下一个恒瑞医药？健康元，可能是实力最被低估的创新药新锐了

过去的2022，于医药行业，可谓至暗之年。一方面有集采等医保控费的因素，另一方面因为疫情影响，终端的医院既被反复封控停诊又要花大量精力在抗疫上，压根没有什么正常的诊疗机会。因此，不少药企都交出业绩下滑的成绩单，区别只是下滑多少而已。

但在这样的背景下，健康元还是逆势交出了不错的成绩单。

2022全年，健康元实现营业收入171.43亿元，同比增长7.79%；归母净利润15.03亿元，同比增长13.10%。

如果去掉子公司丽珠集团和丽珠单抗，健康元则实现营业收入48.32亿元，较上年同期上升约17.04%；净利润更是达9.29亿元，同比增长约43.00%。

即便没有丽珠，健康元本身也是非常能打的。

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逆势高增的健康元

驱动健康元自身业绩高增长的，主要是两大板块，其一便是处方药，或者更进一步，是呼吸药。2022年，健康元的处方药板块实现销售收入21.20亿元，同比增长约18.46%，其中呼吸领域实现销售收入11.74亿元，同比增长约103.37%，double还多！

正是呼吸药的爆发式增速，带动了公司整个处方药板块逆势高增。

那么问题来了，为什么健康元的呼吸药这么强呢？而且，所长撂个结论：2022年呼吸药录得近12亿收入，翻倍增长，只是一个开始，未来公司的呼吸药表现绝不会止步于此！

在我国，呼吸性疾病患者人群基数其实一直都非常大且呈现不断增长的趋势，在导致我国居民死亡的主要疾病中，呼吸系统疾病也排在非常靠前的位置，致死率仅次于癌症和心脑血管疾病。

不过不同于癌症和心脑血管一片红海（10个药企中，9个都在做），呼吸系统相关用药还是一片无比广阔的蓝海，国内在相关领域有布局的企业非常少，而且其中绝大多数布局都不全。

探究其背后的原因，还是因为吸入制剂是一种研发壁垒极高的药械组合药物剂型，要想使药物在肺里起作用，药是一方面，另一方面则是需要有能让药进入肺内的合适装置，所以其产品开发难度相当之大，有效的雾化颗粒直径必须要在0.5-10ｍ间才可以。

早在2013年，健康元就开始布局呼吸药，一直埋头搞了六年多研发，2019年底才有首款产品问世，急功近利的资本市场看他多年都没啥成果，就把人家给忘了，可打脸的是，恰是被市场遗忘的期间，人家搞出了不少成果。

自2019年首个产品问世至今，算上去年十月获批的国内首个吸入抗生素健可妥在内（这是个超级重磅大产品），其在呼吸领域已有7个品种、11个品规的产品上市，另有38个项目在研，成功实现对哮喘和慢阻肺吸入治疗药物的所有类别的覆盖，毫不夸张地说，健康元是当下国内最完善的呼吸系统用药研发平台！

在国内呼吸用药这个巨大的蓝海市场里，除了阿斯利康这个外资企业外，唯一能和健康元匹敌的国内企业只有正大天晴，这意味着什么呢？意味着公司不怕集采也不惧医保谈判，毕竟没有对手嘛！

自其2019年底首款呼吸药物上市来，近几年相关领域营收可谓放量飞快，2021年实现营收5.77亿，同比增长658%；2022年实现营收11.74亿元，同比增长约103.37%。随着后续健可妥的陆续放量以及后面管线的陆续兑现，未来年营收有望快速突破30亿甚至50亿，相当于，仅靠呼吸用药，三四年内，健康元就完全可以再造一个健康元。

除化学制剂外，驱动健康元自身2022业绩表现亮眼的另一大功臣就要属原料药及中间体板块了，2022年，公司这块业务实现销售收入23.60亿，同比增长约16.05%。

在很多同学眼中，把原料药同冒着滚滚浓烟的化工厂划等号，污染又重、竞争又激烈、周期性极其明显，投入和回报完全不成正比，因此觉得他们不值得一看，诚然，过去可能是有这样的情况，但随着技术进步，所长觉得，我们有必要重新审视一下原料药企业了。

