湖北能源60亿可转债拷问

湖北能源60亿可转债融资占总市值的比例接近20%，但募投项目收益率并不高，债转股后将对股东权益有摊薄。

杜鹏/文

湖北能源（000833.SZ）公告计划发行可转债募资不超过60亿元，用于新能源发电项目和补充流动资金，所投项目均符合国家战略发展方向，但是财务回报率并不高，债转股后将摊薄股东权益和每股收益。

从时机上来看，湖北能源业绩、股价均处于历史低位水平，目前不是好的融资时点。

项目回报率偏低

5月10日，湖北能源发布可转债预案，拟发行可转债募集资金总额不超过60亿元，用于宜城东湾100MW光伏发电项目等多个项目及补充流动资金。其中，项目拟投入募集资金总计50亿元，补充流动资金10亿元。

可以看出，上述募投项目均为新能源发电项目，符合国家战略发展方向。湖北能源2022年年报提出加快推进新能源业务发展，推动抽蓄业务发展，多元拓展综合能源业务。

从资金状况来看，湖北能源仅靠自有资金难以满足这些资本开支需求。截至2023年一季度末，公司短期借款21.49亿元、一年内到期的非流动负债27.93亿元、长期借款247.34亿元、应付债券34.7亿元，有息负债大约合计331.46亿元，而其账面上货币资金仅有48.56亿元。

因此，寻求向资本市场融资成为必然选项，但融资也会直接摊薄股东权益。5月30日收盘，湖北能源总市值314亿元，可转债融资额占总市值的比例为19.11%，债转股将会对股东权益造成显著摊薄。

融资是否会摊薄每股收益由募投项目收益率决定。令人遗憾的是，上述募投项目收益率均不是太高。

根据可转债可行性公告，上述项目中，财务内部收益率最高的项目为天门天盛风电场二期，不过也仅7.35%；财务内部收益率最低的项目为湖北能源集团监利汪桥100MW光储渔业一体化电站，仅有5.97%。整体来看，所有项目收益率均处于偏低水平。

湖北能源可转债募资中有50亿元用于项目投资，乐观按照7.35%的财务内部收益率计算，这些投资仅可以带来3.68亿元的利润。财报显示，湖北能源2020-2022年净利润分别为24.57亿元、23.39亿元、11.63亿元。

业绩下降

对于上市公司而言，业绩越好、股价越高，越有利于外部融资，对股东权益摊薄越少。反之，业绩、股价表现越差，越不利于外部融资，对股东权益摊薄越多。

从最近两年来看，湖北能源业绩表现并不好。上市公司2022年实现营业收入205.78亿元，同比下降9.06%；净利润11.63亿元，同比下降50.30%；扣非净利润9.93亿元，同比下降53.62%。

湖北能源主业主要包括电力、天然气、煤炭贸易，2022年营收分别为142.24亿元、23.81亿元、34.5亿元，占比分别为69.12%、11.57%、16.76%。其中，电力和天然气业务均是增收不增利，煤炭贸易业务则是营收出现较大幅度下滑。

具体来看，公司电力业务2022年营收同比增长4.24%，但毛利率却同比下降6.86个百分点至16.42%。其中，火电营收增长11.47%至83.32亿元，毛利率同比下降2.46个百分点至-6.28%，主要系煤炭、天然气价格同比上涨；水电营收下降15.76%至39.2亿元，毛利率下降8.55个百分点至46.55%，主要系汛期持续高温干旱，来水极度偏枯；风电营收下降8.13%至8.56亿元，毛利率同比下降9.96个百分点至53.21%，主要系年初风机覆冰期较长及成本增加所致。

2022年，火电企业受煤价上涨影响，盈利能力普遍均受到较大冲击。但即便如此，依然有不少同行毛利率为正，如国电电力火电营收和毛利率分别为1643.78亿元、7.27%，申能股份煤电业务营收和毛利率分别为132.14亿元、0.04%。而湖北能源火电业务2022年毛利率为-6.28%，说明其成本控制能力不如同行。

在电力业务以外，湖北能源天然气业务2022年营收同比增加19.44%至23.81亿元，但毛利率同比下降2.32个百分点至4.36%；煤炭贸易业务2022年营收同比下降45.89%至34.5亿元，毛利率同比提升4.26个百分点至7%。

