存款利率降息能否驱动实体经济流动性好转—量化经济指数周报0611

周度ECI指数：从周度数据来看，截至2023年6月11日，本周ECI供给指数为50.51%，较上周回升0.15%；ECI需求指数为49.28%，较上周回落0.11%。从分项来看，ECI投资指数为49.86%，较上周回升0.08%；ECI消费指数为49.36%，较上周回落0.26%；ECI出口指数为48.01%，较上周持平。

月度ECI指数：从6月份前两周的高频数据来看， ECI供给指数为50.43%，较5月持平；ECI需求指数为49.34%，较5月回落0.01%。从分项来看，ECI投资指数为49.82%，较5月回升0.05%；ECI消费指数为49.49%，较5月回落0.02%；ECI出口指数为48.01%，较5月回落0.03%。从ECI指数来看，6月工业生产景气度或难以出现明显改善，且随着去年同期基数的提升或将继续回落；而需求端来看，乘用车零售或由于去年同期的高基数而出现明显回落，但在后续新能源汽车购置税减免政策延续落地后或将有所改善。

ELI指数：截止2023年6月11日，本周ELI指数为0.52%，较上周回落0.05%。存款利率“降息”能否驱动实体经济流动性好转？2023年4月至5月部分中小银行和村镇银行“补降”储蓄存款利率使得2022年8月至9月“降息”周期接近完成。然而在调降了存款利率之后，资金淤积的情形是否会改观、实体经济流动性是否会顺畅传导，还是应期待需求端政策刺激的协同配合，本周陆续发布的通胀数据、进出口数据及上个月的工业企业利润等多方面数据均显示经济总需求偏弱，存款利率降息只是为流动性从银行间市场扩散至实体经济提供了前提条件，我们认为后续还应有政策利率的协同调降，以稳中有降的贷款利率撬动实体经济总需求回暖。

风险提示：疫情“复阳”对经济造成扰动；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。

正 文

1. 本周指数概览

1.1. ECI指数：6月份供需两端或出现回落

从周度数据来看，截至2023年6月11日，本周ECI供给指数为50.51%，较上周回升0.15%；ECI需求指数为49.28%，较上周回落0.11%。从分项来看，ECI投资指数为49.86%，较上周回升0.08%；ECI消费指数为49.36%，较上周回落0.26%；ECI出口指数为48.01%，较上周持平。

从6月份前两周的高频数据来看， ECI供给指数为50.43%，较5月持平；ECI需求指数为49.34%，较5月回落0.01%。从分项来看，ECI投资指数为49.82%，较5月回升0.05%；ECI消费指数为49.49%，较5月回落0.02%；ECI出口指数为48.01%，较5月回落0.03%。从ECI指数来看，6月工业生产景气度或难以出现明显改善，且随着去年同期基数的提升或将继续回落；而需求端来看，乘用车零售或由于去年同期的高基数而出现明显回落，但在后续新能源汽车购置税减免政策延续落地后或将有所改善。

1.2. ELI指数：存款利率“降息”能否驱动实体经济流动性好转？

截止2023年6月11日，本周ELI指数为0.52%，较上周回落0.05%。

存款利率“降息”能否驱动实体经济流动性好转？2023年4月至5月部分中小银行和村镇银行“补降”储蓄存款利率使得2022年8月至9月“降息”周期接近完成，但是商业银行依旧面临存款定期化、资金淤积在银行体系的流动性堵点，本周国有大行宣布降低活期存款和部分定期存款利率，则标志着新一轮存款利率“降息”周期的开始，从过去一轮存款利率“降息”周期看，利率的调降顺延的是“MLF→LPR→存款利率”的次序，贷款基准利率和存款利率同步发生，然而在2022年下半年存款利率系统性调降之后，商业银行的存款成本并未下行，截至2022年末，商业银行存款付息成本反而相较去年年中出现抬升，也就是说根据存款利率“跟随”贷款利率调降对稳定银行净息差、压降负债成本的效应欠佳。

