藤田和明：海外投资者买入日本股票的势头开始放缓。为了躲避持续加息的欧美风险和中国风险，资金涌入日本股市的动向一直持续到6月。“便宜的日本”股票买入现象出现暂歇，股价也停止了上涨。
能否引发新的日本股购买潮，关键在于日本的工资能否持续上涨，企业利润率能否上升。
在智利进行养老金基金投资的AFP Capital的投资负责人尼古拉斯·格利萨（音译）7月首次来到日本。目的是亲自调查日本股市。
格利萨已经做出了今年提高日本股票配置的决定。理由是“美国股票价格贵，欧洲饱受高通胀之苦。而日本的股价仍处于低位，而且是没什么问题的发达国家”。
未来的前景如何呢？“几年来我一直听说日本企业的经营会发生变化。但愿这次能如此，不知道是不是真的”。
自3月下旬以来，海外投资者的累计买入额已超过6万亿日元。虽然把日经平均指数推到了33年以来的最高点，但这种势头出现了暂停迹象。7月21日与7月3日的年初以来最高点（3万3753点）相比下跌了4％。
花旗证券的策略师阪上亮太认为，日本的股价上涨会暂时止步于此。“随着股价不断上涨，日本股票给人相对便宜的感觉变淡，短期资金主导的买入势头减弱”。
此次，在美国地方银行破产、中国经济减速等担忧在全球范围内增强的情况下，估值较低的日本股市逆势相对上扬。加上美国投资家沃伦·巴菲特投资日本商社的股票，资金率先进入了期货和股票市场。
不动产和中小型股票的动向十分迟缓。如果投资者对日本的去通缩化和提高PBR（市净率）的举措充满期待，股价应该上涨，但事实并非如此。阪上亮太指出，“因日本独有的变化而购买日本股票仍然缺乏‘充分的证据’支撑”。
美国银行实施的世界基金经理调查也印证了这一点。在7月的调查中，关于“最大仓位”问题，回答最多的是“购买大型科技股”（59％），其次是“购买日本股”（14％）。
日本股票的“低配”最近2年一直保持稳定。虽说6月出现了改善，但很多投资者降低了对日本股票的分配。即便如此，仍早早地出现了警惕情绪。可以解读为市场对持续的股价上涨还没有很大的期待。
首先购买“便宜的日本股票”的是国外投资者的“第1波”买入。如果这波告一段落，再出现“第2波”购买的条件是什么呢？
这时的关键词是“上涨”。圷正嗣说：“宏观上，要看工资上涨在结构上是否持续，微观上，要看企业的经营改革是否真正提高了资本效率”。
今年的春季劳资谈判结束之后，日本企业的工资涨幅超过3％，创下约30年以来新高。明年春季是否持续将是下一个门槛。如果成为必须继续提高工资的前提，企业的价格战略自然而然也会改变。
要想让企业接受涨价，应该优先打造具有优势的领域。因此，经营资源也将集中。如果以通货膨胀为前提的齿轮开始转动，可能会引起收益率提高这一循环。
便利店正由店铺数量的多少转向更高附加值的商品战略。东京迪士尼乐园采取的战略是宁可减少游客人数也要提高门票价格。变化的萌芽已经破土。
尼得科2023年4～6月的合并纯利润同比增长了55％。尼得科会长兼首席执行官（CEO）永守重信也解释说：“产生这些利润的原因是技术创新，并不仅仅是因为涨价”。
不过，国外投资者之间确实对日本企业改善资本效率仍持有怀疑态度。“安倍经济学”下的行情也是日元一停止贬值，净资产收益率（ROE）就下跌。投资者的期待变成失望，于是转向抛售日本股票。
智利的养老金基金也在“安倍经济学”时，一度提高了对日本股票的分配，但最终减少了日本股票。投资者越是着眼于长期，“越希望看到证据”。
第1波时，也有很多对原来日本股票不太熟悉的“游客投资者”。如果只是因为便宜，离开也会很快。关键是日本的工资和利润率能够“上涨”，就有望成为持股时间越长、股票越有价值的市场。这将成为从顶层摆脱泡沫最高点的条件。
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