业绩逆风飘逸的小熊电器 是真的“雄起”了 ？

近年来，受着懒人经济和疫情的影响，消费者居家时间变长等多方面因素，使得小家电行业快速崛起。小家电相关企业在整个家电行业当中也实现逆势增长，其中，小熊电器股份有限公司（下称“小熊电器”，002959.SZ）就是受益者之一。

日前，小熊电器发布今年一季报。数据显示，营收为12.5亿元，同比增长28%；扣非归母净利润为1.5亿元，同比增长54%。

这样的“成绩单”，在整个家电行业来看，可谓是逆风飘逸。然而，小熊电器真的就“雄起”了吗？

01、营收突破40亿

小熊电器成立于2006年3月，是一家以自主品牌“小熊”为核心，运用互联网大数据进行创意小家电研发、设计、生产和销售，并在产品销售渠道与互联网深度融合的“创意小家电+互联网”企业。

小熊电器的创意小家电产品包括厨房小家电、生活小家电及其他小家电，其中细分产品酸奶机、电动打蛋器、电热饭盒、加湿器、多士炉、煮蛋器/蒸蛋器等产品。

2022年小熊电器的营收约41亿元，创上市以来新高，同比增长14%；净利润约3.9亿元，同比增长36%。毛利率水平同比提升1.65个百分点至36.45%，达到近几年的较高水平。相较于2021年-33.8%的净利润增速，可谓大幅增长。

在2022年度业绩说明会上，小熊电器董事长李一峰称，公司原材料价格去年下半年以来相比同期有所下降，由于原材料价格对成本的影响有所滞后，因此2022年四季度和2023年一季度公司原材料成本相对较低。

其中，对于2023 年一季度毛利率和净利率提升比较明显，公司称主要有三方面原因：一是原材料对成本的影响有所滞后，去年底原材料价格处于相对低位，体现在今年一季度原材料成本相对较低；二是公司实施产品精品化战略，进行产品结构调整，低毛利率产品销售比例降低，高毛利率产品占比提升；三是销售渠道自营比例提升，其中原材料价格对毛利率的影响会随着原材料价格涨跌而波动，销售渠道结构目前已阶段性趋于稳定，公司产品结构调整仍将持续。

02、不容忽视的隐患

尽管小熊电器的业绩不错，但也有其不容忽视的隐患。

随着小熊电器业绩增长的同时，近年来的销售费用也逐年增长。先来看看2022年的销售费用，可谓依旧是大手笔。公司2022年7.3亿元的销售费用，同比增长32％，这一增速远超同年营收与净利润的增速。销售费用占比升至17.73%，而同行苏泊尔、九阳股份均低于小熊电器，占比分别为10.69%和15.65%。

具体来看，2019年至2022年期间的销售费用分别约为3.9亿元、4.4亿元、5.5亿元和7.3亿元；其中，广告及市场推广费分别约为1.3亿元、2.1亿元、3.1亿元和4.4亿元。而同期的研发费用分别为0.77亿元、1亿元、1.3亿元和1.37亿元。

算下来，2022年的销售费用较2021年增加1.8亿元，而研发费用却仅增长0.7亿元，差距甚大。

正由于“重营销轻研发”，导致小熊电器的产品还屡陷质量问题，频繁被消费者投诉。2022年1月，上海市市场监管局的抽查结果显示，小熊电器型号为XNQ-A02F1的吸奶器被检出“标志和说明”项目不合格。2022年3月，小熊电器型号为ZDH-A06G1的电水壶因沸水断电时间超标而被江苏省消保委认定抽检不合格。

而在黑猫投诉平台上，小熊电器的产品也经常被投诉产品质量有问题，相关投诉累计有 360条。

同时，小熊电器2022年负债总额也是达到上市以来的最高值，高达25亿元。这是2018年的四倍多，且负债结构主要以流动负债为主，占比高达八成。

具体来看，2018年至2022年期间，小熊电器的负债总额分别约为6亿元、8.7亿元、17.2亿元、15.5亿元和25.1亿元；其中，流动负债5.8亿元、8.7亿元、17.2亿元、15.4亿元和20亿元。同时，公司2022年的资产负债率高达51.43%，为近三年来的最高值。

小熊电器解释称，负债率较高主要因发行5亿可转债所致，目前现金流状况尚可，届时债转股后负债率会下降。

03、在建工程的疑云

自2019年上市，小熊便开始投入智能小家电制造基地的建设。根据小熊电器上市时的募投项目来看，主要的在建项目有5个（如下图所示），而这些项目的建设期分别都是2年或3年完期。

当然这几年正值是疫情影响，在建工程会受到影响也属于正常。但再查看小熊电器上市以来的年报时，发现几个在建工程的疑点。

其中，2020年至2022年期间，大良五沙项目的工程进度分别为44.81%、61.35%和61.53%；小熊电器智能小家电制造基地项目的工程进度分别为97.63%、99.81%和99.68%；均安项目的工程进度分别为45.37%、45.6%和99.37%；均安信息化项目的工程进度分别为53.5%、77.84%和88.11%。

据了解，今年3月小熊电器创意小家电生产建设（均安）项目二期正式竣工。近几年同样的都受着疫情因素的影响，均安项目的工程进度较快，可为何大良五沙项目2021年和2022年的工程进度如此慢？而小熊电器智能小家电制造基地项目为何会出现工程进度倒退（2021年完成度是99.81%,而2022年却为99.68%）的现象？

小熊电器一边积极扩产，而另一边却是不断攀升的存货。具体来看，2018年至2022年期间，公司的存货分别约为3.1亿元、4.3亿元、5.3亿元、6.2亿元和6.5亿元。而存货周转天数也从2020年的70.14（天）上升至2022年的87.16（天），同行苏泊尔和九阳股份2022年的存货周转天数分别为67.23（天）和43.1（天）。

左边是持续扩产的产能、右边是卖不动的库存，如此一来，新增产能小熊电器拿什么来消化？靠研发？靠高端化？可小熊电器的高性价比形象已深入人心，如何切入高端化？显然，光靠获得世界贵族家电四大品牌之首——法国Brandt的品牌授权是远远不够的。