A股与人民币汇率究竟存在什么关联？｜央行与货币

文/《清华金融评论》资深编辑王茅

从2022年11月到现在，A股与人民币汇率之间，存在着较强的正相关关系，具体怎么说？就是每当人民币对美元汇率上扬，A股一般也会上涨，而当人民币对美元汇率下滑，A股也会下跌。

A股与人民币汇率呈现较强正相关关系

回顾一下不远的过去，用数据来说话。2022年11月1日，美元对人民币汇率还在7.3上方，从那时起人民币汇率一路狂飙，到了2023年1月16日，人民币升破6.7关口。1月16日A股收盘，上证指数涨1.01%，报收3227.59点;深证成指涨1.58%，报收11785.77点;创业板指涨1.86%，报收2539.52点。

5月底，人民币对美元汇率跌破7.1，相应的，5月下旬A股也是跌得稀里哗啦。截至2023年5月31日收盘，上证指数收跌0.61%，报收3204.56点;深证成指跌0.70%，报收10793.85点;创业板指跌1.14%，报收2193.41点。

A股与人民币汇率呈现较强正相关关系的底层逻辑

先说2022年11月到2023年1月今年春节之前的情况。2022年11月11日“双十一”当天，相关部门推出了疫情优化防控措施，市场一片欢腾，认为随着产业链供应链的堵点被疏通，我国经济将企稳回升，大家对我国2023年经济前景充满信心。

与此同时，2022年11月—2023年1月的3个月内，美国的物价水平节节下滑，CPI同比增长分别为7.1%，6.5%，6.4%，在这种情况下，美联储加息的预期开始降温。

中国经济前景靓丽，美联储加息预期减弱，市场情绪回暖之下，启动了人民币对美元的上升通道。资本是敏锐的，迅速流入，以获取人民币升值所带来的益处。

截至2023年1月20日，也就是今年春节之前，外资1月净买入的A股规模突破1100亿元，超过了2022年全年约900亿元的净买入总额。外资一般喜欢A股的大蓝筹，跑步进场，当时确实推动A股掀起了一轮上涨行情。

再观察5月中下旬的情况。我国2023年4月CPI较上年同期的增幅只有0.1%，接近于零的水平，不由得令人担心，我国经济可能会陷入通缩。

与此同时，经济复苏并没有预期的那般强劲，比如国家统计局公布的数据显示，我国5月制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为48.8%、54.5%和52.9%，低于上月0.4、1.9和1.5个百分点。PMI低于50，说明经济在收缩。

此外，受避险情绪，以及6月美联储可能继续加息的预期得到强化驱动，美元汇率走强。

在这些因素的共同作用下，人民币对美元走低，5月底跌破了7.1。A股也表现暗淡。

从2022年11月迄今，人民币汇率走势与A股表现之间呈现较强的正相关关系，基本逻辑是，人民币汇率上扬，外资（北向资金）就会流入A股，获取人民币升值带来的好处，股市中的资金多了，一些股票就会走高，带来财富效应和示范作用，A股就会随之上涨。反之则反是。

进入6月，美联储会否加息，成为市场关注的焦点。美东时间6月13日—14日，美联储将召开议息会议。目前并不清楚，美联储的政策倾向。不过无论如何，美联储的本轮加息周期都已经接近尾声，美元指数进一步上涨空间有限。

影响人民币与A股走势的关键在于市场信心

当前对人民币汇率、A股走势影响较大的因素，当属市场对我国经济的信心。2022年11月，刚刚推出疫情优化措施以来，市场对我国经济前景信心十足，人民币汇率与A股联袂上涨。到了现在这个时间点，经济看上去似乎没有预期的强劲，因此市场开始担心。

国际货币基金组织今年早些时候就说过，2023年我国将是少有的经济增速超过去年的大国，而经济政策从实施、落地，到发挥作用，都需要时间，预计我国经济增速今年将呈现前低后高的局面。此外，不排除有进一步稳经济的政策推出。

待经济逐步回稳、市场信心逐步恢复，或是有“超预期”的政策推出，人民币对美元汇率、A股走势，都将重拾升势。

需要指出的是，人民币汇率走向与A股走势之间的强正相关关系，是在特定时期特定环境下形成的。从2022年11月到现在，外资流动对我国A股表现影响颇大，至少存在两个原因：一是A股中的资金比较稳定，外资是一个流动性较强的变量，增了少了反应会比较明显；二是外资流入流出会起到强烈的示范作用，外资一般关注蓝筹，相对容易带动股指的涨跌。