6月份国有大行调降存款利率则是从“10年期国债收益率→存款利率”的机制传导，10年期国债收益率从年初的2.90%震荡下行至目前的2.70%，近20个bp的降幅导致存款利率和对应期限国债收益率之间的利差扩张，为调降存款利率创造了条件。然而在调降了存款利率之后，资金淤积的情形是否会改观、实体经济流动性是否会顺畅传导，还是应期待需求端政策刺激的协同配合，本周陆续发布的通胀数据、进出口数据及上个月的工业企业利润等多方面数据均显示经济总需求偏弱，存款利率降息只是为流动性从银行间市场扩散至实体经济提供了前提条件，我们认为后续还应有政策利率的协同调降，以稳中有降的贷款利率撬动实体经济总需求回暖。

2. 本周高频数据概览

2.1. 工业生产： 主要行业开工率边际回升

开工率方面，主要行业开工率小幅回升。其中本周汽车全/半钢胎开工率分别为63.55%和70.81%，分别环比回升0.22%和0.25%；本周钢厂高炉开工率录得82.36%，环比持平，较去年同期回落1.75 %。

库存方面，本周六港口炼焦煤库存合计224.4万吨，环比回升7.20万吨；上周主要钢厂建筑钢材库存录得293.59万吨，环比回落12.87万吨，连续四周处于去库的阶段。

负荷率方面，上周PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得77.63%、89.79%和60.46%，分别环比回升7.59%、回升1.11%和持平。上周沿海七省电厂负荷率录得72.86%，环比回升3.71%，较去年同期回升5.57%。

2.2. 消费：高基数下6月乘用车零售增速或将边际放缓

乘用车消费方面，5月31日乘用车当周日均销量录得122317辆，环比上周大幅回升，较去年同期回升58574辆。根据乘联会发布的最新数据，5月乘用车市场零售达到174.2万辆，同比增长28.6%，环比增长7.3%，较此前增速有所回升，但进入6月份乘用车零售预计将受到去年同期高基数的影响而边际回落。

主要价格指数方面，上周中关村电子产品价格指数录得82.59，环比回落0.01；上周义乌中国小商品指数录得100.92，环比回升0.06；上周柯桥纺织价格指数录得105.97，环比回升0.26。

人员流动方面，本周航班执飞率均值为86.05%，环比回落2.32 %，较去年同期回升50.10%。地铁日均客运量录得5898.85万人，较去年同期回升935.03万人。

2.3. 投资：基建实物工作量好于去年同期

基建投资方面，6月7日石油沥青装置开工率录得34.30%，环比回落0.10%，较去年同期回升7.00%；6月2日全国水泥发运率录得47.13%，环比回落0.72%，较去年同期回升10.12%。

房地产投资方面，上周100大中城市供应土地占地面积录得396.13万平方米，环比回落78.76%；上周30大中城市商品房成交面积录得329.37万平方米，环比回升7.88%。

2.4. 出口：6月出口或将继续回落

出口价格方面，上周中国/上海出口集装箱运价指数分别录得921.48点和979.85点，分别环比回落9.49点和48.85点；本周波罗的海干散货指数录得1014.00点，环比回落989.00点。

出口数量方面，韩国5月出口总额增速录得-15.20%，较4月同期小幅回落，而海运价格指数在近期也呈现回落的态势，预计6月出口数据将持续维持同比回落的态势。

2.5. 通胀：6月CPI或将持续维持低位运行

国内方面，本周猪肉平均批发价录得19.18元/公斤，环比回落0.06元/公斤；本周28种重点监测蔬菜平均批发价录得4.92元/公斤，环比回升0.03元/公斤。

国际方面，本周布伦特原油期货结算价录得76.14美元/桶，环比回升1.40美元/桶；本周COMEX黄金期货结算价录得1974.00美元/盎司，环比回落2.30美元/盎司。

2.6. 流动性：上周货币净回笼690亿元

公开市场操作方面，上周央行进行100亿元逆回购操作，有790亿元逆回购到期，当周货币净回笼690亿元。

受到资金面变化影响，上周7天shibor利率小幅回落，从周初的1.8470%回落至周末的1.8260%；上周10年期国债收益率小幅回落，从周初的2.7232%回落至周末的2.7081%。

3. 本周政策一览

4. 风险提示

（1）疫情“复阳”对经济造成扰动；

（2）货币政策变动不及预期；

（3）海外需求不确定性较大。

（本文作者芦哲系德邦证券首席经济学家、中国人民大学重阳金融研究院客座研究员。本文转自6月11日“宏观fans哲”微信公众号。欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳 ；微信公众号：rdcy2013）