亏本也要给前东家供货！博石高科冲击创业板胜算几何

本报（chinatimes.net.cn）记者夏高琴 张智 南京报道

近年来，随着新能源产业的快速发展，主营锂电池正极材料锰酸锂产品的安徽博石高科新材料股份有限公司（下称“博石高科”）也迎来发展机遇，仅成立4年就冲击资本市场。

招股书显示，不同于其他从有限公司起步的企业，博石高科一开始就以股份有限公司形式创立。在成立一整年后，2020年第三季度才开始创收，之后企业营业收入迎来高速增长，从2020年的13037.38万元增长至2022年的271428.26万元。

在博石高科业绩飞速增长的背后，公司实控人赵春波及部分董事前东家星恒电源股份有限公司（下称“星恒电源”）“功不可没”，《华夏时报》记者注意到，从博石高科成立起，星恒电源就是公司第一大客户，公司2021年起以低于其他客户的价格供销给星恒电源，2022年甚至亏本供货。

此次冲击创业板，博石高科拟募集不超过8810.17万股，募集资金为5.51亿元，本次发行所得的募集资金扣除发行费用后近半资金将用于扩产项目建设。值得注意的是，博石高科2022年产能利用率断崖式下跌，存货占比也在持续攀升。

6月25日，安徽博石高科新材料股份有限公司迎来了交易所首轮问询函。记者就上述问题致函、致电博石高科，相关工作人员表示：“目前公司属于上市问询静默期，以披露材料信息为准，暂时不方便接受采访。”

与星恒电源的“藕断丝连”

成立于2019年9月的博石高科，由徐怀城、滁州星恒、王剑锋合计出资5000万元设立，三者分别持股79.5%、19.5%、1%。而其中徐怀城所持公司股份是代公司实控人赵春波持有的，彼时赵春波还在星恒电源担任董事、副总经理兼财务总监。

招股书称，赵春波长期对接滁州政府招商引资工作，对滁州地区的招商引资环境较为了解，且其对新能源行业有着深刻理解，故结合自身从业经历，决定从星恒电源离职独自创业，鉴于其从星恒电源办理离退手续以及工作交接需要一定的时间，为不影响公司的设立，赵春波决定委托徐怀城代持。就这样，星恒电源的高管和星恒电源的子公司滁州星恒一起创立了博石高科。

公司成立后，股权变动十分频繁，在报告期内共进行了5次增资和13次股权转让以及2次股份代持还原。在这期间，赵春波从星恒电源辞职，滁州星恒向其他方转让股权，星恒电源在股权架构中逐渐淡出。

招股书显示，博石高科是一家专注于锰基正极材料研发、生产和销售的高新技术企业，报告期内，公司主要产品为锰酸锂，包括容量型锰酸锂、动力型锰酸锂、倍率型锰酸锂。主要用于电动两轮车、3C数码、电动工具、新能源汽车和储能等领域锂电池的制造。而星恒能源是一家拥有以锰系多元复合锂为核心的多条动力电池生产线的锂电池制造企。两家公司同属于锂电池产业链，并为上下游关系。

自博石高科成立以来，星恒能源为其业绩贡献了不小的“力量”。报告期内，星恒电源一直是博石高科的第一大客户。具体来看，博石高科对星恒电源的销售金额分别为6378.99万元、15740.76万元和27489.42万元，占同期营业收入的比重分别为48.93%、20.77%和10.13%。

这意味着2020年，博石高科和星恒电源之间的关联交易占比已远超正常水平。一位不愿具名的财务专家告诉《华夏时报》记者：“关联交易间易产生不公平现象，利益输送难以防范，因而监管层对于关联交易的比例会比较关注。”

