李振国领衔5亿元增资：“亏损氢能”或成隆基“第二增长曲线”？

隆基绿能（601012）入氢两年后，隆基氢能迎来成立后的首次股权融资。

引发我们注意的是，本次5亿元溢价增资名单中除了原股东隆基绿能投资，钟宝申、李振国等核心高管一并现身，6人合计出资4000万元，这显然是一次管理层信心与决心的“加注”。

我们认为，重磅增资意味着上市公司已经对氢能“确认”了预期，或许将成为隆基“第二增长曲线”。

因为隆基氢能已经悄悄做到了全国出货量前3。

01

估值30亿：6高管加码4000万

隆基在氢能赛道的布局，我们最初于2021年4月进行记录，2018年隆基开始关注和布局可再生能源电解制氢，2021年3月隆基氢能注册成立，注册资本3亿元。出资人为上市公司全资子公司隆基绿能投资与上海朱雀嬴私募基金，二者分别持股60%与40%。

对于隆基氢能的设立，李振国在2021年接受e公司采访时表示，“氢能是一种清洁、高效的二次能源，在碳中和及风光平价的趋势下，可再生能源电解制氢有望成为最主要的制氢方式，市场前景广阔。”

在我们的印象中，与巨大的隆基光伏体量相比，彼时介入氢能多被视为“试水信号”。

在公司成立后的两年间，原股东隆基绿能投资与上海朱雀嬴私募基金陆续转让8.93%、24.75%的股权予隆基氢能员工持股平台汇智共赢与汇智共创、上海氢聚与上海氢新，直至此次增资前隆基氢能均为上市公司并表子公司。

而本次出资中，原股东隆基绿能投资出资4.5亿，加重了上市公司的身影（持股比例将由51%上升至57%），同时核心管理层悉数现身（见上图），6人合计出资4000万元。公告显示，隆基氢能投前估值达30亿元，增资定价10元/注册资本，本次增资完成后注册资本将增加至3.5亿元。考虑到氢能业务2022年营收只有2481.05万元，且出现9151.27万元亏损，如此高的溢价更是证明了高管团队对未来的信心。

从李振国个人角度来看，其当前担任法人的6家公司中氢能业务就占到半数，如此重注更是对氢能板块处于隆基未来发展版图中的重要性认可。

▲图：李振国当前担任法人企业

可以印证的是，在2022年3月的《绿氢讲堂》节目上，李振国提出“一块五一方氢”的绿氢发展理念，并描绘了氢能市场的前景。对比隆基氢能设立之初的其接受采访时的讲话，隆基氢能此前进行的系列探索目前似乎已经找到路径。

02

产能全球第一：2023年营收增长近9倍

历时两年，隆基氢能到底做的怎么样？

首先要了解的是，氢能分为通过化石燃料燃烧产生的“灰氢”、通过蒸汽甲烷重整或自热蒸汽重整制成的“蓝氢”与通过使用再生能源制造的“绿氢”，不同颜色代表制氢过程中的清洁程度，“绿氢”正是氢能发展的最终目标，基于光伏产业的隆基氢能是典型的“绿氢”代表。

虽然“绿氢”作为氢能未来发展方向当前占比不大，但我们在了解隆基氢能当前进展后发现其已然跑在了行业前列。

▲图：隆基氢能发展历程

1：产能位居全球第一。

据Bloomberg NEF数据，隆基氢能1.5GW的产能在2022年全球Top 20电解槽生产商中位列榜首；据《中国氢能与燃料电池产业年度蓝皮书（2022）》，隆基氢能2022年出货跻身全国前三。2025年底产能预计将达5-10GW。

2：创新推动降本增效。

2023年2月，隆基氢能发布了碱性电解水制氢设备ALK Hi1系列产品，其基础版本单位制氢能耗在直流电耗满载状况下可低至4.3kwh/Nm³，Plus版本可低至4.1kwh/Nm³，性能已大幅领先于现有行业商业化水平。中国科学院院士李灿表示，当可再生电力价格降到2毛/度时，就可以做到一块钱一方氢，基本接近煤制氢成本，甚至低于欧美设定的2023年的目标。

3：中标多个示范项目。

隆基氢能不仅在2022年顺利完成了我国首个万吨级光伏绿氢示范项目——中国石化新星新疆库车绿氢示范项目出货，4月17日还以第一的成绩中标全球最大绿氨示范项目——大安风光制绿氢合成氨（总投资63.32亿元）。

随之而来的是公司2023年营收爆发式增长，据隆基绿能公告，截至2023年2月末，隆基氢能累计在手订单已超过2.4亿元（不含税），其中可确认在2023年的收入约为2.2亿。仅两个月可确认的收入额就达到2022年的8.9倍。

面对如此成绩，此次增资30亿元估值就显得不贵了！以目前同类型海外上市公司为例，Nel ASA2022年收入9.94亿挪威克朗，市值237.2亿挪威克朗，市销率达24倍；Hydrogen Pro2022年收入0.565亿挪威克朗，市值14.4 亿挪威克朗，市销率达25倍。

在我们看来，仅仅两年便跑出如此速度得益于隆基历来的“创新基因”，也正是如上发展印记成为了多位高管亲自下注的信心基石。

03

氢能爆发前夜：陕西产融正在涌动

回到隆基绿能，作为光伏一体化龙头企业其已形成于从前端硅材料到下游组件、电站端的全产业链优势，从发展的角度来看，当企业在取得系列亮眼成绩后开启战略产业储备将成为必然选择。近年来，隆基一直在通过光伏建筑一体化（BIPV）、户用光伏金融解决方案等打造第二增长曲线，在今日重注之下，氢能更像是隆基布局的下一个产业赛道。

事实上，氢能产业已然进入“爆发前夜”。

在“双碳”愿景与诸多政策指引下，预计到2060年，中国电解水制氢装置可以到达400GW，可再生能源制氢会提升到1亿吨，占当年氢需求量的80%，与之相对应的是，截至2023年前两月，国内正式启动的10个制氢项目中9个就是“绿氢”项目。

目前，A股中生产绿氢的代表性上市公司已有10家，从2019年逆变器龙头阳光电源（300274）早早布局氢能。一级市场的资本也在涌入，2023年一季度氢能企业融资总额突破20亿大关。热情之下，国鸿氢能刚刚获得H股“小路条”，2023年1月亿华通（02402.HK）正式成为港股氢能第一股。

面对氢能大势所趋，陕西方面已然响应。

在2022年7月省发改委就一次性发布了三个关于陕西氢能发展的重要文件（详见），作为23条重点产业链之一，陕西氢能产业正在日渐壮大。

在这个过程中，上市公司也开始了尝试。例如，凯立新材（688269）、陕鼓动力（601369）也先后进场。

而在下游应用中，有一个信息点不能忽视，就是陕北的重卡市场。这是《陕西省“十四五”氢能产业发展规划》中重点提及的独特应用场景，陕汽为此已开始出20余款氢能产品，2023年3月底，900余台氢燃料车辆已签单多个城市。

实业界的进取也获得了基金赋能，由长安汇通与榆能氢能发展公司担任GP的陕西氢动氢能基金出资组建了注册资本18.18亿元的陕西氢能产业发展有限公司，成为陕西第一支氢能专项基金。本土创投机构唐兴资本则投中了正在冲击IPO的国氢科技。

作为陕西最优秀的民营企业代表，隆基绿能的示范效应不可低估，本次5亿元增资或许就是被忽略的一个拐点。