容汇锂业IPO透视：成本远高行业均值，盈利前景几何？

21世纪经济报道记者 董鹏 成都报道

行业周期性波动风险难以规避，可供锂业公司主观上发挥的空间不大。

锂业公司应对周期波动的作法通常有两个，一个选择是从锂业向电池、回收领域延伸，全产业链布局抵御周期波动，比如赣锋锂业（002460.SZ)；另一个方向就是从锂盐到锂矿，构建“一体化”布局，尽最大可能降低锂盐成本，增厚自身安全垫，这以中矿资源（002738.SZ)为代表。

然而，将于6月8日首发上会的江苏容汇锂业，在应对周期波动方面却是无所作为，几乎处于一种“裸奔”状态。

该公司主营业务与上述锂盐企业高度相似，现有2万吨产能，在建有6.8万吨产能。其锂精矿来源，绝大部分来自于澳大利亚Pilgangoora（Pilbara全资子公司）和巴西AMG。

去年锂精矿大涨背景下，容汇锂业的锂精矿采购均价由2021年的每吨3903元大涨至25289元，公司当期成本大增。

按照当期销量、成本数据计算，2022年公司电池级碳酸锂成本为18.1万元/吨，电池级氢氧化锂成本为19.28万元/吨。

另据21世纪经济报道记者此前统计数据，同期12家锂盐类上市公司平均成本为12.44万元/吨，容汇锂业的成本几乎处于上述可比公司中的最高水平。

锂价上涨周期，公司的利润率、盈利空间逼仄。而在锂价下跌周期中，其成本线又很容易被击穿，抵御周期波动的能力更差。

就比如今年4月初，锂价跌到20万元附近，江西某云母提锂主动减产、降负荷，而该公司去年生产成本还要略低于容汇锂业。

无自有矿山，成本劣势突出

“产品市面上流通货源基本上看不到，公司整体比较低调和神秘。”一位曾从容汇锂业购买过锂盐的贸易商介绍称。

2022年末，容汇锂业账面存货18亿元，其中原材料3.54亿元，在途物资11.27亿元，后者主要为南通港且尚未运送至公司仓库的锂精矿。

“囤货”合计近15亿元，如此高额库存完全由锂盐行业原料供给特性所决定。不仅如此，在价格持续上升期，原料库存的充足程度也决定着业内公司盈利能力的高低。

例如，主要产品为电池级氢氧化锂的天华新能（300390.SZ)，其2022年产品毛利率为66.77%，而同期容汇锂业电池级氢氧化锂毛利率为42.59%，差距明显。

一个关键原因就是，天华新能准备的原料库存较多，公司2022年初原材料存货占当期营业成本中直接材料的比例为18.32%，而容汇锂业该比例仅为1.04%。

之所以需要提前囤货，是因为上述两家公司均无自有矿山，原料高度依赖海外进口。

目前，容汇锂业有1.2万吨电池级碳酸锂产能，0.8万吨电池级氢氧化锂产能，在建有6.8万吨产能（一期3.4万吨产能预计今年二季度投产,二期尚未开工。）

所对应的锂精矿原料，则绝大部分来自于外部进口。

以2022年为例，公司从澳大利亚Pilgangoora采购的锂精矿，占当期采购总额的比例为62.51%，从巴西AMG的采购金额比例则为15.66%，加上日本三井、四川费特森等供应商，公司外部采购锂精矿占总采购额的比例达92.72%。剩余部分，则是向建发物流、万向资源等国内贸易商采购。

