三闯港交所！耐看娱乐真的“耐看”吗？

近日，耐看娱乐控股有限公司（下称“耐看娱乐”）第三次向港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市。这是继其于去年1月3日、7月18日先后两次递表失效之后的再次申请。

然而，与上年的业绩相比，2022年耐看娱乐的数据并不“耐看”。根据招股书，2020年至2022年，耐看娱乐的营收分别为人民币2.59亿元、3.45亿元、2.05亿元，年内经调整利润分别为5841.6万元、4690.6万元、4221.9万元。造成业绩下滑，主要是曾为耐看娱乐贡献收入超7成的网剧业务在2022年开了倒车，收入占比仅约4成。

此前，耐看娱乐因押中2021年春节档票房冠军《你好，李焕英》而“出圈”，公映贡献投资收入1790万元。

在“李焕英”之后、网剧IP之外，收入结构相对单一的耐看娱乐，如何向资本市场讲述新故事？

去年营收下降40%，耐看娱乐业绩不“耐看”

耐看娱乐是一家网剧及网络电影制作商及发行商，专注于制作、发行或共同投资网剧、网络电影、院线电影。

相比于同期在港上市的稻草熊、柠萌影业，耐看娱乐整体体量较小。数据显示，2020年至2021年，柠萌影业营收分别为14.26亿元、12.49亿元；稻草熊娱乐营收分别为9.52亿元、17.03亿元。耐看娱乐在2020年至2022年营收分别为2.6亿元、3.46亿元、2.06亿元，2022年营收较上年同比下降约40%。同期净利润分别为2584.5万元、1795.2万元、4804.7万元。而经调整后的净利润分别为5841.6万元、4690.6万元、4221.9万元，逐年下滑。耐看娱乐称，收入增长乏力，主要是由于年内未播出版权剧及定制剧、部分网络电影成绩不理想。

2020年到2021年，耐看娱乐的毛利率从36.2%降到27.7%，下滑了8.5个百分点。2022年毛利率回升至44.7%，耐看娱乐表示，公司毛利率的变化均和网剧的毛利率变化相关。

从收入结构来看，耐看娱乐的主营业务，大体分为网剧、网络电影、院线电影与许可IP四项，网剧中又细分为分账剧、版权剧和定制网剧，其中网络电影和分账剧收入形式以视频平台的分账模式为主。2020年至2022年，耐看娱乐网剧分别获得收入为1.68亿元、2.63亿元、7913.1万元，占总收益的64.8%、76.0%、38.4%。2022年网剧收入无论是数额还是占比均下滑明显，分别同比大跌69.88%，37.6个百分点。

分账剧在这三年中收入增长迅猛，占比分别为4.4%、10.3%、36.9%。耐看娱乐还有小部分收入来自院线电影。2019年，耐看娱乐从院线电影业务中获得收益为808.5万元，而到了2020年，该部分收益直接飙到2468.4万元。

耐看娱乐在招股书中表示，主要由于产生收益的院线电影数量增加，还有《我和我的家乡》的较高投资收入以及《你好，李焕英》公映前获得的保证收入2020万元。

此外，许可IP在2022年为耐看娱乐创收7500万元，收入占比升至36.4%，接近于网剧收入占比。

耐看娱乐表示，若成功上市，募资净额将用于为网剧、网络电影制作和院线电影投资提供资金；进行潜在投资或并购；获得更多的IP；加强发行及宣发能力；作为营运资金和一般公司用途。

耐看娱乐的网剧生意成色如何？

2016年，中国网剧大爆发，耐看娱乐的前身耐飞科技成立。一年后，耐飞科技推出首部网剧《艳骨》，在优酷播出不到两个月，播放量超13亿次。

2020年1月，东阳阿里巴巴入股，持有耐飞科技11.11%的股份。到了2020年10月，深圳汇文注资入股，持股比例为4.44%，阿里的持股比例被稀释至10.35%，但仍是耐看娱乐的第一大外部股东。