亏本给前东家供货

在博石高科看来，公司与星恒电源交易是必要的。

博石高科表示，2021年10月，星恒电源轻型车锂电池全球累计销量突破2100万组，连续四年出货全球领先，因星恒电源在轻型车电池领域具有绝对的市场地位，而公司主营产品系星恒电源的关键上游材料，且星恒电源曾系公司的股东，对公司的管理团队以及技术实力较为认可，故公司与星恒电源的关联交易具有必要性及合理性，不存在利益输送的情形。

2021年11月，自实控人及部分高管从星恒电源、滁州星恒方离职后，星恒电源、滁州星恒均不再是博石高科的关联方。

独立经济学家王赤坤对本报记者表示：“从监管层面看，关联关系及依赖涉及利益输送，涉嫌侵害中小股东利益，企业战略发展面临严重威胁，历来是监管层面重点关注的问题，过去星恒电源是博石高科的实控人且是公司的主要客户，但实控人赵春波已辞去相关职务，以及滁州星恒退出博石高科的直接持股。解除关联关系，更多的是为了避免将来被监管关注，也有利于市场多元化和减少依赖性。”

不过双方的交易并未终止，其交易价格也令人讶异。

博石高科销售给星恒电源锰酸锂的单价分别为2.32万元/吨、2.84万元/吨、5.9万元/吨；同期博石高科销售给其他客户的单价分别为2.08万元/吨、2.94万元/吨、9.54万元/吨。

其中，2021 年博石高科对星恒电源的销售毛利率为12.91%，远高于同期销售给其他客户4.47%的水平。2022年博石高科则亏本给星恒电源供货，当年的销售毛利率为-17.03%，同期销售给其他客户的毛利率达23.26%，差异率达40.29%。

产能利用率砍半，卖原材料赚差价

回到博石高科自身发展，其飞速增长的业绩也藏着“猫腻”。

报告期内，公司营业业务收入分别为13037.38万元、75779.86万元和271428.26万元。可以看出2022年博石高科业绩大幅上涨，而这主要是公司赚来的差价。

据了解，碳酸锂（99.2%工业零级/国产）是公司原材料，其市场价格常出现大幅波动，由2021年初的4.95万元/吨上涨至2022年末的47.65 万元/吨，截至2023年4月末，回落至16.50万元/吨。对此，博石高科在主要原材料碳酸锂价格大幅波动时适度展开碳酸锂贸易，换句话说利用原材料价格波动，从中赚取差价。

招股书显示，公司其他业务收入分别为23.40万元、2886.29万元和111318.55万元，其中公司因碳酸锂贸易产生的其他业务收入分别为0万元、1679.18万元和109198.32万元，占营业收入的比重分别为0%、2.22%和40.23%。也就是说2022年有四成收入来自于碳酸锂贸易。

值得关注的是，整体业绩快速增长，但博石高科的生产状况并不乐观。

2020年—2022年，公司主要产品锰酸锂的产能分别为5056.14万吨、2.66亿吨、1.65亿吨，产能利用率分别为88.7%、94.08%、58.87%。其中，2022年博石高科的产能利用率骤跌35.21百分点。

对此，博石高科解释称，2022年是受国内经济下行、上游原材料碳酸锂价格持续上涨以及消费预期不振等因素影响，导致国内锰酸锂正极材料需求萎缩，公司产销不及预期所致。

而在产能利用率断崖式下降的情况下，博石高科仍计划募资扩产。此次IPO拟将募资款中的2.12亿元用于新一代锰基正极材料建设项目，届时公司产能将由现阶段的2.8万吨增加至4.53万吨。

未来，若下游市场及终端市场对锰酸锂材料的需求不能保持有效增长或公司市场开拓未能达到预期，将导致新增的产能无法完全消化，公司扩产后将面临产能利用率继续下降的可能。

此外，在产能利用率骤降的同时，博石高科的存货金额也在大幅增长。报告期各期末，公司存货账面价值分别为4463.43万元、34293.13万元和66558.75万元，存货金额较大且在持续大幅增长。

责任编辑：徐芸茜 主编：公培佳