盟浪洞察| ESG因子表现回测分析与总结，助力ESG投资

随着ESG投资和可持续发展理念的普及，ESG评级在世界范围发展迅猛。据《中国证券报》2023年4月6日报道，国资委将在2023 年下半年出台央企控股上市公司ESG信息披露指引。在中国特色估值体系建立之下，ESG助力企业业务长期发展。

全球可持续投资联盟（GSIA）将ESG投资策略分为四大类。筛选类，基于ESG因子对投资标的进行排除和选取，包括负面剔除，正面筛选，标准化筛选。整合类，将ESG因子融入到传统投资框架，结合财务报表和估值情况，提高风险收益平衡，包含ESG整合策略。主题类，投资于具体有助于可持续解决方案的主题或资产，包括可持续发展主题投资。参与类，通过投资来推动公司治理行为，并实现积极的社会环境影响，包括股东参与、影响力和社区投资。

无论是整合类、筛选类还是主题类投资策略，都需要使用ESG评分评级。将ESG评分评级作为因子，与基本面投资、量化投资、指数投资等策略进行结合应用。因此对ESG评级及其细分指标进行全面的因子化测试是十分必要的。

本报告将盟浪ESG评分的ESG总分、一级维度（E、S、G）得分和关键性议题得分，将A股中选取评分最高和最低的300只股票对比回测，展示不同因子的有效性水平。回测框架如下：

ESG总分及一级指标回测：高分组表现均显著优于低分组

从ESG总分以及环境（E）、社会（S）、公司治理（G）三个一级指标分组测试结果来看，在2018年到2022年5年时间里，高分组的股票市场表现均优于低分组，也优于同期300 等权指数和300 ESG指数的表现。高分组近5年累计收益率与年化收益率更高，而最大回撤更小。

分年度对比来看，高分组（总评分）5年中有4年收益率高于低分组（总评分），只有2021年比低分组（总评分）低。高分组（总评分）5年中有4年收益率高于300 等权指数，只有2019年略低于300 等权指数。高分组（总评分）在2018年、2020年收益率与300 ESG指数基本持平，2019年比300 ESG指数低6个百分点，在2021年和2022年收益率显著高于300 ESG指数。

图1 总评分分组表现与基准指数近5年累计收益率对比来源：盟浪

表1 总评分分组表现与基准指数近5年对比

来源：盟浪

环境（E）的高分组与低分组5年累计收益分别为30.32%、-0.30%，在三个一级指标中均表现最好。分年度对比来看，高分组（E）5年中有4年收益率高于低分组（E），只有2019年比低分组（E）低1.3个百分点。高分组（E）2018年收益率略低于300 等权指数，2019年收益率比300 等权指数低5.44个百分点，2020-2022年3年收益率均显著高于300 等权指数。高分组（E）5年中有3年收益率高于300 ESG指数，2年低于300 ESG指数。

图2 环境（E）评分分组表现与基准指数近5年累计收益率对比

来源：盟浪

表2 环境（E）评分分组表现与基准指数近5年对比

来源：盟浪

分年度对比来看，高分组（S）近5年的收益率均高于低分组（S）。高分组（S）5年中有3年收益率高于300 等权指数，只有2019年、2020年略低于300 等权指数。高分组（S）5年中有3年收益率低于300 ESG指数，在2021年和2022年收益率显著高于300 ESG指数，5年累计收益率更高。

图3 社会（S）评分分组表现与基准指数近5年累计收益率对比

来源：盟浪

表3 社会（S）评分分组表现与基准指数近5年对比

来源：盟浪

公司治理（G）的高分组与低分组5年累计收益分别为11.74%、-47.13%，在三个一级指标中均表现最差。分年度对比来看，高分组（G）5年中有4年收益率高于低分组（G），但是2021年低分组（G）的收益率高于高分组（G），也高于低分组（E）、低分组（S）、300 等权指数和300 ESG指数的收益率。

