九泰泰富灵活配置基金经理刘源：从4个维度选择一家好公司

本文来源：时代周报 作者：韩迅

九泰基金公司是刘源的第一份工作，并且工作至今，“我是2014年硕士毕业，就来到我们九泰基金工作，刚开始是研究电子行业，后来增加了食品饮料行业进行研究。”近日，九泰泰富灵活配置基金经理刘源在接受时代周报记者采访时谈到了自己的职业经历，“后来，我开始担任新兴产业组组长和研究发展部总监助理，可以覆盖更多的行业，例如新能源、军工等，所以我主要覆盖的领域偏向‘科技+消费’。”

在研究科技企业时，刘源主要关注企业的成本把控能力、研发创新能力、市占率/产品的渗透率提升、未来企业发展空间等因素；而对于消费企业，更关注品牌力、营销力、需求的持续性、库存和动销变化，企业业绩稳定性等因素。

“这两个看似不相交的且处于不同发展阶段的行业，其实有一些相通的地方，比如都是具备一定的周期属性，或者部分细分行业都是处在某种科技升级或者消费升级的过程中等。”通过逐渐学习和摸索行业的内生发展规律、关联度及方差，刘源形成一套自己的研究框架，并且逐渐拓展到其他行业，”这也为日后形成以‘科技+消费’双轮驱动的投资理念埋下了伏笔，也能更好地发挥我的专长。”

坚持成长、质量和估值并重的投资策略

做过资深研究员，也做过总监助理，再到目前的九泰基金战略投资部副总监、基金经理，刘源在过去9年的时间里已经形成了自己独特的投资框架或投资理念。

在接受采访时，刘源向时代周报记者表示，自己长期关注新兴成长和消费升级带来的投资机会。“通过动态把握产业趋势，进行前瞻性研究和调研，坚持成长、质量和估值并重的投资策略，在一定安全边际的基础上，选择具有长期发展空间和潜力的行业以及高成长、有竞争壁垒的企业，进行长期布局和配置。”

截至2023年5月中旬，A股市场的上市公司已逾5000家，如何在其中挖掘出有价值的股票，是非常考验基金经理功底的事情。

“目前备选池在150- 200只股票左右，未来也会动态调整，基本标准是景气度指标和估值合理情况。例如在科技领域/成长股的领域里寻找投资机会的方法，首先要掌握整个行业和版块的分析框架和范式，在这个基础上通过勤奋和敏感度去捕捉关键的边际变化，并分析这些边际变化对行业和公司的潜在影响；再结合当前的市场预期和风格偏好分析股价弹性，判断是否存在投资机会。”刘源如是说。

即使ChatGPT当下十分流行，刘源觉得AI将来也很难替代基金经理的工作。

“AI确实可以替代一些比较基础性的工作，例如一些简单代码的编写，比如Excel里面的一些数据底稿的处理等；一些简单的文本的生成，例如券商分析师提供的日报、周报的部分信息汇总的内容等。”刘源告诉时代周报记者，由于ChatGPT在逻辑处理方面的能力还相对较弱，其逻辑处理能力不能胜任数理逻辑难度的问题，因此一些涉及逻辑类型的工作内容：逻辑理解、逻辑归纳、逻辑推理、制定决策，是自我迭代进化的AI目前难以胜任的。“总结来看，我认为AI工具能够帮助基金经理提高投研效率，但是无法替代投资相关的工作。”

从4个维度选择一家好公司

对于上市公司而言，什么是好公司，怎么评估他们的商业模式？

刘源认为，评估好公司主要从四个维度出发，“第一点是商业模式，这包括公司在产业链上的定价能力、成长潜力、技术迭代风险等等。第二点是赛道的长度，也就是发展空间。比如说所在的行业或者生产产品的目前所处的阶段以及渗透率，企业的市占率和竞争格局是怎么样的，产品升级的空间，以及企业最后能不能开拓出一些新的赛道等。第三点是企业相对同业的竞争优势角度，我希望能够找到一家企业能相对于它的同行能够拥有较强的产品力，能够有一个精细化的运营的体系，相对较强的销售的和渠道的队伍，以及无法复制的卡位或者牌照优势等等。而放到一个较长的周期维度来看，第四点是公司是否拥有优秀的管理层，管理层是影响企业的发展、决定发展能不能上一个台阶的最核心指标，也会让企业有可能超越这个行业的一些经济特性的阶段性的、中短期的限制。”

