上市公司研究院｜20多家券商建议“买入”，备受追捧的康缘药业成色几何

凤凰网财经《上市公司研究院》出品

核心提示：

1、据凤凰网财经《上市公司研究院》统计，今年以来，已经有包括德邦证券、华创证券、华安证券、国盛证券、浙商证券、华泰证券、东吴证券等在内的21家券商对康缘药业共做出了36次“买入”“增持”或“推荐”的投资评级。

近一年来，康缘药业的股价也实现了翻倍增长，涨幅超过105%。而康缘药业的业绩和股价之所以能够飞速增长，则有赖于其“新冠治疗药”概念股的身份。如今随着目前新冠疫情接近尾声，康缘药业的股价和业绩能否持续？

3、随着中成药“集采”文件出台，康缘药业等中药股可能也将受到影响。一旦热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射被纳入“集采”或医保名单，康缘药业无疑将面临着短期内利润率大幅下滑的压力。

今年以来，总部位于江苏省连云港市的康缘药业，受到了多家券商的集体“追捧”。

从4月7日至4月13日，短短一周时间内，已经有13家券商发布研报，给予了康缘药业“买入”“增持”等正面评级。而今年以来，已经有21家券商对康缘药业共做出了36次“买入”“增持”或“推荐”的投资评级。

凭借着“新冠药”概念股的利好，康缘药业股价在过去8个月的时间里暴涨了150%，被称为“最牛中药股”，并获得葛兰、杨桢霄等明星基金经理的增持加仓。

而如今，随着新冠疫情接近尾声，“新冠药”需求量减少，康缘药业是否还能延续暴涨神话？中成药“集采”的政策，又将对康缘药业的业绩带来哪些冲击？

券商密集喊话“买入”，康缘药业受追捧

4月13日，西南证券发布了一份A股上市药企康缘药业的研报。在这份研报中，分析师杜向阳非常看好康缘药业，并且给出了未来三年净利润增速皆超过15%的预测。

无独有偶，就在两天之前，东方财富证券也在4月11日发布了由分析师何玮、侯伟青撰写的研究报告，报告对康缘药业给出了增持评级。

事实上，除了西南证券和东方财富证券以外，康缘药业还收到了多家券商的“追捧”。据凤凰网财经《上市公司研究院》统计，从4月7日至4月13日，短短一周时间内，已经有13家券商发布研报，给予了康缘药业“买入”“增持”等正面评级。

而今年以来，已经有包括德邦证券、华创证券、华安证券、国盛证券、中信建投、国联证券、浙商证券、华泰证券、东吴证券等在内的21家券商对康缘药业共做出了36次“买入”“增持”或“推荐”的投资评级。

不知道是不是券商分析师们密集的“增持”建议起了作用，康缘药业还受到了基金经理的青睐，获得大基金增持加仓。

结合康缘药业一季报和基金2022年年报，葛兰管理的中欧医疗健康在一季度加仓了724.77万股康缘药业，期末持仓增至757.09万股，持仓市值为2.43亿元，晋升为公司第八大流通股东。

此外，杨桢霄管理的易方达医疗保健也大幅加仓了康缘药业，一季度增持500.76万股，期末持股增至999.23万股，持仓市值为3.20亿元，晋升为公司第六大流通股东。

在一片“买买买”的环境下，一些股民也开始“上头”。股吧里有股民称康缘药业是“两市唯一一个能超越茅台股价的公司，预测股价能到2799元，投资康缘，身价过亿”。

不过也有投资者质疑，券商密集发研报吹捧，就是为了减持和掩护机构出货。“（康缘药业）高层如果不发增持或者承诺不减持公告，就是坐实以上论述，有货的赶紧跑，这个价格还不错，再等就跑不了了。”该投资者表示。

股价暴涨背后，“新冠药”概念股的隐忧

公开资料显示，康缘药业是在原连云港中药厂基础上改制而成的现代化企业。后经股份制改革后，于2002年9月18日在上交所挂牌上市。目前主要产品有热毒宁注射液、桂枝茯苓胶囊、天舒胶囊、抗骨增生胶囊及小柴胡冲剂、金振口服液等。

从2000年至今，肖伟一直担任康缘药业董事长职务。根据年报，截止2022年底，肖伟持有公司1700.32万股股份，持股市值约为3.18亿元。

康缘药业董事长肖伟

康缘药业为何受到众多券商和基金的“追捧”？这或许与其在过去一年多来亮眼的业绩和股价表现有关。

4月7日，康缘药业发布了2023年第一季度报告。 一季度康缘药业维持了营收和净利润的高增长。实现营业收入13.52亿元，同比增长25.39%；实现归母净利润1.41亿元，同比增长28.6%。

此前2月20日，康缘药业发布的2022年年报也堪称亮眼。报告期内，康缘药业营业收入43.51亿元，同比增长19.25%；实现归母净利润4.34亿元，同比增长35.54%；实现扣非归母净利润3.95亿元，同比增长30.87%。

