营收净利双降销售费用高企，九芝堂如何走出疏血通带来的低谷？

随着疏血通注射液收入“腰斩”，九芝堂营收、净利润出现大跌，此后公司业绩增长也起伏不定

《投资时报》研究员 罗艺

拥有知名产品“六味地黄丸”的九芝堂（000989.SZ）发布2023年中报，财报数据显示，该公司仍处在业绩调整期。

今年上半年，九芝堂实现营业收入18.19亿元，比上年同期下降3.72%；实现归母净利润2.45亿元，下降33.55%；扣非归母净利润为2.36亿元，较上年同期上升77.40%。

九芝堂在中报中解释称，报告期内营收和净利润同比下降，均因2022年5月公司完成九芝堂医药51%股权转让后对报表产生的影响。若看扣非净利润指标，公司业绩增长较快。

《投资时报》研究员注意到，自2018年九芝堂旗下处方药疏血通注射液营收和净利润出现大幅下滑以来，公司的营收规模和净利润增长起伏不定。观察公司近年中报净利润指标也能看到，除2022年因非经常性损益出现较高增长外，其余年份均该指标增速均较缓或出现同比下滑。

与近期已公布中报的中药药企相比，九芝堂的表现也难言优异。数据显示，已公布中报业绩的中药企业中，仅九芝堂和沃华医药出现营收和净利润双降。同仁堂上半年营收和净利润分别同比增长30.02%和32.71%，实现97.61亿元和9.87亿元；片仔癀营收和净利润也均实现双位数增长，分别为14.08%和32.71%；康恩贝营收和净利润亦同比增长22.19%和143.01%。

东北证券研报认为，在九芝堂的业绩贡献中占重要地位的疏血通注射液所在的中药注射液用药大环境正在改善，加上该产品在循证医学证据上的不断丰富，其有望逐步解开医保支付限制。但在新版基药目录尚未正式公布之前，疏血通注射液的“前景”仍存在诸多不确定性。

九芝堂2023上半年主要财务数据

数据来源：公司中报

中报营收净利双降

从业务上来看，九芝堂目前以中药研发、生产和销售等为核心，逐步探索布局干细胞、中医医疗健康服务、药食同源系列大健康产品等创新业务。

目前，该公司拥有国家药品注册批文327个，其中独家品种35个，包括OTC类、处方药类、大健康类系列产品，品类覆盖心脑血管、补肾、补血、妇儿、五官科等各个领域。公司拥有传统中药类“九芝堂”牌系列产品、现代中药类“友搏”牌系列产品、生物制剂产品“斯奇康”及大健康系列产品。

在2015年收购友搏药业之前，九芝堂的规模较小。2013年至2015年，公司营收分别为12.12亿元、14.05亿元和8.72亿元。在友搏药业借九芝堂上市之后，公司业绩高速增长，2016和2017年分别实现26.74亿元和37.97亿元营收。

2017年的医保目录调整对九芝堂来说是个关键节点。彼时，管理部门首次对26个中药注射剂做了限制，主要包括使用单位级别及使用病症限制，这26个中药注射剂中就包括疏血通注射液。受此影响，2018年九芝堂营收和净利润分别同比下降18.61%和54.63%，达31.23亿元和3.27亿元。

此后，九芝堂业绩略有起伏，营收和净利润的增长都较为有限。2019年至2022年，九芝堂营收分别为31.84亿元、35.60亿元、37.84亿元和30.33亿元，同比增速分别为0.86%、11.81%、6.31%、-19.84%；净利润为1.92亿元、2.72亿元、2.71亿元和3.59亿元，分别增长-42.89%、41.72%、-0.59%和32.75%。

今年上半年，该公司营收实现18.19亿元，同比下滑3.72%，净利润为2.45%，同比下滑33.55%。九芝堂在中报中解释称，营收同比下滑主要因为2022年5月公司完成九芝堂医药51%股权转让后不再将其纳入公司合并报表范围所致，上年同期纳入合并报表范围的九芝堂医药营收为4.41亿元；净利润下滑主要因上年同期九芝堂医药51%股权转让产生的投资收益所致，前述投资收益属于非经常性损益。

