巴菲特在百年零售巨头上曾失手，“吮大拇指”亏掉4亿多美元

本世纪初，伴随着中国入世的东风，很多外资商超一度都涌入中国市场。

二十年过去，中国零售行业发生了翻天覆地的变化。

除了互联网消费的发展，一批本土商超，诸如华润、永辉、大润发这些也在崛起。

而外资零售商在中国的结局却各不相同。

一方面，沃尔玛今年又增加了在中国的投资，另一边，家乐福正悄然关店。

当然，也有已经黯然退出中国市场的。

2020年，英国零售巨头乐购（Tesco）将与华润成立的合资公司旗下20%的股份全部出售给华润，以25亿“卖身”，完全退出中国市场。而早在2014年，乐购就已经卖出了合资公司80%的股份。

国内的消费者今天可能不太熟悉这一品牌。乐购在英国是一家有着百年历史的零售商，起源于一战后。

除了进军中国市场，乐购还曾开拓过美国、日本等市场。

巴菲特曾在2006年至2010年，不断逢低买入乐购的股票，但2012年以后乐购的发展屡屡低于预期。

2013年，巴菲特把在乐购的4.15亿股持股出售了1.14亿股，但仍保留了大部分持仓。

最终，巴菲特在2014年清仓了乐购，这笔投资的亏损达到4.44亿美元。这一年，乐购也退出了中国市场。

巴菲特后来在致股东信中表示，对乐购管理层的担忧促使他首次出售股票，然而，剩下的仓位他并没有迅速行动。

也因此，这被巴菲特称为“吮吸大拇指”的行为。

乐购在商业上的失败原因，早已被很多商学院的人研究得非常清晰，但巴菲特当年对这笔投资的反思，在今天，然对我们有着借鉴意义。

聪投最近推出“巴菲特错题集”，除了我们耳熟能详的成功投资案例，不妨也看看“股神”巴菲特那些“智者的一失”，或许更有启发。

百年历史的老牌零售商

1919年，一战结束的次年，一位英国皇家飞行队的退伍士兵，用他的退伍费买了一批货物，在伦敦东区的一个摊位上摆摊。

第一天，他的销售额是 4 英镑，扣除成本，赚到了1 英镑。

乐购的创始人——杰克·科恩就是这样开始了自己的生意。

科恩从战争中归来开始摆摊，从第一天起，他就坚信要把负担得起的食物提供给每个人。

科恩早期的商业口号是“堆得高，卖得便宜”，这种低价出售的思路，很容易让人联想到另一家知名的超市——好市多。

后来这句口号被“YCDBSOYA”（You Can't Do Business Sitting On Your Arse)取代了——“你不能坐在屁股上做生意。”

科恩用它来激励他的销售人员。

1929年，科恩在伦敦北部埃奇韦尔开设了第一家乐购商店，出售超值的干货和他们自己的乐购茶。

20世纪30年代的英国，是一个匮乏的时代，对于挣扎于贫困线上的大多数人而言，可供选择的食品非常有限。

在那段期间，科恩开始收购商店并发展业务，乐购的业务逐步扩展到整个伦敦，进入郊区和邻近县。

到了二战爆发时，科恩甚至领先于政府实行配给制，让每个人无论贫富都受到平等对待。

进入50～60年代，随着客源的增长，乐购逐渐成为了英国国家品牌，并且吞并了其他小的零售商。

那段时间，乐购开始通过收购疯狂扩张。

1955年，乐购买下了 19 家 Burnards 商店。在接下来的五年里，收购了 500 家新店。

1960年，乐购进军家居和服装领域，开始在商店中销售家居用品和服装，收购了英格兰北部 Irwin 商店的 212 家分店。

1968年，乐购在西萨塞克斯郡克劳利开设商店时，首次使用“超市”一词。它的面积为 40,000 平方英尺，出售食品和非食品商品。同年收购了 Victor Value chain。

那时候英国的超市还以小型为主，通常在3000～4000平方英尺之间，往往坐落在主干道上。

1969年，法国家乐福在卡菲利（Caerphilly）创办了第一家大型自助商场。

此后，其他超市纷纷对这种零售创新进行了效仿，零售行业进入发展期。

那之后的几十年间，新超市先后建立，乐购也在零售行业的这场变革中，成功完成了自身的转型。

实际上，70年代滞胀时期，由于油价的上涨和英国加入欧洲经济联盟，乐购就不再为客户提供廉价的食品杂货，尽管它仍然保留着打折商店的形象——手写的指示牌以及高高堆满货物的货架。

1979 年 3 月 24 日，创始人杰克·科恩去世，乐购属于他的时代也结束了。

70年代后期，科恩家族退出，伊恩·麦克劳林（Ian MacLaurin）和大卫·马尔帕斯（David Malpas）团队掌权。

为了适应需求的增长，新团队进行了一系列的大胆改革，包括重组了配送和仓储部门，目的就是改革乐购，以便与当时的市场老大英佰瑞（Sainsbury's）在价格和质量两个方面展开竞争。