公司天然气业务主要经营输配环节，在湖北省内建成37座场站，省内天然气长输管线675公里，2022年毛利率下降主要是天然气价格持续高位运行。公司煤炭贸易业务营收下降主要系部分业务模式调整所致。

据了解，湖北能源将子公司华中煤炭销售公司2022年水运煤相关收入确认方法由总额法调整为净额法，并对前期会计差错事项进行更正。对于此次调整，监管部门并不认同。5月29日深交所下发的监管函称，该行为违反了《股票上市规则》，希望公司及全体高管吸取教训，及时整改，杜绝上述问题的再次发生。

总体而言，在湖北能源主要三大业务中，天然气和煤炭贸易业务毛利率处于偏低水平，拖累了电力核心主业。

受累于主业营收及毛利率下降，湖北能源2022年净利润同比下降50.30%。进入2023年以后，公司业绩仍未见好转，一季度实现营收40.93亿元，同比下降24.41%；净利润3.11亿元，同比下降43.69%；扣非净利润2.62亿元，同比下降49.36%。

火电是湖北能源最核心的营收来源。2023年一季度，煤价虽然处于高位，但呈现稳中有降的趋势，以火电为核心的上市公司业绩均大幅改善。比如，华能国际2023年一季度营收同比增加0.03%，扣非净利润同比增加241.95%；华电国际营收同比增加10.98%，扣非净利润同比增加113.11%。

在同行业绩纷纷大幅改善的情况下，湖北能源2023年一季度业绩为何仍然大幅下滑呢？

受累于业绩欠佳表现，湖北能源目前股价处于历史偏低水平。东方财富Choice终端显示，公司股价曾于2015年5月创下12.44元/股的历史最高点，而其2023年5月30日的收盘价仅有4.78元/股，仅为历史最高价的38%。截至2023年一季度，公司净资产310.23亿元，对应的PB仅为1倍左右。无论是从股价还是估值来看，目前似乎都不是好的融资时机。

盈利能力欠佳

ROE是考量经营能力的核心指标。Choice终端显示，2020-2022年，湖北能源加权ROE分别为8.75%、7.89%、3.81%，扣非加权ROE分别为8.6%、7.23%、3.25%，处于偏低水平，有的年份可能连银行理财都不如。2023年一季度，公司扣非摊薄ROE仅有0.84%，换算成全年也不乐观。

湖北能源早在1998年就已经成功上市，从其上市次年至今扣非加权ROE从未超过10%，表现最好的2015年也仅有9.96%。公司盈利能力偏低，除了受业绩下降影响以外，还与资产质量欠佳有关。

截至2022年年末，湖北能源应收账款账面价值34.93亿元。根据2022年年报附注披露，公司账龄1年以上的应收账款账面余额总计14.04亿元，其中3-4年1.73亿元、4-5年8828万元、5年以上2.47亿元。这些账龄较长的款项迟迟无法收回的原因是什么？是否存在坏账风险呢？

截至2022年年末，湖北能源预付款项账面价值39.45亿元。2022年年报披露，公司向前五大对象预付款总额37.14亿元，占预付总额的比例为94.14%。其中，公司向第一大和第二大对象预付的金额分别为22.09亿元、11.02亿元。奇怪的是，湖北能源2022年年报并没有披露这五大预付对象的单位名称，信披不够详尽。

作为对比，华电国际2022年营收1070.59亿元，2022年年末预付款项37.29亿元；浙能电力2022年营收801.95亿元，期末预付款项6.98亿元。湖北能源2022年营收205.78亿元，均远低于前两者，但是预付款项却均比前两者要高，背后的原因是什么呢？截至2023年一季度末，湖北能源预付款项29.73亿元，环比虽有所下降，但仍处于高位水平。

湖北能源账面上还有大量长期股权投资，2022年年末账面价值达到53.03亿元，总共有18家参股企业，其中参股金额最大的为长江证券股份有限公司、三峡财务有限责任公司，期末价值分别为29.76亿元、13.69亿元，这两家参股企业业务均与公司电力主业不相关。

财报显示，公司2022年和2023年一季度对联营和合营企业的投资收益分别为2.81亿元、1.15亿元。按照2022年参股投资收益和期末长期股权投资金额计算，这些投资的收益率仅有5.3%。

《证券市场周刊》给湖北能源证券部发去了采访函，截至发稿未收到回复。