极限深V，大A这次要见底了？

文 | 付一夫

大A要何时才能见底？相信这是很多投资者心中共同的疑问。

目前市场普遍认可的是，在7月24日中央政治局会议召开后，A股的政策底已经明确。原因在于，会议对于当前我国经济形势作出判断，既明确了当前内需不足的主要问题，也强调了经济恢复波浪式发展、曲折式前进的特征，全面回应了市场近期的焦虑和关切，并且明显改善了前期已处于低位的政策预期。随后各个有关部门接连推出相关政策，房地产、民营经济、居民消费、活跃资本市场等多个领域暖风频吹，尽显管理层的呵护。与之相应地，A股从7月24日的低点开启了一波以券商、地产等板块为领涨的反攻行情，政策底亦是得以确认。

不过，由于市场普遍预期的降印花税、T+0等政策未能得到兑现，叠加7月份各项经济数据的不及预期，以及诸如碧桂园等市场主体扎堆“爆雷”的负面消息屡现报端，A股自8月4日开始掉头向下，不仅跌破了7月24日的低点，还连续创下新低，上证指数甚至一度跌破了3100点，其间几乎没有一次像样的反弹，着实令无数人大跌眼镜。

市场何以至此？其实想想也在情理之中。因为按照经验，政策底过后往往还会有市场底，特别是考虑到当前市场信心仍在恢复过程中，短期内的确有很大可能会二次探底。至于要何时才能迎来所谓的市场底，我们不妨对历史上几个著名的政策底前后A股的表现做个简单复盘，看看能否获得启示。

先来看2015年。

当年的上半年，A股在杠杆资金的助推下开启了一轮轰轰烈烈的牛市，上证指数从年初3300点附近最高涨至6月12日的5178点，累计涨幅接近70%；同期创业板指累计涨幅甚至超过了160%。不过自6月中旬开始，监管层严查场外配资，A股两融规模开始下滑，从最高的2.27万亿元降至不足1万亿元，市场成交量不断萎缩，大盘指数亦是接连下挫，仅在6月15日至7月8日的17个交易日里，上证指数和创业板指就分别下跌了32%和39%，市场哀鸿遍野一片，令人触目惊心。

在此背景下，2015年的政策底于7月份确立。7月4日下午，国务院召集一行三会、财政部、国资委及主要央企负责人召开会议，商讨金融市场应对之策，并决定果断强力救市；7月5日至9日，央行、财政部、国资委、证监会、银监会、保监会、公安部等七部委加入到A股救市大军中，“国家队”资金发力护盘，公募、券商亦是积极参与。

具体措施涉及到：沪深交易所下调A股交易经手费和交易过户费、央行协助通过多种形式给予中证金流动性支持、证监会限制上市公司大股东减持、证金公司净申购四大蓝筹ETF395亿元、21家券商联合买入蓝筹ETF并承诺上证指数在4500点以下不减持、公募基金自购等等，时任公安部副部长甚至带队到证监会排查近期恶意卖空股票与股指的线索。

一系列举措之下，A股的政策底出现于2015年7月9日，当日上证指数最低点为3373点，并由此开启了一波反弹行情，7月24日最高点达到了4184点。不过随后市场还是选择了向下继续找底，最终上证指数于2015年8月26日跌至2850点，市场底得以确认。

回顾2015年从政策底到市场底的全过程，前后时间间隔一个半月，且市场底比政策底要低15%左右。

再看2018年。

在很多投资者心中，2018年都是极其痛苦的回忆，因为A股几乎低迷了一整年，是不折不扣的大熊市。其起源在于当年北京时间3月23日凌晨，时任美国总统特朗普签署总统备忘录， 依据“301调查”结果将对从中国进口的商品大规模征收关税，并限制中国企业对美投资并购，标志着中美贸易摩擦正式开启。当天上证指数跳空低开低走，跌幅达到-3.39%，随后几个月一直震荡下跌，到10月19日跌至2449点，此时距离3月23日累计跌幅已超过20%。

而就在10月中旬前后，A股政策底开始浮现出来。10月7日，央行决定自10月15日起下调部分金融机构人民币存款准备金率1个百分点；10月19日，国务院副总理刘鹤与一行两会（人民银行、银保监会、证监会）负责人同日发声，从不同角度对资本市场表态，加大支持提振信心，释放全面护市信号；10月31日中央政治局召开会议，提出“围绕资本市场改革，加强制度建设，激发市场活力，促进资本市场长期健康发展”；11月1日召开的民营企业座谈会上强调，要毫不动摇鼓励支持引导非公经济发展，支持民营企业发展并走向更加广阔舞台。此外，从10月底开始，券商、险资、地方政府联手筹措纾困资金，真金白银地参与化解优质上市公司股票质押流动性风险，积极服务实体经济，等等。

一系列举措反映到市场层面，便是上证指数自10月19日的2449点后开始反弹，最高达到2703点，不过从11月下旬起又继续震荡下行，临近年底跌至2462点，当时市场充斥着无比压抑甚至悲观的情绪。怎料2019年元旦假期刚过，A股仿佛忽然睡醒了一般，开启了一波几乎是单边上涨的大行情，且持续时间超过一个季度，到2019年4月8日，上证指数最高达到3288点，反弹幅度超过800点，令人惊叹不已，而政策底之后的市场底，也确认于跨年之际，二者间隔一个半月，且市场底（2440点）与政策底（2449点）相比几乎持平。

总结历史经验，不难得到结论：政策底通常都是在一揽子政策的作用下确认的底部位置，而政策底确认后市场行情可能会有阶段性反弹，但后续大概率会反复磨底而非直接“V”型反转，这一期间是市场悲观情绪、各项利空消息等充分消化的窗口期，直到空头力量衰竭到极致，便会轮到多头的强势反扑，从而形成所谓的市场底，二者一般时间间隔在1~2个月，且市场底大多比政策底位置更低。

以上对于我们理解当下的市场行情来说，显然具有启示意义。

如前文所属，在724中央政治局会议确认政策底后，A股经过短暂上涨后又开启了一轮长达半个月的持续下跌。不过从另一个角度看，当前市场信心仍在恢复过程中，并且市场形成一致性的经济恢复预期、各方共识逐步得到积累都需要时间的沉淀，这也正是市场底形成的必经之路。虽然市场筑底期间是最令人难受的，但这同样也是为新一轮大级别上涨的行情持续蓄势的过程。若是简单参照“市场底与政策底间隔1~2个月”的历史经验来判断，A股可能在8月底或9月初便有望迎来真正意义上的市场底。

事实上，倘若放大视角，历史上每一轮“至暗时刻”（如2013年“钱荒”事件、2019年包商银行破产、2022年房贷断供等等）的确都会对行情产生压制，而在当时同样是绝大多数人都觉得后市无望，可是从长期来看，随着短期利空的逐步消化，行情都实现了由企稳到反转甚至持续大涨的变化。更何况，眼下无论是国内还是海外，各方面的拐点均已显现（见《A股“诡异”，哪里是底》），至暗时刻已临近尾声，一切已经在向好的方向演进。

正因如此，投资者更应该坚守信念，逢低布局并持股待涨，静候行情反转，而不是恐慌割肉倒在黎明前，否则一旦行情反转、市场上行之时，自己却没在车上，那岂不是令人惋惜。

不畏浮云遮望眼，风物长宜放眼量。而昨天A股的极限深V，似乎也在预示着一些好的事情即将发生。