1987 年 5 月，乐购以 2.2 亿英镑完成了对英格兰北部 40 家Hillards连锁超市的敌意收购。

到了世纪之交，乐购已经成为英国最大和最盈利的零售商。

全球扩张路上的滑铁卢

进入20世纪，乐购推出了自己的网站，并在2002年收购了英国第二大连锁便利店One Stop。

这头近百年历史的大象开始进军全球市场。

2004年，伴随中国加入WTO的东风，乐购进入中国，虽然相对于它的竞争对手家乐福、沃尔玛这些海外超市，已经晚了很多。

2006年，伯克希尔成为 Tesco 十大股东之一。

熟悉的消费行业、百年悠久的品牌、在英国本土和海外市场的成功——我们似乎不难猜到巴菲特当时买入乐购的理由。

2007 年 11 月，乐购在美国开设了第一家商店，品牌名称为“Fresh & Easy”。

前五个月，乐购开设了 60 家商店，到第一年年底，加州各地开设了 150 家 Fresh & Easy 商店；

无论是乐购的高管，还是看好它的巴菲特，当时都还不知道，六年后，乐购就退出了美国市场。

而乐购的失败教训后来也成为了商学院的经典案例。

实际上，乐购在美国的扩张并不是盲目的，他们为此做了非常充分的准备，花了二十年的时间考虑这件事，并做了三年的深入实地研究，为此花费了10亿美元。

他们拥有“Dunhumby”客户科学咨询公司，他们让高管走进美国人的家庭，看看他们冰箱里有什么、吃什么以及如何购物。他们甚至还建立了秘密测试商店。

但乐购却忽视了美国和英国人文化上的不同，从选址到销售的产品，以及扩张策略上犯下了一系列的错误。

最终结果就是，2009 年 4 月，Fresh and Easy 报告亏损近 2 亿美元；到了2011 年 4 月，损失攀升至约 2.2 亿美元。

巴菲特自己也不得不承认，乐购应该“认真审视”其在美国亏损的 Fresh & Easy 连锁店。

他这样的发言在当时一度引起轰动，但当时的巴菲特还表示，自己仍然支持该业务。

到了2012年1月，由于当地经济疲软，加州、亚利桑那州和内华达州的12家Fresh & Easy商店暂时关闭。

但是这一年，巴菲特还增持了乐购，虽然在那之前，乐购已经发出了盈利预警。

2013 年 4 月，乐购确认将耗资约 20 亿美元削减美国业务，算是彻底宣告了在美国市场的失败。

2014年10月，巴菲特在接受CNBC采访时公开表示：“我在乐购上犯了一个错误。这是我犯下的一个巨大错误。”

这一年，他彻底清空了乐购。

当时CNBC 报道，巴菲特的投资损失超过 7 亿美元。但巴菲特后来在股东信中提及这笔投资时表示，税后的损失是 4.44 亿，大约是伯克希尔净资产的 0.2%。

他说：“过去 50 年，我们只有一次在出售时实现的损失超过净资产的 2%。有两次损失超过了 1%。”

巴菲特“吮吸大拇指”的一笔投资

在2015年的股东信上，巴菲特提到这笔投资时直言：“我很抱歉，实际上我们应该更早前就卖出 Tesco。这笔投资上我犯了拖延的错误。

2012 年末我们拥有 4.15 亿股 Tesco，当时和现在它都是英国领先的食品零售商，以及其他国家主要的食品商。我们的投资成本是 23 亿，和当时的市值接近。

2013 年，我闻到公司当时的管理有不妙味道，并且卖掉了 1.14 亿股，实现了 0.43 亿利润。

但我磨磨蹭蹭的出售被证明代价昂贵。查理把这称为“吮拇指癖”。（考虑到拖延造成的巨额损失，他的批评已经非常温柔。）”

巴菲特口中的“吮吸大拇指”，是他和芒格经常提到的一个词，意味该做事的时候，却什么也没做，只在那里吮吸大拇指。

这既包括看到好机会没有采取行动，也包括没有及时止损离开。

也是在谈到乐购这笔投资时，巴菲特说出了那句经典之语——如果你在厨房看见一只蟑螂，那就不止这一只。

因为乐购的各种坏消息接二连三发生，公司市值大幅缩水，利润率急剧萎缩，财务造假问题被曝光……

值得一提的是，乐购当时聘请了新的管理团队。在信中，巴菲特没忘记祝愿他们一切顺利。

但从今天乐购在资本市场上的表现来看，显然不那么顺利。

虽然公司股价在2015年之后有一段时间的上涨，但去年疫情期间，该公司股价下跌了29.53%。

而在海外通胀的背景下，乐购自身的业务也面临着一定的压力。

未来，这家零售商依然挑战重重。

[1]https://www.tescoplc.com/about/our-history/

[2]https://xianxiao.ssap.com.cn/column/newsdetail/content_id/4777.html

[3]https://us.ukessays.com/essays/business/study-to-analyze-the-improving-w[4]ork-standards-at-tesco-business-essay.php

[5]https://medium.com/swlh/the-failure-of-tesco-in-the-usa-d2823842ffbb

[6]https://hbswk.hbs.edu/item/tescos-stumble-into-the-us-market