图4 公司治理（G）评分分组表现与基准指数近5年累计收益率对比

来源：盟浪

表4 公司治理（G）评分分组表现与基准指数近5年对比

来源：盟浪

关键性议题回测：G维度下关键性议题区分度最显著

环境（E）维度

环境（E）维度共有7个关键性议题（其中适用绿色金融议题的股票不足300只，故未进行分组测试），将其6个关键性议题进行分组测试发现：在6个关键性议题中有5个关键性议题的高分组5年累计收益率显著高于低分组，只有生态保护的高分组5年累计收益率略低于低分组。且全部6个关键性议题的高分组5年累计收益率均高于300 等权指数及300 ESG指数。6个关键性议题中，污染物排放的高分组5年累计收益率最高，为40.51%。环境管理体系、环境保护实践、污染物排放三个议题的高分组5年中有4年收益率高于低分组，只有2022年收益率低于低分组。资源消耗与利用、碳排放碳减排两个议题的高分组5年中有3年收益率高于低分组。只有生态保护的高分组与低分组表现差异不明显。

表5 环境（E）维度下关键性议题评分分组表现与基准指数近5年对比

来源：盟浪

社会（S）维度

社会（S）维度共有16个议题（其中5个行业特色议题适用的股票不足300只，故未进行分组测试），将其11个关键性议题进行分组测试发现：

11个关键性议题中有8个关键性议题的高分组5年累计收益率显著高于低分组，公共服务的高分组5年累计收益率与低分组基本持平，员工责任、公平雇佣两个关键性议题的高分组5年累计收益率低于低分组。全部11个关键性议题的高分组5年累计收益率均高于300 等权指数及300 ESG指数。

11个关键性议题中，质量管理的高分组5年累积收益率最高，为42.27%，且质量管理也是高分组、低分组5年累计收益率差异最大的一个关键性议题。安全生产、数据安全两个关键性议题的高分组5年中有4年收益率高于低分组，员工责任、公共服务两个关键性议题的高分组5年中只有2年收益率高于低分组，另外7个关键性议题的高分组5年中有3年收益率高于低分组。

表6 社会（S）维度下关键性议题评分分组表现与基准指数近5年对比

来源：盟浪

公司治理（G）维度

公司治理（G）维度共有5个议题，将其全部进行分组测试发现：相对来看，公司治理（G）维度下关键性议题高分组与低分组的差异最明显，区分度最好。

公司治理（G）维度5个关键性议题的高分组5年累计收益率均显著高于低分组，其中股东权利的高分组与低分组5年累计收益率的差异最大，达74.81个百分点。全部5个关键性议题的高分组5年累计收益率均高于300 等权指数及300 ESG指数。股东权利、薪酬激励、风险内控三个关键性议题的高分组5年中收益率全部高于低分组，信息披露、董事会治理两个关键性议题的高分组5年中有4年的收益率高于低分组。

表7 公司治理（G）维度下关键性议题评分分组表现与基准指数近5年对比

来源：盟浪

以盟浪ESG评分评级数据，根据ESG各个因子得分的高低从A股上市公司选取评分最高的300只股票和评分最低的300只股票分别构建高分组以及低分组两个投资组合进行分组测试。整体来看，ESG总分、一级维度（E、S、G）和关键性议题高分组近5年的股票市场表现好于低分组，也有部分关键性议题高分组与低分组的表现差异不明显，还有优化的空间。此外，ESG因子如何影响股票市场表现的传导机制也需要进一步探索。

关于盟浪ESG数据库全A覆盖9年历史

盟浪ESG数据库涵盖独立客观的企业ESG评分评级体系、ESG底层基础数据及各类专题数据，助力投资者、研究者和实业者，去洞察、转化和变现可持续发展价值。盟浪ESG数据库自2014年起已有9年数据积累，涵盖7大子数据库1800多万条ESG因子信息，覆盖全部A股上市公司。

图5 盟浪ESG数据特点

来源：盟浪

盟浪ESG评级指标具有包括3个一级指标、28个关键性议题、约400个ESG底层数据结构。其中3个一级指标分别为环境、社会与公司治理；二级议题分为7个环境二级议题，16个社会二级议题和5个公司治理关键性议题。在建立模型过程中，盟浪ESG评级综合考虑ESG通用性以及行业之间差异性，针对申万行业分类标准（2021）31个一级行业，在关键性议题、底层数据选取以及权重设置方面进行行业差异化处理。