增长一路领跑、却一直被低估，顺丰同城2022年财报或将是转折点

作者 | 甘深

7年前，崛起于外卖餐饮、新零售的即时配送迎来风口，物流公司纷纷入局，电商企业招兵买马。2016年，爱跑腿上线，京东到家与达达合并，顺丰同城作为顺丰控股集团旗下一个独立业务部门横空出世。此后，巨头厮杀，新秀林立，战事一再升级。

或站队、或淘汰、或自立......参与者们基于自身战略，走上不同的进阶之路。与诸多资深玩家不同，“独立第三方即配平台”是顺丰同城差异化的最大标签，“被低估”和“充满想象空间”则是不少机构给出的相似观点。

这个定位于中高端、中立的平台，在没有商流绑定的背景下，仅用六年时间便完成从孵化、独立到上市的“三连跳”，在充满不确定性的2021年底一跃成为“第三方即时配送第一股”，凭借高市占比摘得同年第三方市场一哥头衔。

竞争仍在继续，顺丰同城来势汹汹。根据3月28日公布的财报，顺丰同城（09699.HK）2022年实现营业收入102.65亿元，同比增长25.6%，其中外部收入增长28.3%；年内亏损收窄至2.87亿元，同比下降68%。毛利率方面，从2018年到2022年分别为-23.3%、-16.0%、-3.9%、1.2%和4.0%。何时能盈利无疑是影响估值的重大变量，中金公司在最新发布的研报中称，预计顺丰同城2023年营业收入将增至134.8亿元，或于2023年近乎盈亏平衡。

顺丰同城即将进入一个新拐点，不算晚，却不可谓不关键。在这个节点上，《财经》新媒体拉长时间视线，从财报及行业的视角复盘、对比、总结，重新审视顺丰同城增长“引擎”背后的韧性与价值。

降本节费增效益，业绩向上拐点显现

根据艾瑞咨询的预测，到2026年即时配送服务行业订单规模将接近千亿量级，达到957.8亿单，来自第三方即时配送服务商的订单占近五分之一。成长性和差异性体现在哪？这是顺丰同城和整个即时物流行业都面临的一个问题。

“物流本身就讲两种需求，一个是专业化，一个是成本领先的性价比需求。”顺丰同城CEO孙海金在接受《财经》新媒体采访时分析，顺丰同城的打法很简单，在专业化方面，基于底盘能力采用区别于完全性价比的技术，根据特殊客户、特殊场景的需求定制对接系统，探索差异化的履约标准和服务体验；在性价比方面，以商圈和城市为单元去打规模，拼商圈侧和微观侧的效率提升。

从盈利能力看，主流的几个即时配送玩家均出现不同程度的亏损，与一些企业的亏损扩大之势不同，顺丰同城的业绩连续4年得到大幅改善。2022年，顺丰同城的毛利同比大幅增加逾三倍至4.13亿元，毛利率大幅增加至4.0%；全年净亏损额收窄至2.87亿元，净亏损率由2021年的11%收窄至2.8%；每股收益从-0.31元增长至0.97元。

此前，孙海金在接受《快递杂志》采访时表达过对行业盈利能力的信心。在他看来，如果在跑马圈地的节奏上稍微慢一点，盈利节奏更快一点，行业本身是能挣钱的，毛利润是足够的。因为前期在科技研发、股权激励、品牌营销等方面投入了大量的资金，才造成暂时性亏损，到2022年至少股权激励等费用摊销会停止，不会在此方面造成公司亏损。

最新财报数据显示，2022年，顺丰同城费用投入总额下降29.6%，费用相对收入占比下降5.4%，费用效率明显提升。其中，销售及营销开支降低25.3%，研发开支减少21.8%，行政开支及其他减少33.1%。研发开支减少主要由于以股份为基础的薪酬开支减少为0，同年研发投入增加2.5%。

在商业模式上，顺丰同城的业务可以分为四大部分：同城配送（商户）、同城配送（个人）、最后一公里配送和其他业务，业务结构多元让顺丰同城拥有了多个收入增长“引擎”。2022年，在加深渗透现有服务场景、开拓新服务场景、进一步拓展下沉市场、深化顺丰集团业务合作的前提下，来自前三项业务收入的同比增长率分别达到19.8%、57.3%、19.9%，来自同城配送（商户）的收入占比超45%。

顺丰同城基本盘持续稳健发展的同时，全场景也在强势突围。配送的定价一般取决于三个因素：距离、时效和重量。在相对低频但中长距离的配送场景中，毛利率会相对高一些。2022年顺丰同城的非餐饮场景收入实现24.17亿元，取得了29.2%的同比增长，占总收入比重亦在持续提升。

