本次降息有啥不一样？我们要如何理解央妈的暗示与明示

3个月内，两次降息，央妈开始“连环出招”。

8月15日，央行开展了2040亿的公开市场逆回购和4010亿的MLF操作。

所谓“新官上任三把火”，央行这一次降息和过去有很大的不同点。而这个“新招”，很可能预示了宏观经济的下一步走向。

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当然了，央行操作最牵动人心的一定是中标利率。逆回购与MLF的中标利率分别下降了10个基点和15个基点。这意味着，降息周期在未来将会进一步打开。

为什么说这一次降息不太一样呢？这个不一样的点，就在于“非对称降息”。MLF的降息幅度要高于逆回购的降息幅度。

我来解释一下是怎么回事。

按常理说，这两项操作的利率降幅应该是一样的。我们拉一下2019年到现在的数据。

2019年11月、2020年2月、2020年4月、2022年1月、2022年8月，MLF的降幅分别为5个基点、10个基点、20个基点、10个基点和10个基点。再看这五次降息的逆回购利率，也分别是5个基点、10个基点、20个基点、10个基点和10个基点。这就是“对称降息"。

那么这个“非对称降息”有什么意图呢？

这就要回归到这两项操作所对应的市场上了。MLF是实体存贷款的政策锚，而逆回购则是货币市场的政策锚。

简单来说，MLF影响的是企业、政府、个人的存款利率和贷款利率。其中，个人的这一部分当然也包括房贷。LPR利率是MLF传导机制的一环。MLF对提振实体经济也有很大的影响，降息能让实体企业的贷款成本降低，活跃信贷市场。

当然了，政府债务也会受到MLF利率影响，政府部门也能喘口气，为之后的刺激政策留空间。我们在之前也聊过，市场期盼有更大、更强的刺激政策。但所有刺激政策都需要庞大的资金运作为基础，这些资金当然也有成本。

一般来说，货币政策先行，财政政策随后而至。所以说，降息也在为之后的刺激政策寻找空间。

那么，为什么7天逆回购的降幅更低呢？这是因为货币市场目前流动性比较充裕。一句话，不缺钱。不缺钱的市场，就没必要降息增加流动性了。

另外，逆回购和MLF的降幅差也提供了一定的导向性，减少货币市场的套利，让资金不再空转。

总结下来，MLF降幅＞逆回购降幅，说明提振实体经济的政策意图＞维护短期资本市场的政策意图。

这就是央妈的明示。

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聊完明示，再来聊一聊暗示。以下均为大胆猜测，但不妨让我们期待一下。

我们都知道，MLF利率的传导机制是这样的：MLF→国债&LPR→存贷款

既然，MLF和逆回购出现了“不对称”的现象，那么LPR自身会不会也出现“不对称”的现象呢？

我们都知道LPR分为 1年期和5年期，其中LPR 5年期才对应大部分人的住房贷款。从提振地产市场的角度来看，LPR 5年期的降幅大于 LPR 1年期，似乎更符合当下的市场。

当下的市场是什么？是供求关系发生重大变化，是房地产供需两弱，是宏观经济信心不足。这些新变化和此前的降息背景已经大不一样了。

再结合此前央行关于“和银行协商降低存量房贷利率”的喊话。显然这是一次可以自己“直接动手”的机会。所以，我们可以大胆期待一下8月份的LPR调整。

这可能是央妈的暗示。

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其实，这一轮降息并不难预料。

宏观经济受到货币的影响，会存在两类利率：名义利率和实际利率。

放到房贷的场景中，名义利率是你每个月要付出去的钱。但由于通货膨胀的影响，1月份的3000元和8月份的3000元，所代表的购买力可能完全不同。相比名义利率，实际利率对我们的影响更大。

从目前来看，名义利率的下调幅度远慢于宏观经济通胀的下行速度。这意味着，实际利率依然维持在较高的位置。无论企业还是个人，其实际贷款成本依然很高。

费雪效应：实际利率=名义利率-通货膨胀率

解决的办法只有一个，加快调低名义利率，以应对通胀走低所带来的负面影响。只有及时下调名义利率，才有可能真正有效降低企业与个人的偿债负担。

这里的重点是“及时”。尤其在房地产市场、金融市场风险正在外溢的当下，时间真的就是金钱。

当然了，降息也同样有负面影响。不得不降息的理由是国内经济的疲软，不能随意降息的理由是国际经济的威胁。

解释这个问题，我们回归到国际经济学的汇率问题。加息，往往意味着货币升值；降息，往往意味着货币贬值。因此，美国加息，美元升值。此时，我们再进一步降息，就可能导致人民币进一步贬值。

近半个月，人民币贬值已经超过1700个基点，跌破7.3。这是另一个更宏大的问题了，我们之后专门聊一聊这个话题。

这告诉我们，任何经济政策都有其上限与下限，都有其“不得不做”和“不能不做”的困顿与局限。

宏观经济是一盘大棋局，博弈者都是当今世界上极具权势与智慧的一群人。回望阿根廷等国，从棋局中黯然退场的人，会连带整个国家进入万劫不复的境地，在恶性循环中苦苦挣扎。

及时但审慎，也许才能在这个危局中找到出口。