和谐汇一林鹏：第四次价值投资上行期或将到来

和谐汇一董事长兼总经理林鹏

“我们的产品自成立以来出现较大回撤，主要原因在于，一方面组合的行业分散风格无法应对极致的少数赛道投资风格的切换；另一方面，研究得最清晰的、投入研究力度最大的、而且被证明基本面良好的重仓股走势低迷。”在3月30日举行的交流会上，百亿私募和谐汇一董事长兼总经理林鹏表示。

林鹏是原上海东方证券资产管理有限公司（简称“东方红资管”）副总经理，2020年“奔私”创立和谐汇一，首批私募基金——和谐汇一远景系列即募资超百亿。

林鹏指出，今年的市场，经济的温和复苏是比较确定的事情，即使没有特别大的政策刺激，经济本身的韧性，它的修复也要有一个温和的复苏，更何况政策空间也非常大，“我觉得估值如此低的市场，可以逐渐加入。”

对投资组合依然充满信心

在林鹏看来，国内国际风险事件频发、缺乏经济增长新动能、存量博弈情绪浓厚的时代背景下，资本市场极度厌恶风险，“看短做短”，赛道投资风格成为市场主流。这给和谐汇一的产品管理造成了影响。

不过，林鹏管理的组合产品，从2022年10月份至今，已经有了明显反弹，“原先我们非常担心的信心问题、无法把握的事件，对组合的负面影响渐渐消退，很多重仓股正在扭转和修复。我们可以相信组合在接下来时间内的表现。”

林鹏表示对投资组合依然充满信心。一方面组合当中留下的重仓股具备极强的竞争力，有信心可以等待价值回归；另一方面，基于基本面深度研究的能力优势，进一步丰富投资策略，如配对交易；此外，为了更好平衡组合长期收益和短期波动的矛盾，在市场极端时刻，也会使用金融衍生品工具平缓波动。”

值得一提的是，对于衍生品工具的应用，林鹏认为这是他从公募到私募的重要变化之一。

据悉，从2022年10月末的最低点至3月29日，林鹏的产品组合上涨25.55%，其中近10%仓位持有气囊和雪球，为组合带来6%的收益。

“过去公司的股价如果有非常明显的下跌，但因为不知道底在哪里会犹豫，从而对这类投资有很大的障碍。但如果有了‘气囊’这样的产品，可以在付出一定成本的基础上，获得一定程度的向下保护，这对价值投资者来说是一种相对能增强信心的抄底方式。如果未来市场有非常大的风险，虽然股票已经估值偏高了，但是市场依然非常狂热，这样的情况下现在就可以用看涨期权的方式，支付一定的期权费，从而锁定收益。如果后续继续上涨，依然可以享受到大部分的上涨回报。下跌的话，因为期权的原因，我们可以放弃行权，从而避免损失，锁定收益。”林鹏说。

林鹏进一步表示，自己目前在中小市值的公司中投入了巨大的精力，整体组合持有过150只以上的股票，从市值看，37%属于大盘股，57%属于中小盘股，“并不只投大盘股，我们也接纳那些还处在发展阶段初期类型的公司。”

期待迎来第四次价值投资的上行期

回顾过去30年市场的表现，林鹏把价值投资分为三个大的周期。每个周期当中，有上行周期，是指价值股相对于其他类型的股票表现比较好的时间段。也有下行期，指价值股相对于其他类型的股票表现不好的时间段。

第一轮是从1994年到2001年。上行周期是1994到1997年，这个阶段表现最好的公司共同的特点为高净资产收益率，高业绩增长速度，比较合理的PEG水平。下行周期是1998年到2001年，市场上表现最大的热点是资产重组，注入的资产相对来说还是比较优质的资产，因此资产重组往往带来股价巨大的波动。

第二轮是从2002到2015年。上行期是2002年到2009年，表现好的公司同样表现出比较高的净资产收益率、比较合理的PEG水平，完全可以用基本面的逻辑来推演出它们的表现。下行期是2010到2015年，市场主要炒作的是中小盘公司。2014年、2015年演变为对创业创新题材极度疯狂的挖掘。在价值投资的第二个周期中的下行期中表现比较好的这些公司，更多表现出一种题材股。

第三轮是从2016年到2022年。上行期是2016年到2019年，这个阶段表现比较好的公司，表现出来依然是比较高的净资产收益率和比较合理的PEG水平。下行期是2020年到2022年，是以“新半军”为代表的赛道投资热潮。这波投资当中，很多公司从基本面来说还是相当不错的，但是表现出来的特点就是非常高的估值起步，然后运行到了更加高的估值。最终，在行业进入调整之后，估值也随之大幅收缩。这些公司以新能源公司为主。

林鹏认为，价值投资有可能会进入第四次周期，期待迎来第四次价值投资的上行期。

首先是目前为代表的优质公司，整体估值水平在历史上比较低的位置，是后20%分位数的位置。估值虽然不是最低，但因为市场结构分化，比历史上最低的时候要大很多。

其次，从资金的流动来说，事实上每一次价值投资的上行期，都有建立在资金流动的基础上。

“这次我们的资金来自什么地方？一方面，海外资金有一部分会回流。另一方面，以中东资金为代表的一些主权资金，在人民币国际化的背景之下，会从原先的欧美市场部分流出。此外，当前居民储蓄增长非常快。”林鹏说，今年对于资金的流入是比较乐观的。如果能够带动全社会对中国未来发展的信心，居民自身的资金流入、海外投资者的流入将会汇成一个非常大的浪潮。

人工智能时代已经开启

林鹏认为，未来几年技术进步将是非常大的经济推动力。ChatGPT是一种新的人工智能的涌现，随着算力的提升，不仅会迎来新的模型、新的计算机对于数据的认知，也会迎来新的硬件、新的生态模式、新的生活方式。

林鹏认为，这次技术进步、科技进步所带来的浪潮，最重要的意义在于我们可能进入新一代的科技硬件投资消费时代。在技术进步的时代，又面临着一个可能出现增量经济的时代。因此绝对不要把这次的技术进步，仅仅看作是炒作小公司，其实对于大公司而言，机会可能更好。无论是之前的语义生成模型，还是现有的芯片，都是原先在这个市场上最具有优势的龙头公司在持续不断地投入。

具体来说，林鹏指出，在今年接下来的时间段内可能有三方面的共振，TMT行业也从去年最低点走出，持续成为市场主流且最热门的题材。一是最近看到的语义生成的大模型突破、人工智能的突破，技术上的一个里程碑。二是全球半导体周期，本来在去年四季度进入低点，今年一季度开始逐渐从低点往上，本身就处于周期底部向上的趋势中。三是中国规划了“数字中国”蓝图。

“从组合构建的角度来说，我们面对的是一个大机会，我们要去把握那种大概率、胜算比较高的，同时因为行业Beta比较好，我们相信这方面的投资回报也比较好。”林鹏说，在构建投资组合时，寻找智能硬件做得最好的公司；同时也寻找和普通民众生活联系最紧密的，能够在方方面面应用到新技术的公司；还注重未来社会普通民众生活方式演变的投资，寻找普通人消费、生活的场景中最有潜力、最有空间的领域，布局了创新药、消费品当中的体育运动用品的公司。