在中报中九芝堂进一步称，上半年公司产品销量增加、综合毛利率上升、管理费用和投资亏损减少，因此扣非净利润较上年同期增长77.40%。

中药注射剂同比增长

九芝堂旗下友搏药业主营疏血通注射液产品。据2015年重组时披露的《收购报告书》显示，疏血通注射液在心脑血管中药注射剂市场份额较高，截至2015年末，疏血通注射液在全国已覆盖9000多家医院及各类诊所。

当时，友搏药业之于九芝堂的地位也非常重要。财报数据披露，2016年，友搏药业营收达9.31亿元，占九芝堂当期营收的36.17%；净利润实现5.35亿元，占当期净利润的比重为82.06%；2017年，友搏药业营收飙升至19.33亿元，净利润升至6.16亿元，占当期营收和净利润的比例分别达到50.91%和85.44%。

但之后，受医保目录限制、中成药限方、修订说明书等原因，整个中药注射剂行业销售额出现下滑，疏血通注射液在2017年医保目录中被列入限制名单，“仅限二级以上医疗机构并有明确的缺血性脑血管疾病急性期患者”使用。

由此，以疏血通注射液为主营业务的友搏药业的营收迅速下滑，并在近两年出现持续下降。数据显示，2018年，友搏药业营收下滑近60%至10.03亿元，净利润下滑近六成至2.79亿元。此后，其业绩一直未能有大的提升。2019年至2022年，友搏药业营收持续在八、九亿元间徘徊，净利润均为超过2亿元。

九芝堂的业绩受此影响也非常明显。随着疏血通注射液的收入“腰斩”，上市公司营收、净利润出现大跌，此后公司业绩也起伏不定。

那么目前，中药注射剂行业低迷阶段已经过去了吗？东北证券一份研报判断，中药注射液不良反应率已逐年下降，安全性提升较为明显，行业整体不良反应率从2017年的54.6%降至2021的27.5%。报告认为，疏血通注射液的未来，可关注基药补录调整和医保支付限制调整。但市场认为，在这两个政策调整最终落地之前，疏血通注射液的走向还存在较大的不确定性。

销售费用高企

值得注意的是，曾经在疏血通注射液带领下业绩飙升的九芝堂，销售费用也大幅提高。数据显示，2015年至2017年，九芝堂的销售费用分别为0.73亿元、6.77亿元、16.19亿元，占营收比从8.36%大步增至42.21%。在业绩开始下滑之后，九芝堂的销售费用增速减缓，2018年至2022年，该指标分别为13.34亿元、12.88亿元、13.49亿元、14.04亿元和11.18亿元。今年上半年，该公司销售费用分别为6.84亿元，同比增长3.49%，占当期营收的比例为37.60%。九芝堂在中报中表示，该指标提升主要因公司产品销售增加所致。

九芝堂在中报中透露，公司营销体系，一方面采用自营与招商代理并存的销售模式，构建了遍布全国的销售网络，通过优化细化市场营销活动及强化专业学术推广等方式，持续提升营销能力；另一方面，在稳定发展医药渠道的同时，结合市场变化及消费者需求，积极尝试和探索线上销售模式，不断拓宽销售渠道。

为规范医生执业及学术交流行为，原国家卫计委与中医药管理局联合制定发布《加强医疗卫生行风建设“九不准”》，而后国内各个省份先后出台相关措施对医疗学术会议作出规定。今年，随着医疗行业反腐的推进，已有多场医学学术会议延期或取消。这是否会对九芝堂的营销产生影响？九芝堂之后的营销策略是否会产生调整？《投资时报》研究员就此电邮沟通提纲至该公司相关部门，截至发稿尚未收到回复。