Pilgangoora，则是2022年因数次公开拍卖锂精矿而被国内熟知的Pilbara全资子公司。

2022年9月，Pilbara拍卖成交价便一度达到6988美元/吨(FOR)。

虽然容汇锂业与其签订有长协协议，采购价会低于市场价，但是在锂精矿大涨的背景下，其长协价格也会相应上调。

数据显示，2021年容汇锂业锂精矿采购均价为3902.77元/吨，2022年则暴增至25288.89元/吨。

这意味着，在缺少自有矿的情况下，容汇锂业的成本端要跟随市场价格剧烈波动，公司只能通过提前采购、囤货等方式来控制成本波幅。

另据相关数据，2022年，容汇锂业电池级碳酸锂、氢氧化锂销量分别为9549.5吨、6492.02吨，两项产品对应的营业成本为17.28亿元、12.52亿元。

依此估算，公司当期碳酸锂、氢氧化锂生产成本分别为每吨18.1万元、19.28万元。

这在同业上市公司中属于极高水平。

21世纪经济报道记者按可比口径对12家锂业公司经营数据测算结果显示，单吨生产成本比容汇锂业高的只有吉翔股份（603399.SH)和融捷股份(002192.SZ)，分别为27.8万元、29.8万元。

其中，融捷股份的高成本原因是，公司属于二次提纯产能，采购工业级碳酸锂、加工提纯到电池级产品，其成本数据并不具备太大可比性。

从可比角度观察，只有雅化集团（002497.SZ)与容汇锂业基本相近。雅化集团2022年单吨生产成本均超过18万元/吨，毛利率则维持在49%左右

由此观之，容汇锂业的行业竞争力实属一般。

但需要说明的是，雅化集团自有矿一期计划于今年9月投产，二期预计2024年3月投产。届时，该公司35万吨锂精矿的产能释放，大概可以满足4.4万吨锂盐生产所需，生产成本将大幅下降。

如此一来，容汇锂业的盈利能力基本上可以说是在全行业属于最低水平。

不确定的募投

西藏阿里麻米错盐湖为容汇锂业重要的自有锂精矿来源，开发主体为麻米措矿业开发公司，其持有的权益比例仅为12.6%。

除此之外，公司再无更多资源储备，此次IPO募集的30亿元资金大部分投向锂盐产能，并没有对矿端资源的布局和投入。

容汇锂业计划将20亿元募集资金投向“年产6.8万吨电池级单水氢氧化锂项目”，项目分两期建设，一期3.4万吨预计二季度投产，二期3.4万吨项目暂未开工建设。

也就是说，公司无自有矿山导致的成本过高的劣势，并未从此得到根本性解决。

而就其募投项目而言，考虑到锂价下跌预期、近两年业内新增产能情况，未来也面临着诸多不确定性因素。该公司未来面临的困难和挑战如下：

首先，是锂精矿原料供给问题。

上述一期项目的原料，容汇锂业通过与智利SQM、上海雅保、德国AMGGmbH签订协议的方式，可以解决1.94万吨产能的原料，但是仍然有1.46万吨新增产能原料缺口未解决，而这需要每年10-12万吨的锂精矿原料供给。

其次，是潜在的成本、产品价格倒挂风险。

年初至今，虽然进口矿价格受国内锂价下跌影响有所下调，但是至今6%品位(CIF中国)均价仍然保持在4200美元左右。

按照最新汇率、原料消耗比估算，仅锂精矿一项的直接生产成本就逼近24万元，这还不包括辅料、燃料费用，以及企业的销售、管理和财务费用等方面的支出。

在今年4月下旬，国内氢氧化锂则是一度跌至18.75万元/吨。

值得注意的是，经过2022年的大幅上涨后，业内对未来几年锂盐价格普遍持看空预期。

再次，是新增产能投放所带来的竞争风险加剧。

实际上，国内并不缺少锂盐产能，行业开工率不算太高。以赣锋锂业为例，作为全球锂业龙头之一，氢氧化锂产能居首，该公司2022年氢氧化锂产能利用率也不过74.59%。

本轮锂价上涨周期中，很多企业新增产能集中在氢氧化锂。今年3月雅化集团旗下雅安锂业二期3万吨电池级氢氧化锂产能投产，开始产能爬坡；天齐锂业（002466.SZ)，则拥有澳洲奎纳纳合计4.8万吨电池级氢氧化锂产能待释放；天华新能旗下的天华时代锂能6万吨电池级氢氧化锂项目，则是已经进入产品验证阶段。

与上述原料大部分或者100%自给的同行相比，容汇锂业成本控制劣势尽显，对锂价下跌的承受能力显然更弱。