为了更详细地阐述“”么是好公司“，刘源以医药、科技行业为例，“”医药行业有很多细分子行业，譬如在创新药领域，新药研发是看投入产出比，即研发胜率和研发出来后如何放大获得更好的回报率。我们可能比较难以预测一个产品的研发胜率，但对一个细分赛道的竞争格局往往可以有一个相对领先的模糊判断。未来在部分明星靶点赛道格局已定的情况下，预期在许多未满足的领域也会涌现出一批小而美的创新药企，在特定的疾病领域通过强仿或独创药品满足患者需求，同时享受一定合理的定价能力与市场独占期。从商业模式看，医药中的类消费品多数是处在成长期的消费子行业，这种都是相对不错的选择，产品生命周期比较长，再投资风险也相对比较低。”

对于科技行业，刘源认为科技行业的成长性是一把双刃剑，产品技术的快速迭代能够持续带来新的市场机会，帮助中小企业快速成长，但同时也可能会对原有的领先者造成颠覆性的打击，“所以，我倾向于选择拥有技术优势和产业生态双重壁垒的公司。比如以半导体的模拟芯片设计行业为例，复盘国际龙头比如德州仪器的成长历程，发现它是通过多年持续的研发推出成千上万的产品料号，虽然单一料号的市场规模不大，但集合在一起就构成了千亿级别的市场空间。另一方面，随着料号的扩张模拟芯片公司的研发效率和用户生态也会不断被强化，最终形成了稳固的龙头地位。这种商业模式同样可以被A股的同行公司学习和演进。”

成长类资产可能会持续表现

近期，此前大热的科技板块出现不同程度调整。作为年初以来投资者看好的一大主线，科技板块还有没有机会？复苏势态在延续，消费股后续又该如何进行投资？

“预期2023年是修复市，年初开始，不同行业由于所处的景气度不同，表现出结构性的机会特征。随着经济复苏范围的扩展，叠加美联储加息见顶预期带来的全球共振效应，预期二季度到下半年有望呈现整体风险偏好抬升的态势，成长类资产可能会持续表现。同时要结合行业和企业的基本面变化综合评估，因为成长核心在于需求和供给端创新的动态变化。”基于以上判断，刘源表示，自己的组合构建将从两个方面展开，“第一，保持对稳增长和消费复苏方向资产的核心关注和配置。第二，密切关注经济复苏趋势确立的态势，基于加强组合进攻性的考量，不断挖掘周期成长领域及新兴成长领域的优秀公司。”

对于大消费领域，展望2023年在经济复苏背景下，消费行业基本面有望迎来边际改善。刘源预计商品消费复苏较快，服务消费弹性较大。关注食品饮料行业边际改善、医疗消费、美容护理等板块投资机会。“对于养殖这类偏周期的资产，综合考虑行业现金流、非洲猪瘟等被动去化因素对供给的影响判断出清节奏和幅度，并且今年猪肉消费需求在逐渐恢复，总体来看预期年内会有一定的投资机会。”

对于科技投资领域，刘源认为，目前正处于多个科技技术发展的变革节点（Web3/机器人 /MR/AIGC）之上，随着科技行业多个技术已经从0-1的概念期走向1-N的落地成熟期，而在此期间多种技术进步和落地或将交织产生巨大的“化学反应”，带来新一轮的科技产业变革。从行业的估值分位数来看，一季度以来受到AIGC等人工智能相关催化影响，部分科技细分行业估值确实处在相对高位，未来还是需要结合基本面变化综合判断配置价值，还有部分TMT中的例如电子和通信板块在经历过2022年大跌之后依然处于历史估值的相对中位数以下的位置，总体来说预期估值和基本面的修复还有一定的空间。

同时，刘源也关注半导体国产化、新能源方向的投资机会。“其中，新能源行业关注储能和风电。我认为储能仍会是今年新能源行业的投资主线。”

“弦歌不辍，芳华待灼，砥砺深耕，履践致远。”在结束采访时，刘源向时代周报记者表示，自己将持续做好深度研究，挖掘个股α，怀抱长期投资的心态，力争为基金持有人获取良好的投资回报。