年和2025年到期。穆迪预计，该集团的流动性缓冲、股东支持以及历来良好的资本市场和银行信贷安排，可以在一定程度上抵消此类风险。

正面展望反映了穆迪的预期，即富卫集团将继续通过扩大规模和有效保单带来的利润来改善其盈利能力，同时保持强劲的资本和市场地位。预期其盈利改善，以及成功执行其再融资计划，也将提高其利息覆盖率和财务灵活性。

富卫集团的发行人评级与名义IFSR之间相差两个子级而非单独监管下的三个子级的差异，反映了穆迪的观点，即在香港特区政府的保险集团监管(GWS)下，加强集团层面的监管，并在控股公司层面更多地部署过剩资本，可能会降低控股公司违约的可能性。

穆迪预计，富卫公司和FWD Group Limited(该公司经营日本和东南亚业务)发行的未偿还债务工具将在短期内重新计入富卫集团，富卫集团将成为集团未来唯一的发行实体。因此，由于结构性从属关系，穆迪没有进一步上调富卫集团的发行人评级。

穆迪将保险公司的治理视为穆迪在向富卫集团授予新评级时对该公司的环境、社会和治理(ESG)风险评估的一部分。该集团的风险管理及管治架构符合业界最佳做法，并受香港特区保险集团监管框架监管。尽管富卫集团的所有权集中，但在董事会共11名董事中，存在5名独立非执行董事，缓解了治理风险。

富卫香港的IFSR和富卫公司的发行人评级

穆迪对富卫香港和富卫公司的评级方法高度考虑富卫集团的整体信用状况，因为该集团管理资本的方式，以及运营实体之间高度的互换性。

因此，穆迪也将富卫香港和富卫公司的展望从稳定上调至正面，与富卫集团的展望一致。

富卫香港的“A3” IFSR也反映了富卫集团并表后的主要经营实体的信用状况，因此与富卫集团的名义IFSR处于同一水平。

对富卫香港的“A3” IFSR的确认也反映了该保险公司在香港特别行政区的稳定市场和差异化品牌。该保险公司开发了多种渠道，具有良好的代理转化率，并提供多样化的产品，担保率较低。然而，这些优势被疲软的盈利记录和集团整体较低的盈利覆盖率所抵消。

富卫公司的发行人和债务评级得到确认，反映了富卫集团稳健的资本和流动性状况。富卫公司的发行人评级与富卫集团的评级等同，因为穆迪预计整个集团的资本完全可互换。

可能导致评级上调或下调的因素

如果富卫集团的“A3”名义IFSR被上调，穆迪可能会上调富卫集团、其子公司和其他债务的评级。

如果富卫集团继续(1)提高盈利能力，例如，资本回报率持续为正;(2)持续扩大收益覆盖面;(3)通过关键市场增强内部资本生成能力以保持稳健的资本状况;和/或(4)通过再融资计划改善债务期限结构，则富卫集团的名义IFSR可能会得到上调。

鉴于展望正面，评级下调的可能性不大。在以下情况下，富卫集团及其子公司的展望可能调整至稳定：(1)其盈利能力的改善弱于或慢于穆迪的预期，从而使集团继续录得净亏损;(2)集团经调整的财务杠杆从当前水平大幅上升，其盈利覆盖率进一步恶化，这可能是由于增发债务或盈利大幅下降;(3)集团的资本状况显著恶化(例如由于资本市场动荡或利率变化)，导致其GPCR覆盖率持续低于200%;和/或(4)其分销渠道受到严重干扰，导致市场地位下降。

此外，如果中级控股公司层面仍有重大债务未偿，穆迪可能会由于结构性从属关系，对富卫集团发行人评级进一步进行调整。

富卫集团是一家控股公司，在亚太地区10个市场拥有富卫公司、富卫香港和其他人寿保险子公司。根据国际财务报告准则，截至2022年12月底，富卫集团的资产和股东权益总额分别为589亿美元和37亿美元。