锂业中期策略“扫描”： 龙头估值回归历史底部，主流观点仍看空锂价

21世纪经济报道记者 董鹏 成都报道

在30万元/吨价位维持一个月后，锂价开始有所松动。

据富宝锂电反馈，6月27日，现货市场开始出现降价抛货现象，其中电池级碳酸锂出现了每吨29万以上的价格，但是交投时间仍然较长。

到6月28日，上述机构电碳最新中间价为30.6万元/吨，单日下跌6000元，为近期跌幅较大的工作日。

同时，二季度临近收官，包括期货公司、证券公司在内的多家机构发布了锂行业中期策略报告。

综合来看，绝大多数机构对下半年锂价继续持看空观点，普遍认为供需逆转渐行渐近，价格回归理性，全球锂平衡表过剩趋于明确。甚至，部分期货机构建议，对应矿端放量节奏，可以关注三季度前后的“二次做空”交易机会。

另一边，经过前期大幅下跌后，锂矿股当前估值优势明显，卖方所统计的PB和PE（以2022年利润为基数）均处于历史低位。

只是，需要避免刻舟求剑，锂价下跌势必影响相关公司的盈利能力，进而导致动态估值上升的风险，这在接下来披露的半年报中便会得到验证。

“平衡表”过剩或逐季增加

相比于证券公司，专注大宗市场的期货机构观点更需要引起重视。

“商品尤其是有色金属商品周期的顶、底极限价格是难以准确判断的。”招商期货中期策略报告指出，大量的沉淀交易者并不影响价格变化，价格往往由边际定价者决定，尤其是在极端价格的形成上。

对锂价而言，2023年之前在高额补贴的背景下，大量新势力车企的进入增加了对电动车材料的需求，上游锂矿作为产业链最为短缺的环节，攫取了大部分产业链降本带来的边际剩余。

同时，车厂又极端重视市场占有率的实现，即使短期出现亏损，电车、电池厂对锂材料的需求却没有明显下降，此阶段电车厂正是主要的边际定价的极端交易者，这也是电碳价格出现56.75万元的极限价格、并能维持相对高价数月的根本原因。

一旦极限价格反转，市场回归“买涨不买跌”的预期，负反馈快速形成，同步看到基本面的转向预期的逐渐落地，锂价估值大幅回落，今年2月中至下旬之后流畅的下跌行情，正是锂价第一次做空的入场点。

在今年2月的历史报告中，上述机构也曾反复强调，当时锂下跌的“时间与空间均未到位”。

从锂价历史运行区间来看，低点、高点分别为每吨4万元、56.7万元（按SMM市场均价计）。今年4月底一度跌破18万元，最新价格维持在30万元附近，仍然处于历史价格区间的较高水平。

另据不完全统计，已经发布中期策略报告的5家机构中，仅有海通证券一家认为下半年“能源金属价格有望偏强运行”，其他机构均看空下半年锂价。

“尽管需求下调，但在供给低预期之下，我们预计2023年锂行业将由2022年的短缺转向供需平衡，2023年开始或将面临供需的拐点，2024-2025年行业供需格局或将转向过剩。”有色行业知名分析师邱祖学在中期报告中指出。

兴业证券根据全年供给、需求预期值测算的结果为，2023年全球锂盐产量为98.88万吨，锂盐需求量为90.7万吨，供需对接后，锂盐过剩8.18万吨，2024年、2025年锂资源供需仍偏过剩，中期维度锂价将持续承压。

“预计2023Q1-Q4，全球锂平衡表过剩规模分别为+1.9、-0.5、+1.2与+4.1万吨LCE，二季度以后供需双弱格局有望变成供需双强，但供给端边际增量明显更多，逐渐成为影响锂价的核心矛盾。”招商期货指出。

同时，该机构还认为，从今年二季度开始，全球锂平衡表过剩规模将逐季增加。

还需要指出的是，下半年供给增量以南美盐湖、非洲锂矿为主，而这类项目成本优势较为明显。

“考虑到目前非洲多数锂矿处于开发初期阶段，长期生产成本测算可能存在一定的偏差，根据非洲及加拿大Tanco各矿品位及运费推测，我们预计非洲目前正在开发的锂矿及加拿大Tanco矿完全成本可控制在10万元/吨以内。”兴业证券指出。

这也意味着，在当前锂价水平下，矿山仍然会保持较高的建设速度和出产意愿，即便部分矿山产能释放速度低于预期，但是供需转向宽松的大趋势已经相对明确。

估值历史低位，却存盈利下降风险

相比于锂价波动，二级市场的反应要更为超前。

对于商品与股票价格波动规律，兴业证券中期策略报告指出，本轮周期（2020.8至今）上行和高位震荡阶段，股价启动领先商品价格上涨10个月，股价高点领先商品价格高点4-15个月。

景气下滑周期中，股价回落也会先于商品价格下滑。

本轮周期中，追踪多只锂矿股的Wind锂矿指数高点出现在2022年7月，而电池级碳酸锂现货高点则出现在2022年11月中下旬。

兴业证券还指出，从2015年算起，锂行业经历两波大周期，每一轮的周期根据价格波动与走势，可分为“快速上涨-高位震荡—震荡下行”三个阶段，目前正处于第二轮周期的价格震荡下行阶段。

而经过近一年的股价回落，目前行业估值，尤其是以龙头企业为代表的估值水平已经重回历史低位。

“上轮周期下行阶段，锂矿板块企业PB估值底部在2-2.5倍之间。当前天齐锂业和赣锋锂业等业内龙头企业公司估值已经跌至2倍PB左右，基本已经达到上轮周期估值底部区间。”上述机构指出。

即便是放到全市场对比，当前锂业股估值也处于极低水平。

以6月27日收盘价和2022年每股收益计算，天齐锂业PE为4.62倍，500亿元市值以上企业中排名（由低到高）第13位，仅次于中远海控和其他11只银行股，同期，赣锋锂业和盐湖股份估值略高，但是也不过6.39倍和7.23倍，处于500亿元市值以上企业的前16%。

但是，上述估值是以行业盈利能力最突出的2022年利润作为基数计算的，今年上半年锂价的下跌已经导致部分龙头企业盈利出现下降。

上述三家行业龙头中，仅有天齐锂业一季度实现同比增长，赣锋锂业、盐湖股份同期盈利则分别下降32%和36%，每股收益同步下调。

此外，结合二季度以来行业运行情况来看，当期锂盐季度均价大幅落后于2022年同期。

仅以上市公司业绩挂钩最密切的SMM电碳价格为例，4月1日至6月28日市场均价为25.28万元/吨，2022年二季度该均价则为47.12万元/吨。

“考虑到上述锂盐均价进一步下跌的影响，今年二季度很可能会成为近两年锂业公司下降最为明显的季度。”本报前期报道曾作出预判。

这对于上述公司估值的影响就是，原本看起来极具优势的估值水平，会因今年利润规模的下降而走高。

还有一个细节是，前述多家机构发布的锂行业中期策略报告，鲜有卖方能够给出明确的交易方向和策略。

其中，态度最为鲜明的兴业证券也只是表示，“若未来产业情绪回暖，板块具备阶段性博弈价值。但中期来看，锂矿股中大级别布局机会仍需等待。”