来源：2022年年报

另外，近一年来，康缘药业的股价也实现了翻倍增长，涨幅超过105%。尤其是去年9月下旬开始，康缘药业的股价一路从当时的12元左右上涨到如今的30元左右，涨幅高达150%。

而康缘药业的业绩和股价之所以能够飞速增长，则有赖于其“新冠治疗药”概念股的身份。公开资料显示，公司的热毒宁注射液先后被列入国家发布的第六至第十版《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》重型和危重型患者推荐用药，由此带来销量大幅增长。

2022年，热毒宁注射液销量同比增长54.29%，注射液板块整体营收为14.51亿元，占比为33.35%。今年一季度，注射液板块实现营收5.9亿元，占比大幅上升至43.64%。

此外2022年12月10日，国家中医药管理局发布的《新冠病毒感染者居家中医药干预指引》（简称《指引》）中，康缘药业的独家品种散寒化湿颗粒、金振口服液、杏贝止咳颗粒以及加味藿香正气软胶囊预防、康复进入用药方案。

去年年底疫情防控政策调整后，国内新冠感染率集中爆发，居民对清热解毒类中成药购买需求大增。康缘药业的金振口服液、银翘清热片、杏贝止咳颗粒、散寒化湿颗粒等一时间销量暴增，一度在市场上被买断货。

康缘药业披露的数据显示，去年四季度金振口服液的销售额同比增长80%以上。今年一季度，康缘药业的颗粒剂、冲剂产品的营收更是同比增长了157.89%；注射液的营收也同比增长了48.06%。

来源：一季度财报

不过，随着目前新冠疫情接近尾声，相关药品的需求大概率将出现骤减。而对于康缘药业来说，如果热毒宁注射液、金振口服液、银翘清热片等“新冠药”的销量大幅下滑，其亮眼的业绩和股价又是否能够持续呢？

除了面临“新冠药”需求红利消失的担忧外，主营业务为中药产品的康缘药业还面临着中成药“集采”可能带来的冲击。

4月10日上午，康缘药业曾一度跌停。除了康缘药业外，中药板块早盘集体跳水，马应龙大跌近9%，九芝堂、昆药集团、羚锐制药、一品红等跟跌。

中药板块之所以跳水，或与一则消息有关。3月27日，全国中成药联合采购办公室发布《全国中成药采购联盟集中采购文件（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》），向社会公开征求意见。该文件发布后，市场担忧的情绪弥漫开来。

对于普通人而言，中药进入集采或医保名单后，价格大幅下降，是一件好事。但对于药企而言，进入集采名单则意味着利润率的大幅下降。

虽然从理论上来讲，药企可以通过以价换量，节省流通环节的销售费用支出来保住利润，但能否成功却是未知数。现实情况是，多数药企的产品进入“集采”后，不仅利润率下滑，销量也很难保持增长。

以康缘药业旗下另一大单品银杏二萜内酯葡胺注射液为例，该产品在2017年进入乙类医保目录的价格为316元/支，相比进入医保前的620元/支下降49.03%。2019年在第二轮谈判后，医保支付标准由原来的316元/支降为93.7元/支，降幅高达70.35%。

2021年初期，银杏二萜内酯葡胺注射液出现以价换量的效应，销售额开始回升。但2022年，该产品销量又同比下滑14.37%。

银杏二萜内酯葡胺注射液纳入医保对毛利率的影响是比较明显的。自2019年以来，康缘药业注射液产品的毛利率逐年下降，2019年-2022年间，毛利率分别为81.59%、77.65%、75.38%和73.61%。

来源：2022年年报

热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液和金振口服液是康缘药业三大核心大品种。一旦热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射被纳入“集采”或医保名单，康缘药业无疑将面临着短期内利润率大幅下滑的压力。

从历史上看，康缘药业的研发投入巨大，研发投入占营收比例高于同行业可比公司。2022年康缘药业研发费用6.06亿元，同比上涨21.29%，研发投入合计6.21亿元，占营业收入比例14.28%。

但与此同时，康缘药业的销售费用也维持在较高水平。2020年、2021年和2022年，康缘药业的销售费用分别为13.02亿元、15.83亿元和18.68亿元。2021年和2022年销售费用分别同比增长了21.56%和17.99%，销售费用占营收的比例分别为43.39%和42.93%。

与同行业可比公司相比，康缘药业的销售费用占营收比例要低于步长制药和济川制药，但高于41.47%的行业平均值。

来源：2022年年报

具体来看，2022年康缘药业的销售费用中将近七成在了“产品推广及促消费”上，该项费用为13.07亿元。另外，“职工薪酬”和“广告宣传及学术推广费”在销售费用中的支出占比也分别达到了14.13%和10.38%。

来源：2022年年报

今年一季度，康缘药业销售费用仍居高不下，为5.94亿元，同比增长33.93%，销售费用占营收的比例更是高达43.93%。对于康缘药业而言，销售费用的持续高企，无疑也会增加其支出成本，压缩其利润空间，使其业绩增长的持续性受到挑战。