上海
中邮证券有限责任公司李盈睿,王晓萱近期对恺英网络进行研究并发布了研究报告《收入高增成本控制优异，积极培育AI、VR应用新生态》，本报告对恺英网络给出买入评级，认为其目标价位为19.20元，当前股价为16.13元，预期上涨幅度为19.03%。
恺英网络(002517)
事件
2023年4月26日公司公布2022年报及2023年一季报，报告期内公司实现2022年度营业收入37.26亿元，同比增长56.84%；归母净利润10.25亿元，同比增长77.76%。2023Q1实现营业收入9.55亿元，同比下降7.2%；归母净利润2.90亿元，同比增长16.72%。
点评
新游上线带动收入高速增长，成本控制优异保证利润水平。经过三年的业务重塑，公司完成了发展逻辑和业务框架的重新确立，受益于《原始传奇》、《热血合击》、《蓝月传奇》等长线产品的稳定运营与《天使之战》、《永恒联盟》等新上线产品的出色表现，2022年公司营业收入同比增长56.84%。毛利率增加4.42pct.至56.84%，费用端销售费用从上年的3.6亿元增加至8.0亿元，主要因报告期内市场推广成本增加，研发费用从上年的3.39亿元至5.11亿元。受益于收入的大幅增长以及成本费用的有效控制，公司2022年实现归母净利润10.25亿元，同比增长77.76%，2023Q1归母净利润延续增长趋势，同比增长18.82%。从资产端看，截至2023Q1末，公司账面货币资金达到28.57亿元，为历年最高水平。
研发端投入持续增加，发行端拓展海内外空间，多款游戏待上线。研发端，公司2022年度研发投入共5.11亿元，占营业收入比例13.72%；发行端，海外积极布局全球化发行，国内方面买量业务平稳运行，同时开拓外部商业合作，由腾讯独家代理《玄中记》等产品，由B站运营《刀剑神域黑衣战士：王牌》。公司产品储备丰富，根据年报披露，2023年临上线产品4款，处于开发末期产品3款，开发中期（含中后期）6款，开发初期产品4款。
布局AIGC、元宇宙VR等新生态。VR业务方面，合资公司上海臣旎网络专注于VR/AR/MR游戏的研发，当前有一款动作竞技类游戏在研并有望在2023年上线；2022年12月参股公司大朋VR推出游戏级新品E4，市场反应良好。AIGC技术方面，同时公司密切跟踪新技术如AIGC的发展，美工方面运用Midjourney、Stable Diffusion等图像生成技术生成美术原画与游戏内图标等，内容研发上通过深度学习等用于内容生成，有望实现游戏制作的降本增效和新内容、玩法的迭代。
盈利预测：
鉴于公司丰富的储备产品和长远战略布局，以及股权激励计划对业绩的持续催化，我们预计公司2023-2025年营业收入为49.06/58.95/66.87亿元，归母净利润为13.85/17.07/19.75亿元，每股收益为0.64/0.79/0.92元，对应2023年4月27日收盘价的PE为24/19/17倍。维持“买入”评级，目标价19.2元。
风险提示：
买量成本增加风险；项目上线不及预期风险；消费者偏好变化风险；政策超预期风险；投资项目不及预期风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券毛云聪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.29%，其预测2023年度归属净利润为盈利13.77亿，根据现价换算的预测PE为23.69。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级10家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为14.38。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，恺英网络（002517）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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