至此，耐看娱乐与优酷深度绑定。

根据招股书，2021年，耐看娱乐的网剧《亲爱的柠檬精先生》在优酷上映，是当年国内票房最高的分账剧，票房超过人民币5000万元；同年，耐看娱乐的定制剧《你好，火焰蓝》是2021年优酷最高热度的网剧；2022年，耐看娱乐的《我叫赵甲第》为当年优酷票房最高的分账剧，总票房超过人民币7000万元。

与此同时，耐看娱乐的收入也高度依赖视频平台。招股书显示，2020年至2022年，公司来自优酷等五大客户的收入占总收入的比例分别为74.4%、92.6%及88.6%。2021年，优酷成为耐看娱乐第一大客户。数据显示，2020年至2022年，耐看娱乐与优酷信息及其附属公司产生的营收占公司总营收的17.6%、50.4%和25.8%。

过度依赖大平台也会为耐看娱乐带来很大的不确定性，耐看娱乐在招股书中强调自己也与优酷之外的平台合作，包括腾讯、爱奇艺、芒果TV以及哔哩哔哩等。

此外，贝壳财经记者注意到，耐看娱乐近三年产生收益的9部分账剧里，由其主投主控的只有《我叫赵甲第》和《亲爱的柠檬精先生》。去年播出的《扑通扑通喜欢你》（4500万+），《公子，我娶定你了》《水墨人生》等小爆款，都是耐看娱乐作为联合出资，与品像文化、译心传媒、超能影业等分账剧团队共同制作的作品。

微短剧冲击，耐看娱乐缺少“护城河”

在影视剧领域，网剧和网络电影，均是新生事物，成长速度较快。据弗若斯特沙利文的数据，网剧的市场规模由2016年的32亿元增长至2020年的168亿元，复合年增长率为50.9%，预计到2026年将增长至213亿元。2020年，在剧集市场中，网剧创造的收入首次超过电视剧，占剧集市场50%以上份额。

根据弗若斯特沙利文报告，2021年，以网剧和网络电影所产生的收益计，耐看娱乐于所有网剧和网络电影制作公司及发行公司(不包括主要制作及发行电视剧及网络电影的公司)中排名首位。

不过，目前网剧竞争比较分散。2020年，耐看娱乐网剧收入为1.68亿元，市场份额为1%；网络电影收入为2500万元，市场份额为1.3%，行业内第一名的市场份额为9.8%。

在豆瓣上，耐看娱乐的网剧口碑并不高，《亲爱的柠檬精先生》评分3.9；《扑通扑通喜欢你》评分5.3；《我叫赵甲第》评分4.3。频频出现“狗血”剧情、“五毛钱特效”“小学生演技”“工业糖精”等评价。

整体来看，一方面耐看娱乐还未在行业内掌握话语权，自身业务还未构起护城河；另一方面爱优腾、抖音快手等视频平台也纷纷发力短剧、微剧、互动剧进一步占据网剧市场。网剧制作正在向精细化发展。如爱奇艺的《隐秘的角落》《谁是凶手》，腾讯的《三体》等。

在影视行业“降本增效”的大背景下，网剧、微短剧因为投资小、风险低、节奏快、周期短等特点，也吸引了华策影视、完美世界、柠萌影业、唐德影视、嘉行传媒等传统影视公司纷纷试水，推出了类型各异的短剧作品。

柠萌影业先后打造过《从离婚开始》《一元美容院》《二十九》等多部微短剧；完美世界影视组建了微短剧团队，目前微短剧《女师尊在上》已上线抖音平台；慈文传媒积极推进包括短剧、互动剧等形式在内的多类型、差异化的项目研发、孵化和制作；唐德影视发力网络短剧制作，通过头部IP和一二线流量明星资源加持；同样，丝芭传媒在短剧上亦有动作，此前，公司布局的《拜托了！姐姐》累计分账破百万，目前还有《拜托了》系列，《莫笑我胡为》《爱情，开袋即食》《青春荣耀》等短剧。

新京报贝壳财经记者 赵方园 编辑 陈莉 校对 杨许丽