综合上述相关措施，不难发现，顺丰同城正按着自己的步子去实现盈亏平衡。破百亿营收后，其盈利基数更大，利润提升更容易。

锚准差异化，让“生态圈”更有韧性

立体式看顺丰同城这张网，一面连接超过1560万人的年度活跃消费者，一面连接33万户年度活跃商户，一面连接78万名年度活跃骑手，在现有业务匹配及新业务线探索上，通过技术提升效率、改善成本、强化规模效应。2022年，收入前100客户的品牌续签率达到90%。

一些业界人士认为，通过这几年多场景融合、多业务模式的运营和智能调度系统的迭代，在有效商圈内，顺丰同城的成本、效率已经追上订单规模更大的平台。在多个场景下，服务体验更优，解决了客户差异化的焦虑。

《财经》新媒体注意到，这种差异化的服务体验及独立性，从顺丰同城成立之始便已有雏形。

对比可以发现，多数平台自营即时配送服务商强调流量优势，能帮助客户解决流量焦虑。顺丰同城则选择“坚决不碰商流”，与其他平台不存在流量竞争。

相较于集中式平台带来的同质化配送服务，独立第三方定制帮助顺丰同城吸引了大量希望自建流量入口的商家，让多元化回归市场，让定价回归服务本身，反哺渠道和流量。无论是微信、抖音还是拼多多，甚至美团、饿了么等平台，顺丰同城都可以作为运力补充。在流量入口多极化、反垄断的大环境下，单一平台的快递货源影响力减弱。华泰证券等多个研报分析，包括顺丰同城在内的第三方配送服务商将受益于商流和物流加速解绑。

另一方面，顺丰同城自成立以来一直受益于“顺丰”的品牌效应、客户资源、干线运力、基础设施、硬核科技实力等，还能得益于“顺丰”的订单量而扩大运力池、降低单位成本，保持协同互利的同时差异化发展。高效运力和调度下，顺丰同城与集团进一步拓展非标、专业的跨城、专享急送等业务场景，不断渗透多元场景，B端C端全覆盖，搭建起全场景、全时段、全距离、全平台的服务矩阵。

从收入贡献看，2018年至2021 年，顺丰集团与顺丰同城在同城即配服务业务上的合作金额持续增加，2021 年为顺丰月结客户提供的同城配服务和为顺丰最后一公里的配送交易额分别接近1亿元和30亿元，分别同比增长139%和87%。公司预计， 2023 年合作上限金额分别为2亿元和48亿元。

目前，顺丰同城已与顺丰集团生态圈的参与者进行战略合作，为客户打造“前端仓储+中端干线+同城即时配送”的一体化供应链解决方案。财报显示，2022年，其一起为顺丰集团月结客户服务带来1.9亿的外部增量收入，同比增长94.5%。二者关联交易比例进一步下降，亏损收窄的顺丰同城距离盈利更近一步。

往下深扎，价值有望迎来重估

“大方向对了，胜率就不会低。”“找出行业第一名，搞清楚为什么好，是不是稳定的，会不会轻易被第二名超越。”谈及长期优异业绩的“秘诀”时，很多投资老将表达过类似观点——他们寻找贴合时代背景的投资机会，力求发现最优秀的企业，产值大、成长性强、独一无二的竞争壁垒均是确定投资对象的重要维度。

截至3月30日收盘，顺丰同城报收11.36港元/股，市值106亿港元，较16.42港元/股的发行价，市值已逐步回归。从市值逻辑上看，虽然顺丰同城上市后的股价表现未及公司预期，但整体盈利保持在较好增速，赛道的战略价值愈发明显。

东吴证券等多家机构在研报中称，顺丰同城UE模型逐步优化，业绩增速持续优于行业，具备高成长性和确定性。将顺丰同城的同城配送业务和最后一公里业务分别对标即时配送公司和传统快递公司，并综合考虑公司所处的成长阶段和二级市场流动性后，相继覆予“买入”评级。

2月，顺丰同城还发布公告称公司约7894.77万股境内未上市股份转换为H股。转换并上市完成后，顺丰同城已发行H股的百分比由24.78%提升至33.24%。据悉，H股全流通将提升公司的流通盘规模，有助带动公司股份流动性及改善换手率，进一步改善公司治理结构，优化公司在资本市场的表现，加强投资人对公司投资价值的关注。

在孙海金看来，在高速竞争、快速迭代的物流行业不存在永恒的壁垒，如果有真正的壁垒，那就是企业把自身放得更轻一点，把客户需求放得更重一点，保持清醒。