现代牧业“降本增效”后净利持续下滑，蒙牛托不住了？

前不久，现代牧业发布了盈利警告：集团预期于截至2023年6月30日止六个月录得公司股东应占溢利介乎2亿元至2.2亿元（2022年同期5.08亿元），同比减少约57%-61%；现金EBITDA（介乎12.3亿元至13亿元（2022年同期14.41亿元），同比减少约10%-15%。

对于净利大幅下降，现代牧业认为有两点主要因素。一是原料奶业务毛利率下降及毛利额减少，主要由于大宗原材料价格较2022年同期仍处于高位及国内原料奶市场售价下行，导致集团原料奶业务毛利率较2022年同期减少约4个百分点；本期间来自原料奶总销量的增长无法完全抵消毛利率下降所带来的影响，导致原料奶业务毛利额较2022年同期减少约1.2亿元至1.8亿元或减少8%-12%。

二是乳牛公平值变动减乳牛销售成本产生的亏损增加，主要由于本期间牛肉市场价格下降、原料奶售价下降、饲料成本上涨等因素，使得乳牛公平值变动减乳牛销售成本产生的亏损较2022年同期增加约1.8亿至2.4亿元或增幅50%-70%。

事实上，对于饲料成本上涨、成本支出居高不下等问题，现代牧业曾提出“降本增效”措施，包括通过加强和简化采购流程及借助统一采购平台措施来降低采购成本，同时通过优化饲喂配方、调整饲料结构、持续提升牛只健康和每头奶牛的平均年化产量，开源节流降低运营成本等。但就业绩来看，现代牧业“降本增效”并没有带来理想当中的效果。

核心盈利能力走低 毛利率连续三年下滑

从财报中可以看到，原料奶业务为现代牧业核心业务。于2022年，集团原料奶销售收入录得99.45亿元，同比增长42.0%。在中国投资及营运合共41个牧场公司，饲养405358头乳牛，同比增长14.6%；每头成乳牛的平均年产量达12.2吨，同比增长8.0%；总产奶量达236万吨，同比增长46.6%。

在高级乳业分析师宋亮看来，作为大型牧场，下游乳企对其收奶较为稳定，这使得奶牛养殖企业都可以实现营收的稳定增长。不过，2022年，原材料价格上涨推高了奶牛养殖行业的成本，同时，原料奶价格稳中有降，挤压了奶牛养殖企业的利润空间。

为缓解大宗物料价格持续攀升带来的养殖压力，现代牧业选择“三管齐下”：一是扩大牛群规模，继续提升单产，从而摊薄单位成本。二是加强成本费用管理，通过准确把握市场节点、配方与物料市价紧密联动调整、精准饲喂高效牧场管理，平抑饲料价格上涨的影响，降低公斤奶销售成本，持续保持公斤奶饲料成本处于行业领先水平。三是加大经营管理力度，挖潜节流，大力推行对标改善，节约其他现金成本，提升效益。坚定走成本领先战略，秉承着“一切成本皆可降”的理念，继续深挖潜力，降低单位成本，从而实现成本行业领先战略。

那么，降本增效一年后，究竟得到了怎样的结果？

从财报数据来看，现代牧业“降本增效”的方法似乎平抑了部分部分饲料价格上涨带来的影响。财报显示，2022年，集团于内部分部间抵消前的原料奶的单位销售成本2.97元/公斤，同比增加0.15元/公斤，其中公斤原料奶饲料成本为2.33元/公斤，同比增长0.22/公斤。

与此同时，现代牧业还迎来了营收数据首次突破百亿的高光时刻。于2022年，该公司全年收入达122.95亿元，同比增长73.7%。

对此，现代牧业表示，收入增长主要由于集团原料奶销量同比大幅增长，同时在报告期内，现代牧业收购爱养牛科技，业务拓展至畜牧业互联网平台运营，连同富源国际饲料业务板块，为其贡献饲料收入23.5亿元。

但是，现代牧业的销售成本增速几乎与营收增速持平。2021年，该公司销售成本为69.07亿元，到了2022年末，这一数据显示为119.2亿元，同比增长了72.58%。

在奶价下滑、成本增长、行业竞争激烈等方面影响下，现代牧业的净利润数据与营收数据背道而驰。期内，现代牧业归母净利润为5.62亿元，同比下滑44.79%；溢利约5.8亿元，同比下滑43.84%。

不仅如此，现代牧业的盈利能力也在不断走低。2018年-2022年，该公司毛利率分别为58.86%、73.27%、78.67%、36.02%、26.57%。

由此可见，对于目前的现代牧业来说，“降本增效”似乎只是杯水车薪。但俗话说“背靠大树好乘凉”，作为蒙牛原料奶供应商，现代牧业拥有这样一位“行业巨头”大客户，应该不愁卖不出去。

蒙牛兜底后 现代牧业库存仍高居不下

从现代牧业发展史来看，蒙牛与现代牧业之间渊源颇深。譬如该公司创始人邓九强，曾是蒙牛创业元老级人物。有报道称，邓九强之所以创办现代牧业就是要弥补当时蒙牛的“奶源短板”。

