天合光能的分拆上市“阳谋”

21世纪经济报道记者 彭硕 北京报道

时隔5个月后，天合光能（688599）筹划旗下分布式光伏业务分拆上市的“靴子”最终落地。

4月21日晚间，天合光能披露公告称，公司拟筹划控股子公司江苏天合智慧分布式能源有限公司（以下简称“天合智慧”）分拆上市，后者系天合光能旗下专注分布式光伏发电市场的主体。

受益于分布式光伏政策支持与技术推动下的平价上网，尤其在2021年开始的“整县制推进”政策指引下，天合光能的分布式业务连续翻倍式增长，俨然成为公司继组件业务后公司第二增长曲线，且在同行业企业中竞争力排名靠前。

据公司公告，2019年以来，天合光能的分布式光伏系统出货量连续三年翻番，在2021年全年出货量超过2GW，且在户用分布式光伏系统出货量仅次于正泰电器，排名行业第二。2022上半年，天合光能分布式光伏系统出货量超过2.2GW，同比继续翻倍。

如此高增长的业务板块，一旦分拆被单独上市，投资者原本预期的高增长权益将面临摊薄风险。正因如此，天合光能的分拆消息早在去年12月日传出时，曾在市场引发过一轮轩然大波，其股价当日跌超12%，至收盘重挫11.04%。也因此事，公司还收到了证监会的监管工作函。

而如今，分拆上市一事在董事会层面被最终敲定，其究竟会给天合光能带来怎样的影响？24日下午，公司方面人士向记者表示，天合光能会长期保持对天合智慧的绝对控股，并保证未来增长会超过稀释比例。

筹谋已久的分拆

2016年，恰逢天合光能筹划从美国纽交所私有化回A紧要之际，天合智慧的前身江苏天合家用光伏科技有限公司于当年10月在常州注册成立。

相关财务数据显示，2021年，天合光能分布式光伏业务系统出货量超2GW，其中户用光伏出货量排名第二；2022年上半年，这一数字则攀升到超过2.2GW，同比再度翻倍。

随着天合智慧地位的稳固和行业前景的向好，天合智慧迎来了第三方资本的注入。而增资扩股，一向被认为是分拆上市的标配，这也为公司今日分拆埋下伏笔。

企查查信息显示，在2022年上半年，天合智慧在3月25日发生工商登记变更，新增上海利合时代企业咨询管理有限公司、泰州未来产业投资基金合伙企业（有限合伙）等5家新股东；6月29日，新增上海众襄景策企业管理咨询合伙企业（有限合伙）等3家新股东，并相应增加了注册资本。

2022年6月，天合智慧股东名单再次发生变更，新增上海长欣赋嘉企业管理咨询合伙企业（有限合伙）等3家企业。

此间，天合光能的持股比例不断被稀释，其对天合智慧的持股比例已从最高时的85.17%减少至73.57%。

也正是由于这一系列股权变更，才会引发市场对天合光能分拆上市的猜测。2022年12月6日，天合光能分拆消息首次在市场散播。当日，天合光能股价遭遇重挫，收盘大跌11.04%。

然而，天合光能彼时分拆条件并不成熟。那时距离其挂牌上市时间仅有两年零五个月，不符合上市公司分拆在境内上市必须满三年的规定。公司以董事会层面尚未就分拆进行表决对市场传闻加以澄清。

时至今日，天合光能距上市满三年之期仅余三个月，分拆上市终于可以排上议事日程了。

分拆上市前景

“从基本面因素来看，若分拆，分布式业务的股权会被稀释，而这部分又是高增长板块，或对其整体估值产生一定影响。但同时，分拆也有利于分布式业务更好发展。”建信安盈新能源行业研究员表示。

资产评估报告显示，截至2021年末，天合智慧的总资产46.8亿元，净资产2.71亿元，营业收入39.8亿元，净利润为1.07亿元。

21世纪经济报道记者从天合光能方面人士处得知，分布式业务被归类在公司光伏系统产品业务板块名下。

据公司披露，2019年-2021年和2022年1-9月，天合光能光伏系统——系统产品的销售收入分别为11.7亿元、39.9亿元、45.6亿元和91.8亿元，其占公司主营业务收入比例为 5.17%、13.74%、10.50%和 16.03%。

同期，光伏系统产品的毛利收入分别为1.78亿元、5.82亿元、7.82亿元和16.47亿元，占期内毛利比重分别为4.45%、12.48%、13.04%和21.7%。

随着全球双碳进程的不断推进，未来，天合光能的分布式光伏业务保持高速增长仍将是大概率事件。

2023年2月16日，在“光伏行业2022年发展回顾与2023年形势展望研讨会”上，中国光伏行业协会名誉理事长王勃华就光伏行业2022年发展进行了回顾及对2023年形势进行了展望，他认为，随着光伏组件成本的不断，预计2030年以前，分布式市场都将维持15%以上增速。

另据长江证券电新组预计，2022年天合光能分布式光伏业务出货量预测超过5GW，2023年出货量在9GW-10GW左右。2022年为，该业务净利润规模为6亿元，预计2023年净利润规模为10.8亿元至12亿元。

天合光能流出的4月22日机构会议纪要显示，天合光能对调研机构明确表态，公司将会长期保持对天合智慧的绝对控股，并保证未来增长会超过稀释比例。

这一表态的真实性，21世纪经济报道记者得到了来自天合光能方面人士的确认。

该人士还表示，一旦天合智慧独立上市，预计会得到更快发展，天合光能股东就会获得更好回报。