腰斩的星空华文，还是被高估了？

作者：赛文，编辑：小市妹

“我去了好声音是把我的命都不要了！”

日前，一段李玟生前控诉《中国好声音》的录音曝出，不仅引发了广大网民对节目组的口诛笔伐，在资本市场上也掀起巨浪——《中国好声音》母公司星空华文连续大跌，股价已经拦腰折半，总市值蒸发了超过260亿港元。

然而，当前星空华文的市盈率依然高达252倍，事情似乎远非到此为止。

【一场“塌房”引起的“雪崩”】

“出圈”超过十年的现象级综艺《中国好声音》近来不断卷入风波。

先是大热歌曲《罗刹海市》中一句颇具讽刺意味的“未曾开言先转腚”，令人联想起的陈年旧怨。后有乐坛天后李玟离世让歌迷网友怀着悲恸的心情揭开好声音节目组的不公对待。

在这场风波之中，好声音母公司星空华文（前身为灿星文化）也被推上风口浪尖。官网显示，星空华文（前身为灿星文化）是中国最大综艺节目IP创造商及运营商，成立于2006年，旗下有《中国好声音》《这！就是街舞》《蒙面唱将猜猜猜》等综艺节目。十一年前，正是通过打造出《好声音》这档口碑收视双收的综艺节目，星空华文被一路护送至港股上市。

星空华文在招股书中写道：“我们依赖于我们的主要综艺节目，该等节目口碑的潜在下降或会对我们的业务及经营业绩产生重大不利影响。”

于是，尽管此前曾扛住数次舆论交锋和多年影视寒流，旗下最大IP好声音的“塌房”，还是让星空华文在二级市场上遭遇一场摧枯拉朽般“雪崩”，抵挡汹涌而来的“民意”，让这家文娱龙头的股价市值一泻千里。

从8月17日录音曝出至今，星空华文市值缩水过半，股价单日跌幅一度超过31%。

然而，这场“雪崩”早有兆头。

财报显示，2022年，星空华文的净营收为8.73亿元，同比减少22.5%。收入连续四年下降，与2019年相比，营收规模缩水了一半。

2012至今，《好声音》这一IP的流量、口碑、收益已经全线萎缩，豆瓣评分从第一季的7.9分一路下滑到2022年的2.4分；营收方面，过去三年，好声音毛利从2.29亿元下滑到不足600万，毛利率从46.6%骤降至2.2%。

老IP乏力，新IP也难堪大任。

《这就是街舞》《蒙面舞王》《追光吧哥哥》等节目营收仅能勉强摸到亿元门槛，与好声音体量相去甚远。

现今，魔力不再，魅力尽失的《中国好声音》亲手压垮了星空华文。

事情至此还未结束。

仔细翻看星空华文的财务数据，在市值暴跌缩水后，星空华文的市盈率PE依然高达273倍。即使是在医药、新能源这些热门赛道，如此高市盈率的企业也是鲜见。

以生物医药板块举例，板块整体市盈率大约在60左右，龙头股恒瑞医药市盈率到80倍的时候就已经有人讨论是否过高，哪怕是受到传闻影响暴跌的华熙生物，43.80的市盈率在星空华文面前也不值得一提。

截至2022年底，综艺节目IP制作为星空华文贡献了80%的营收，音乐库有8549个IP、757部电影IP和其他IP相关业务则合计仅贡献了20%的收入，这样一个靠买版权为生的内容制作企业，在内容水准原地踏步、版权纠纷不断、流量关注度全靠明星和炒作的情况下，如何能够撑起如此高的市值，实在令人感到费解。

【星空之下，摇摇欲坠】

公司市值代表着人们相信关于未来的故事。

星空华文的掌舵人田明——一个曾经在对赌游戏中将默多克扫地出门的经营高手，让手中这个百亿级的文娱内容生产龙头，卖力地描绘一片“璀璨星空”。

星空华文一面以“刮彩票”的心态批量炮制同类型综艺，近水楼台地囤积艺人经纪，刮出了张碧晨、周深等一批人气艺人；另一方面，频频借势热点进行炒作，从热门节目类型、到元宇宙概念，都成为了星空华文在资本市场造势的工具。

坐上了港股市场“文娱第一股”的宝座后，哪怕业绩不佳、哪怕争议不断，星空华文却总能隐身资本市场“闷声发大财”。

环顾全球，星空华文或许能在同处传媒领域的内容生产巨头Netflix身上找到些信心——2017年，Netflix的PE一度接近400倍。

然而，如果因此就认为内容生产的市盈率向来是如此，那就是大错特错了。

2017年的奈飞面对的是怎样的局面：《纸牌屋》《女子监狱》等一众原创版权作品轮番大爆，流媒体渐成主流前途无量、买下《神探夏洛克》《绝命毒师》《广告狂人》独播权并以独特的播出模式名声大噪。

而眼下的星空华文呢？

负面风波不断、支柱性IP“塌房”、版权争议难解、营收利润持续下滑。

更何况，这些年，随着制作水准和版权储备的不断攀升，奈飞的市盈率也逐渐回归到正常。与华纳兄弟、迪士尼这些竞争对手已经相差无几。

根据最新数据，三家世界级内容制作超级巨头，迪士尼市盈率PE为26.42，奈飞为43.48，华纳为52.04，都不及星空华文的零头。

在属于米老鼠、白雪公主、鱿鱼游戏、黑暗荣耀、超人和钢铁侠的璀璨星空之下，星空华文这座PE高达252倍的“危楼”，已然摇摇欲坠……

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