此外，现代牧业现任总裁、执行董事孙玉刚，曾在2002年5月至2007年3月期间任内蒙古蒙牛乳业（集团）股份有限公司财务及投资部经理。

从2022年年报中还可以看到，除了孙玉刚，现代牧业管理层中还有不少履历中印有“蒙牛”二字。包括集团党委书记郭文举，2010年3月至2017年6月在蒙牛集团担任党委副书记，2017年7月至2020年12月在蒙牛集团担任党委副书记、纪委书记。集团副总兼运营二中心总经理韩春林，于1999年1月至2004年9月，在内蒙古蒙牛的液态奶部门出任营销经理。集团副总裁宋维政，于2001年12月至2019年12月在蒙牛集团任职质检处长。

此外，现代牧业9名董事总有3名同时在蒙牛任职。除了孙玉刚，公司非执行董事张平，于2014年加入蒙牛集团，同时也是蒙牛多家附属公司的董事；非执行董事陈易一，于2023年2月起加入现代牧业，同时为蒙牛集团副总裁、集团战略管理负责人，值得一提的是，陈易一此前先后在雀巢、国际纸业、利乐西得乐、华润创业等多家知名公司任职。

更重要的是，两家公司之间还存在紧密的股权关系。2017年初，蒙牛以每股1.94港元的价格收购了现代牧业16.7%的股份。交易完成后，蒙牛持股比例增至39.9%。于2022年12月31日，中国蒙牛乳业有限公司（简称“蒙牛”）及其全资附属公司共同拥有其已发行股本的56.36%。

不仅如此，现代牧业与蒙牛之间的交易也是十分密切。2019年-2022年，现代牧业的主要客户蒙牛集团带来的营业额占总营业额的85.3%、82.0%、84.5%、92.5%。

在2021年报中，现代牧业坦言，公司所产原奶绝大部分销售给蒙牛。公司与蒙牛的合约效期至2028年止，蒙牛同意购买公司拥有的所有牧场奶牛产下的全部符合质量标准的生鲜奶。公司有最多将原料奶的30%售予其它加工厂或最终客户的权利。

但是，在有大客户兜底的情况下，现代牧业的存货数据依旧增长迅速。据了解，现代牧业的存货金额从2021年末21.91亿元增长到2022年的33.79亿元，涨幅达54.22%。

与此同时，现代牧业背负的偿债压力也在与日俱增。2020年-2022年，公司资产负债率也在逐步增长，分别为48.37%、53.05%、59.60%。截至2022年12月31日，现代牧业总负债约为171.8亿元，其中非流动负债为87.10亿元，同比增长20.92%；流动负债为84.68亿，同比增长28.07%。其中短期贷款有48.54亿元，同比增长72.49%；经营性负债32.89亿元。但同期内公司银行结余及现金仅有21.26亿元。

奶源过剩、乳企扩建原奶供应基地 牧场企业如何脱困？

与现代牧业类似，优然牧业的原料奶业务高度依赖大股东伊利。于2022年，优然牧业向伊利销售原料奶产生收入人民币104.85亿元，占报告期内原料奶总收入的96.6%。

但其依旧没有挡住净利下滑。2022年度报告显示，该公司实现收入为180.51亿元，同比增长17.62%，归属母公司净利润为4.15亿元，同比下降73.38%。

事实上，在我国居民健康意识不断提升的同时，入局奶制品行业的小型商家纷纷涌现。企查查显示，在2019年以前，我国奶业增幅从未超出过0.7%，2020年我国新注册牛奶相关企业1.2万家，同比大幅增加71.5%。

在此背景下，上游原奶规模开始大幅扩张。数据显示，2021年我国奶牛牧场Top10运营商总产奶量852.6万吨，同比增长18%。农业农村部数据显示，2022年我国奶类产量4027万吨，首次突破4000万吨大关，位居全球第四位。

与此同时，伊利、蒙牛、光明、君乐宝、新希望、三元食品等头部乳企，纷纷投入上游牧场的产能扩张潮之中。但这种过于迅速的增长也埋下了奶源过剩的隐患。

最近两年，我国乳制品消费增速不断放缓，市场需求也在不断下滑，再加上国内原料奶产业加速扩张，导致乳制品行业供需平衡被打破。

据第一财经报道，2022年年中大牧场的收奶价格还能达到4.2元到4.3元/公斤，年底的奶价却已经跌至3.9元到4元/公斤。2022年供奶合同到期后，下游乳企选择不再续签。

为储藏过剩的生牛乳，不少乳企选择喷粉技术。在第十四届中国奶业大会上，国家奶牛产业技术体系首席科学家李胜利透露，“在2023年2月最难的时刻，国内乳企平均每天过剩喷粉储藏的生鲜乳高达1.08万吨，占收奶量的17%，到2023年5月，每天喷粉数在4000吨到5000吨，情况有所好转。”“但目前上游原奶行业亏损面已经超过60%。”

中国奶业协会名誉会长高鸿宾也表示，在行业困难的情况下，大乳企继续保持收奶，伊利和蒙牛一度日喷粉量都高达到5000吨和4000吨，而每喷粉一吨就直接损失1万元以上。

奶价下滑、高库存带来的高成本，都在一步步加剧乳企的压力，与此同时，上有饲料成本高涨问题也不容小觑。李胜利表示，“今年厄尔尼诺现象导致国内多地高温、干旱，夏粮价格有所上涨，因此饲料成本依然会高位运行。而未来几个月也是牧场储备青储饲料的关键期，销售困难、资金紧张等问题会倒逼部分牧场加速退出，但预计2023年过剩生鲜乳总量会超过110万吨。”

对此，宋亮认为，牧场企业甚至乳企只能通过“杀牛减产”的方式来降低成本，同时还要加快存栏淘汰，减少总量生乳供应。