在健康元的年报中，就有这样一段话：

用直白点的话翻译一下就是，健康元正在应用合成生物学以及Ai两大新技术，助力原料药研发生产，而且已经取得了一定成果。

还记得我们之前讲过的华熙生物、华恒生物、凯赛生物么？他们就是利用合成生物学等技术，高质高效地生产出相应的原料，一方面生产过程全程无污染极为环保绿色，另一方面产率、质量都大幅提高从而一举坐上相应领域全球头部的位置。

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创新+高壁垒复杂制剂平台

相信通过前文对健康元年报的解读，不少同学已经发现，健康元变了，不知不觉间，他正在从一家仿制药企蜕变为一家创新+高壁垒复杂制剂平台。

2022全年，健康元研发投入达17.59亿，就投入绝对值而言，妥妥国内Top10，并且，这样的高投入并非一时心血来潮或为了应对集采等外部环境压力临时抱佛脚，而是一直如此。

只不过，不同于很多药企喜欢扎堆追热点，被大家所熟知，我们如果仔细看其重点研发领域，不论呼吸、消化道、辅助生殖还是精神，基本都是有意绕开了人多的红海，这里额外说一句，这样的布局决定了，即便健康元会受到集采等医保控费举措的影响，但也不会像其他同行那样大。

公司将自己的研发战略定位为创新+高壁垒复杂制剂，像前文提到的呼吸药以及其子公司丽珠当下及未来的增长利器微球，就属于生产壁垒极高、竞争对手极少的复杂制剂领域。

而且，即便是在高端复杂制剂领域，公司也开始逐渐从模仿仿制到用创新引领行业发展。

比如，去年十月公司就上市了一款由钟南山院士牵头立项且亲自主持验证III期临床试验的核弹级新药，即全球首个治疗支气管扩张症的吸入药物——妥布霉素吸入溶液（健可妥），这款产品获批上市不到一个月即开出首张处方，其商业化落地的速度堪称光速，让业内大受震撼同时也让健康元名声大噪。

这款产品由于解决了以前伴PA感染的支扩无药可医的窘境且又属于健康元独家，因此定价较高，等进入医保后，不出意外会有非常非常亮眼的表现。

细看其研发管线，也不乏超级重磅且拥有全新机制的新药。

如其刚获得临床批件的2类新药XYP-001，就是一款针对特发性肺纤维化（IPF）拥有全新机制的新药。

在健康元2022年年报，突破复杂制剂核心关键研发和产业化技术那里还专门有提到：公司以临床价值为导向，布局短期确定性高的研发项目及有长期成长潜力的前沿技术（如AI 创新药物分子设计、蛋白水解靶向嵌合体（PROTAC）、合成生物学、基因编辑及细胞治疗等）。

看吧，大家所关注的，其实健康元都有，只是人家平时比较低调，不到处嚷嚷。

截至目前，健康元在研产品合计高达244项，其中，高壁垒复杂制剂就有45项之多。

除自主研发外，公司也在积极探索对外合作，如前不久健康元就与太景生物科技就其开发的流感抗病毒新药TG-1000签署了在大中华区的独占许可授权协议，这款新药对于治疗流感有非常好的效果，已于2022年完成二期临床试验。

由于健康元家底殷实叠加极强的商业化销售能力，似这样的对外引进，不出意外未来将来我们会看到越来越多。

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士别三日，当刮目相看，不知不觉间，健康元又一次完成了对自我的超越。其实细究健康元的发展史，不论是早期创建保健神品还是中期转型药企，亦或者押注丽珠集团、杀入呼吸系统雾化用药，每一步都踩在了时代的大势上，对于属于未来的技术如 AI 创新药物分子设计、蛋白水解靶向嵌合体（PROTAC）、合成生物学、基因编辑及细胞治疗等，公司亦都有布局，甚至不少方向已经有取得成果。

这么些年来，其业绩一直以一个稳健的步调在增长，十年间从未下降过，真是让人安心得不能更安心。

公司近三年花费了近20亿回购自家股份，显然是对自己未来十分看好。

最后附上市场对健康元2023-2024年净利润一致预期：17.62亿、20.51亿。

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来源：价值事务所