美股进入鱼尾行情？短期风险是否大于收益

6月以来，美股开启了新一轮上攻行情。根据S3 Partners的数据，仅上半个月，市场空头就损失了720亿美元。然而随着美联储按下加息暂停键，涨势出现了放缓的迹象。押注经济软着陆的机构看好行情有望延续，高盛、德银预计标普500指数有望挑战4500点。另一方面，衰退、流动性等因素让有关熊市反弹的担忧并未消失。

多头看好软着陆前景

在强劲劳动力市场和消费者支出的支持下，美国经济二季度有望进一步加速。复苏前景也带动了周期性板块的活跃，行情从科技股主导向外扩散，从而助力标普500指数走出了熊市泥潭。美国银行分析师苏布拉马尼安（Savita Subramanian）统计发现，自上世纪50年代以来的数据显示，标准普尔500指数在实现超过20%的反弹后，进行了12个月内延续上涨势头的概率高达92%。

“过去的2-3年里，我们一直认为，美国正走向40年来第一个真正由政策主导的繁荣-萧条周期。我们看到的通货膨胀主要是由扩张的财政和货币政策引发的，而现在美联储已经实现了遏制通货膨胀所需的激进加息。避免硬着陆将是历史上前所未有的。”德意志银行首席经济学家兼研究主管弗斯特兰道(David Folkerts-Landau)表示，他给出的年底标普500指数的目标点位为4500点，较周三收盘点位高约3%。

去年4月，德意志银行成为第一家警告美国经济将陷入衰退的国际大行。如今，这种想法显然已发生改变。

高盛也加入了唱多的队伍，并将未来六个月标普500指数目标点位上调至4500点。该行首席股票策略师科斯丁（David Kostin）表示，未来12个月美国经济衰退的可能性被下调至25%，有望实现软着陆。

高盛认为，人工智能将成为市场的重要推动力。该技术的广泛应用将有效提高生产力，使标普500指数每股盈利复合年增长率从4.9%提高到5.4%。当然，人工智能的应用多久会实现，以及监管政策、税收和利率在多大程度上可以抵消任何生产增长等都存在不确定性。

虽然在科技股带动下，标普500指数的市盈率已经升至19倍，高盛对此并不担忧。“市场将对科技股进行更广泛的估值重估，随后其他股票出现追赶，最终使标准普尔500指数受益。如果经济增长数据保持弹性，通胀继续按照经济学家的预测软化，股票风险溢价的下降可能会抵消略高的实际利率，并支持当前的估值水平。”

近两周上调美股年末目标点位的机构还有Evercore ISI和Stifel，分别预计标普500指数年末达到4400点和4450点。Truist Advisory Services联合首席投资官莱纳（Keith Lerner）则将目标瞄准了与德银、高盛一样的4500点。“随着债务上限问题的解决，经济数据韧性重新吸引了投资者的兴趣。另一方面，财报季盈利拐点有望出现，加上美联储加息周期有望结束，都是推高市场风险偏好的理由。”

关注流动性与衰退风险

不过，美联储货币政策依然让不少人对衰退风险有所顾虑。Oanda高级市场分析师厄拉姆（Craig Erlam）此前在接受第一财经记者采访时表示，下半年美国经济将大幅放缓，温和衰退是很可能发生的情形。对于市场而言，当行情过于集中于部分板块和个股时，往往也是不可持续且脆弱的。

作为华尔街为数不多预测到2022年美股走势的策略师之一，摩根士丹利明星分析师威尔逊（Michael Wilson）同样对股市继续上攻持怀疑态度。他重申了自己的观点，即收益衰退尚未结束，投资者可能正在做出两个代价高昂的假设：加息对增长的影响已经过去；包括科技和通信服务行业盈利增长可能加快。他警告，接下来标普500指数可能会调整至3900点。

美国银行策略师哈特内特（Michael Hartnett）认为，由人工智能推动的行情与此前美股跳水前预备阶段有很多共同点。他预计从现在到9月底，标普500指数的最大上涨幅度为100至150点，而下跌空间将有300点。“我们不相信现在是全新的牛市开始，仍然感觉更像是2000年或2008年的组合，大崩盘前的大反弹。”他写道。

按照哈特内特的设想，在美股大幅下跌之前，美联储可能通过传达利率需要升至6%以解决根深蒂固的通货膨胀来“重新引入恐惧”，这样长期国债收益率会超过4%，标志着金融状况收紧，同时美国失业率上升到4%以上，预示着经济衰退。

摩根大通表示，自2008年雷曼兄弟破产以来最严重的流动性紧缩可能成为今年夏天美股面临的最大障碍。该行首席全球市场策略师科拉诺维奇（Marko Kolanovic）警告投资者，多种因素可能导致流动性减少逾1万亿美元，并加剧人们对经济衰退迫在眉睫的担忧。科拉诺维奇认为，流动性意味着股市下跌的风险大于上涨。“最糟糕的压力已经过去的共识可能会被证明是错误的，因为从历史上看，货币紧缩的影响往往存在滞后性，而且某些增长支撑正在减弱，比如储蓄过剩和利润率强劲。”

近在眼前的资金压力可能源于季末机构对资产组合采取再平衡策略。二季度以来，全球股债市场收益率大幅分化，摩根士丹利资本国际世界指数回报率为5.4%，而彭博全球综合债券指数的回报率则为-1.4%。摩根大通预计，6月底，包括共同基金、主权财富基金、养老基金在内的全球机构可能需要减持约1500亿美元，以达到其平衡资产配置的要求。