衡量一家公司是否值得投资的标准是什么？《芒格之道》

芒格之道 1：衡量一家公司是否值得投资的标准是什么？

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天我们来讲一本，最近比较火的书，叫做芒格之道，众所周知，芒格是巴菲特的老伙计，也是伯克希尔哈萨维的副董事长，大家一般会在每年巴菲特股东会上，看到巴菲特和芒格侃侃而谈，但是大家不知道的是，查理芒格也是西科金融和每日期刊的董事长，每年他也会独立的去召开董事会，对于公司的经营，投资之道，以及政策市场都要有清晰的分析。有人就整理了芒格从1987年到2022年的股东会发言，从中展现了不少投资的智慧。

我们先来看，1987年，这一年，西科金融底下，有储贷业务，还有保险和精密钢材的业务。这一年股市上涨的非常好，但在10月份的时候，爆发了美国股市历史上著名的黑色星期一，股市指数一天跌幅20%。而在年初的股东会上，芒格反复强调了一点，他们现在手上有大把现金。但却找不到好的投资标的。不光是西科金融如此，伯克希尔也是如此。所以他们很不情愿的去买市政债。从芒格的表态来看，他们是非常不愿意持有债券资产的。但是没办法，当时没有更好的选择。这其实也从一个侧面反映出，当时美国股市明显高估。按照巴菲特的思路，他们找不到太好的东西可以投资。

这一年芒格还透露了他们投资保险的逻辑，保险业务的好处在于，这个生意有容纳资金的能力，也就是说，他们可以无限度的投入更多资金，产生更多的回报。而且保险生意，当时进入了景气周期的新阶段。各家公司都在争抢业务，扩充资金规模。而且保险资产当中，有很好的盈利能力，即便保险业务停了，但是资产依旧有很好的盈利能力，依旧可以游刃有余。老齐给你解释下，保险的生意，最具优势的地方，就是用持续不断地廉价的资金，去换取好资产的的过程。这也是巴菲特的成功之道。拥有保险生意，他们就拥有了无限子弹。保证他们随时随地都能进行好资产的收购。

芒格是这么看待收购的，他说成功的收购，一年不够，两年甚至都不够。有些人总是一笔接一笔的收购，这不会有什么好结果的，真正的好的收购，都是好事多磨，要经历反复的波折和辛苦的等待。如果没有好的收购机会，他们就会先去投股票。找那些稳定且有现金流的资产，而一旦有机会，他们就会出手收购，而1987年，股市里没机会，收购也没机会。所以只能采取防守。所以从这段话也能看出，芒格和巴菲特他们，其实更多游走于一级市场和二级市场之间，主要方向在一级市场。也就是全面收购一家公司的股权。二级市场做波段，并不是他们擅长的。

接着芒格又说了，如何看待优秀的管理者，优秀的管理层是资产的一部分，巴菲特通常不会因为管理层优秀，而支付更高的价格。唯一一次不同就是大都会通信公司，巴菲特好像确实出了高价，但是也仅仅是相比于其他公司而言的，通常1块钱的东西，巴菲特只愿意出5毛，而大都会通信，他愿意出8毛5了，仅此而已。巴菲特的标准就是，把那些优秀的管理人扔到一个小镇上，让他从零做起，用不了多久又能发家致富。所以他从不看什么商学院毕业，而是能力。

这一年芒格还吐槽了储贷行业的乱象，他说现在行业都在努力的做业绩，企图让客户在一开始的时候，多交钱。这样业绩好看，领导的收入也就水涨船高，但是却对后面的风险不管不顾，而他们自己却不愿意这么做，他们更在意是否能够控制住这里面的风险。但是全行业都在胡来，这也让他们付出了不少代价。芒格呼吁加强监管，否则就该出大麻烦了。

老齐解释下，美国储贷公司，是一个特殊的产物，专门做房地产抵押贷款的，他们不能像银行一样，吸收存款，而是要到资本市场去融资，发放抵押支持证券，融资回来之后，去发放贷款，然后再打包出售给资本市场。那么大家可以想象，如果底下的贷款出了问题，上面的一系列资产证券化产品，就都会出大的问题。85年86年，美国就爆发了储贷业协会危机，由于油价下跌，导致了整个经济衰退，储贷业协会的投资无法收回，积压大量的资产纷纷破产。87年这场危机持续蔓延。所以芒格才呼吁要强监管。对于储贷业协会的问题，芒格后面还有详细的论述。

芒格还讲了一个汤姆墨菲的例子，他是著名的传媒行业并购家，掌管大都会通信公司，和美国广播公司。墨菲经常给他讲，他会祷告，乞求上帝让他懂得谦卑。大多数时候，只有经历过失败才会让我们懂得谦卑，所以这个意思就是说，最好别失败，就能懂得这些谦卑的道理。芒格更喜欢用务实这个词，他说我们能取得今时今日的成就，不是我们的能力比别人高出多少，而是我们更清楚自己的能力大小，他还有另外一个朋友，脑子不灵光，一个事总是让别人给他讲好几遍，他才能听得懂。但这个人特别的有耐心。没彻底弄明白之前，他是绝对不会去做任何事的，一笔交易，甚至他能等上5年的时间，从不乱花钱。所有人都想不到，一个如此之笨的人，竟然那么有钱。所以这个世界有两种人，一种智商130，但自认为128，另一种人，智商190，但自认为250以上。前一种人会给你带来好处，后一种人会给你带来风险。

所以芒格最后说，与其说是谦卑，不如说要克制贪婪。其实这话太对了，重要的是知道自己吃几碗干饭，你何德何能，上来就敢说，要在股市里赚超额收益。甚至熊市里还要去赚钱。每一个波段都要作对。这就属于是脑子不清楚的。明明是个凡人，却总想当神仙。那么最后就会被股市毒打成神经病的。

到了1988年，芒格再次召开股东会，他上来就解释了87年股灾，说巴菲特在87年3月，就开始陆续抛售股票，但是在87年10月之前，买入了所罗门兄弟的可转换优先股，这让他们也跟着市场，一起遭受暴跌。老齐给你解释下，所谓可转换优先股，就是固定吃股息的股权，然后你有一个转股权力，可以转换成普通股。跟可转债有点类似，但是他没有期限，而且他上来就是股权，跟公司收益息息相关，并非债券，所以股权就有价格的波动。所以也会造成暴跌。

接着有人问芒格，衡量一家公司是否值得投资的标准是什么，芒格回答，标准是有的，那就是他每年创造的现金，高于净利润，能为投资者提供更多地现金的公司，就是好公司。比如一家杂志社，他创造100万美元的利润，很可能会创造120万美元的现金。这就可以帮助投资者，进行再投资，滚动收益。很多人可能对这句话不是很理解，什么是现金，什么是利润。这是最基础的财务概念，有利润不一定有现金，比如一个小卖部，赊账经营，那肯定生意好，大量的顾客纷至沓来，在这白吃白喝，赊账呗，最后账上利润很高，但是现金却一分收不进来。相反，有些生意利润可能没那么大，但是可以占用上下游的资金，比如超市，他从顾客那里一把收钱，然后分3个月，甚至半年，给经销商结款，那么他就会收进来大把的现金，但利润其实没那么高。所以都说渠道为王，主要就是渠道占有了大量现金。这是巴菲特投资的重要理念。必须要有产生自由现金流的能力。明天我们继续来讲，芒格的智慧。

本内容节选自《芒格之道》本书正在知识星球播出

本书内容，只免费播出一集

近期我们还播出了如下书籍：