一级市场调研之新消费：Q1融资事件131起 投资人仍观望抄底时机

有美元基金人士称，赛道的问题在于，目前是否为抄底的好时候。“估值高的企业，都活得很好，不愿意降估值；不好的企业即便降估值，机构们也不愿意投。”

《科创板日报》3月28日讯（记者 陈美）经历2022年寒冬之后，2023年初消费赛道似有回暖迹象。财联社创投通—执中数据显示，截至目前，消费赛道融资事件为131起，涉及机构家数为26家。不过，接受《科创板日报》记者采访的多位投资人表示，短期仍以观望为主。

特别是，2月一则主板IPO红绿灯的消息引发“热议”之后，有投资人选择了沉默。采访中，有投资人喊话，主板IPO要容得下“烟火气”。另有头部机构消费赛道投资人婉拒了《科创板日报》记者的采访，表示仅想低调做事，不愿多谈。这再一次折射出消费投资的冷热。

而国内一些人民币基金投资人表示，目前正处于新消费赛道的观望中，在寻找合适机会。另有美元基金人士称，赛道的问题在于，目前是否为抄底的好时候。“估值高的企业，都活得很好，不愿意降估值；不好的企业即便降估值，机构们也不愿意投。”

理解力不够，投资人再次离场

作为消费领域最专业的投资人之一，加华资本创始合伙人宋向前在接受《科创板日报》记者采访时称，现在，消费赛道不像过去那么热，源于过去几年消费投资出现错误的认知、错误的引导、错误的投资逻辑。

“这是一次集体买单，此前关于‘新消费、传统消费需要重铸一次的说法’都是口水话。归根结底，消费需要交付好的产品和服务，才是真正的价值创造。”宋向前说道。

《科创板日报》记者了解到，目前消费市场投资，观望情绪浓厚，投资人多愿意出手早期阶段的投资。对于成长期的融资，均比较谨慎。这一方面是对企业估值有分歧；另一方面，在募资难的情况下，很多LP不愿意GP投消费赛道。

对于这一点，宋向前认为，这是一些投资人对消费的基础性作用认知不够，才会在IPO政策红绿灯出现，以及疫情三年冲击后，产生徘徊和观望。

在宋向前看来，消费在中国经济中起着稳定器和压舱石的作用。“中国是全世界最大的单一市场，对应14亿人口。当GDP增长到现在、出现了100多倍的增幅时，人均购买力水平也从中等收入向高收入水平迈进。这一过程中，人均可支配收入的提高，大大改变了老百姓的消费水平。”

拉动经济增长的三驾马车——出口、投资、消费，长期来看，中国经济未来的发展一定是依靠消费，依靠内需。“内需最重要的是就是拉动消费，这是大循环、内循环根本的动力所在，有了需求才有上游产业、经济的复苏和发展，以及技术迭代。这种消费的支撑性、基础性，以及引领性作用，任何一个行业都不能比拟。”

宋向前对《科创板日报》记者表示，作为坚定投资中国消费的投资人，一定要走进人间烟火，赋能百姓生活，支持中国品牌助力社会。

然而，拉动内需要拉动消费，而消费真正被长期拉动起来，是结构性课题。“这就跟计划生育的国策一样，要实现人均收入水平的改善需要国民收入倍增计划，形成一项基本国策，只有收入水平真正高了，中国市场的内需，中国市场的消费才能真正拉动起来。”

投资误区：不存在新消费和传统消费

在上一轮新消费投资热潮中，新消费崛起，但在互联网红利消失以后，新消费的投资逻辑也逐渐失灵。赛道中，已上市公司和未上市公司，估值都遭遇下滑。

宋向前表示，估值下滑属于周期问题，消费投资本质上也不存在新消费和传统消费的区别，只有创新消费和传统消费的区别。

创新消费是互联网对技术、对基础设施的变化捕捉，对消费人群、消费结构变化的捕捉，它比传统消费更明白消费者想要什么。所以，会有一些创新消费品类的出现，但这些“新消费”的品类不等于“流量经济”，也不等于“线上销售”。

消费的底层逻辑一直没有变过。本质上，还是为消费者创造好的产品和服务，是创造消费福利和消费的剩余。他说道。

在过往的投资中，大多数都是“卖货”的逻辑。无论是投资人的圈子，还是企业家的圈子，大家都形成了一个资本逻辑的环境，认为创业就是一场资本市场竞赛。“不断进行估值，不断融资，以为估值等于市值，但实际上估值不等于市值，市值更不等于价值。”

宋向前直言：过去一段时间，很多投资机构玩的都是资本游戏，快进快出。“现在经济下行，在发现流量经济不靠谱后，估值逻辑也不靠谱了，一层层的击鼓传花游戏更不靠谱了，这样的一批投资人和企业当然要死。这就再一次回到上面的问题，为什么一些投资人要离开消费赛道，因为从一开始他们就错了。”

另有人民币基金投资人认为，任何一个赛道都有周期，关键是当低谷来临时，投资人该做什么，坚持些什么。

“客观来讲，过去很多投资人都将自己的消费体验，当做投资逻辑；把企业产业的创新、迭代速度，当作是新消费的爆发点，希望通过某一爆品来获取消费者认可。一些投资人更是拿着互联网的指数增长逻辑来看待消费，但实际上，这些投资逻辑或者以某款爆品出圈的逻辑都不是长期的投资逻辑，只是短期行为。”

所以，“水滴石穿，水落石出”。“当经济进行下行后，一些伪创业，伪投资才会出清，理性、客观、真实的消费市场真正出现。”宋向前谈到。

企业估值应随行就市，LP也在重新认识中

多位消费领域投资人对《科创板日报》记者表示，目前经济仍在复苏过程中，但投资最重要的是信心，有了长期稳定、确定的预期，投资的频率和金额才会显著提高。

在信心完全恢复前，多个赛道的估值也出现波动，包括新消费。对此，上述人民币基金投资人亦表示，这很正常。市场充分博弈后，企业估值应该随行就市，回到落脚点。“过去，中国消费企业的泡沫化情况非常严重，现在回到合理估值水平。”

不过，《科创板日报》记者注意到，很多企业都不愿意降低估值再融资。上述人民币基金投资人表示，这主要是反稀释条约，即便企业愿意降估值，但前轮次的投资人也不会签字同意。

对此，宋向前认为，只有合理的估值空间，合理的企业发展生态，以及合理的企业创投生态，中国消费市场的发展才有序和健康。加华资本认为，投资第一条就是投流动性，只有大企业、大品牌、大营收、大利润的公司才有大流动性。第二是投增长，即时间的复利。这需要机构躬身入局，置身事内，与企业一同实现价值创造。在留下来的是专业化的机构后，估值泡沫就会越来越少。

此外，在LP市场上，随着行业的出清，出资人也越来越成熟。“过去消费市场被新消费打了趔趄，很多LP在里面受伤了。”但消费作为中国经济增长的内生动力，LP不会缺席中国消费的投资。“

财联社创投通—执中数据显示，细分赛道中，“食”仍是吸金最多的板块，特别是咖啡赛道，宠物类和供应链企业次之。从融资金额来看，1000万以下及1000万-3000万的事件最多，对应阶段为天使轮。**而出手方中，人民币基金仍是主力，天图投资、黑蚁资本均有出手。

• 陈美

  xfn_1205

  科创板日报记者