联影医疗巨额解禁后启动回购，销售费用增加，市场拓展模式待考

作者：林洛栩

出品：全球财说

即便身披“高端医疗影像设备第一股”的光鲜外衣，联影医疗（688271. SH）仍旧难敌巨额解禁所带来的冲击。

单日市值蒸发超130亿元，上市一周年的解禁日，联影医疗也正式跌破发行价，发生了什么？

超流通股10倍巨额解禁，创投机构或存回笼资金情绪

回看2022年8月22日，联影医疗初登资本市场，发行价格定为109.88元/股，募集资金109.88亿元，并录得首日上涨64.93%的佳绩，更成为年度排名前十的“大肉签”之一。

再看2023年8月22日，联影医疗报收109.00元/股，一年时间兜兜转转，感觉“一切回到原点，归来仍是少年”，相较于发行价格每股甚至还少了近9毛钱。

早在8月15日晚间，联影医疗便发布公告称，上市公司75名股东持有的5.39亿股股份将在8月22日上市流通，该股份数量占公司总股本的65.43%。

上述解禁限售股，是解禁前流通盘的1078.60%，约合解禁市值超700亿元。也就是说，解禁前联影医疗的流通股本仅为5000万股，解禁后流通股本瞬间增加超过10倍。

如此天量解禁在市场上较为少见，同时由于联影医疗股权极为分散，解禁股东便多达75位，让市场恐慌。

即便联影医疗对外表示，公司和几乎所有限售股股东进行了一对一沟通，希望股东可以理性、有节奏减持。

但是，介于解禁股东大部分为A轮融资时便进入，成本远低于IPO发行价格的话，一切均是未知。

企查查信息显示，联影医疗的天使轮、A轮融资均发生在2017年，B轮融资发生在2018年，以此计算不论是创投机构还是投资者，进入联影医疗时间都达到了5、6年，在大趋势下及时退出、回笼资金，恐是不少创投的选择。

在巨额解禁盘的强压下，8月22日联影医疗股价一度跌超15%，最终收跌12.8%，创下上市以来的单日最大跌幅，也在盘中创下了105元/股的历史最低价。

相较于2022年10月14日盘中的历史最高价217.68元/股，联影医疗股价已经腰斩，市值也由近1800亿元跌至最新的898亿元，已不足千亿。

或为缓解流通压力，增强市场信心，8月22日盘后，联影医疗发布公告称，拟回购4亿-8亿元股份，回购价格不超过140元/股。本次回购股份将在未来适宜时机全部用于员工持股计划或股权激励，并在回购完成后三年内予以转让。

除联影医疗外，诸多A股公司亦是纷纷抛出回购计划，8月18日至今便有接近70家上市公司抛出回购计划。其中，荣盛石化拟回购金额达到10亿至20亿元，而国金证券则成为近期首家宣布回购的券商。

销售费用攀升，反腐高压下学术会议或受影响

但是，二级市场能否恢复信心、股价能否回归高点，更多还要由上市公司的基本面决定。

即便股价跌破发行价，联影医疗的TTM市盈率仍达到49.36倍，在申万医疗设备行业分类中，该市盈率水平位列第六位，处于行业较高水平。

此前8月18日，联影医疗发布最新半年报。2023年上半年，联影医疗实现营业收入52.71亿元，同比增长26.35%；实现归属净利润9.38亿元，同比增长21.19%；实现扣非净利润7.87亿元，同比增长14.44%。

资料显示，联影医疗主要为全球客户提供高性能医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器及医疗数字化、智能化解决方案，产品包括包括磁共振成像系统（MR）、X射线计算机断层扫描系统（CT）、X射线成像系统（XR）、分子影像系统（PET/CT、PET/MR）、医用直线加速器系统（RT）以及生命科学仪器。

2023年上半年，联影医疗实现设备收入46.26亿元。

其中，CT业务线实现收入20.94亿元，仍为最主要收入来源，但该业务增速明显呈现放缓态势，甚至出现销售量放缓情况。

不过MR业务线15.01亿元，同比增长66.43%，处于高速增长时期，但主要受政策利好影响，采购需求能否持续保持旺盛，还需时间进行验证。

值得注意的是，2023年上半年，联影医疗的销售费用达到8.24亿元，较2022年同期的5.29亿元同比增长55.90%，远高于营业收入增长速度。

联影医疗表示主要源于随着业务增长销售人力成本及差旅、会务费增加所致。

具体来看，上半年会务费及业务招待费为9383.73万元，较2022年同期的3578.98万元同比增长162.19%；宣传及推广费为1334.17万元，较2022年同期的491.66万元同比增长171.36%。

从招股书及过往财报披露，2020年-2022年，联影医疗的销售费用分别为7.56亿元、10.29亿元、13.28亿元，期间销售费用率分别为13.13%、14.19%、14.37%。

至2023年上半年，联影医疗的销售费用率进一步上升至15.63%，同期研发费用率为16.79%。

不过，联影医疗的销售费用率在申万三级行业“医疗设备”的同业公司中，处于中等位置，与迈瑞医疗较为接近。

值得注意的是，联影医疗曾表示，市场拓展模式主要是进行产品宣讲和学术交流，2019年-2021年参加展会及学术会议场次分别为296场、281场及487场，场均费用在20万左右。

目前，在医疗反腐高压下，学术推广会议也在一定程度上受到影响，药械院内销售均呈现放缓态势，联影医疗等医疗设备上市公司能否及时调整策略成为关键。

半年报发布后，太平洋证券于8月22日为联影医疗喊出了170元/股的目标价。

8月23日，虽然联影医疗并未再度因解禁恐慌而大幅下跌，但是股价仍收跌3.67%，市值进一步下滑至865亿元。已跌破发行价的联影医疗，股价又能否再度攀至高点，还需持续关注。

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