蕊源科技IPO：净资产仅3亿却募资高达15亿，底气从何来？

3月21日，成都蕊源半导体科技股份有限蕊源科技（下称"蕊源科技"）将在创业板首发上会。

值得注意的是，蕊源科技在创业板拟IPO队伍中已经排队待审近8个月，更为尤甚的是，在近半年多时间里"有幸"被深交所问询三轮。

事实上，2022年下半年以来鲜有企业遭受三轮问询，为何监管层持续对蕊源科技展开三轮追问呢，显然是因为有些问题及回复还未能打消监管层的疑虑。

招股书显示，蕊源科技主要从事电源管理芯片的研发、设计、封测和销售。公司产品以DC-DC芯片为主，同时涵盖保护芯片、充电管理芯片、LDO芯片、LED驱动芯片、马达驱动芯片、PMU芯片、复位芯片等多系列电源管理芯片。报告期内公司主营业务收入主要来自电源管理芯片产品销售。

实控人仨人控制56.8369%表决权

股权结构上，蕊源科技控股股东、实际控制人为袁小云、刘涛、杨楷。袁小云直接持有公司22.5468%股份，刘涛直接持有公司21.1377%股份，杨楷直接持有公司8.4551%股份，三人合计直接持有公司52.1396%股份；同时，刘涛作为芯蕊合伙的执行事务合伙人，通过芯蕊合伙间接持有公司2.3956%股份，间接控制公司4.6973%表决权；袁小云、刘涛、杨楷合计控制公司56.8369%表决权。

三年半净利润才1.35亿元

却要募资15亿元

业绩方面，受益于"缺芯潮"的爆发等内外部因素的影响，2019年至2022年上半年，蕊源科技实现营业收入分别为9,029.91万、11,910.66万、32,619.78万、15,571.22万，同期净利润-710.50万、824.28万、9,374.43万、4,016.03万。值得注意的是2022年上半年，公司业绩走势呈下降趋势。2022年1-9月未经审计净利润下滑19.37%。

在此前的问询中，关于持续经营能力被反复问及，在最新的落实意见函中，深交所依然要求进一步分析未来收入增长可持续性及业绩下滑风险，并进一步完善相关风险提示。

慧炬财经发现，2019年至2022年上半年，三年半间蕊源科技净利润总共才1.35亿，此次IPO募集资金竟然高达15亿，投向"电源管理芯片升级及产业化"、"研发中心建设"和"封装测试中心建设"等三大项目及补充流动资金。

三年半净利润才1.35亿，却要募资15亿，这是赤裸裸把资本市场当成提款机了。蕊源科技到底有何底气呢？

第一大客户同时也是第三大股东

原来底气来自深度绑定

翻阅招股书，慧炬财经发现，蕊源科技业绩在北京智芯入股后一路飙升，这一切都离不了北京智芯的鼎力相助。

2021年6月，具有国资背景的北京智芯微电子科技有限公司（下称"北京智芯"）大手笔突击入股蕊源科技，成为第三大股东，持有15%股权。智芯半导体、深圳智芯为北京智芯的全资子公司，智芯半导体、深圳智芯于2021年成为第三大客户，蕊源科技向其销售金额合计1,449.30万元，占主营业收入比例为4.45%。报告期内，蕊源科技向智芯半导体销售DC-DC芯品中的RY2401型号产品金额为396.33万元，毛利率为76.66%，高于向非关联方销售毛利率68.14%。

到了2022年上半年，北京智芯又一跃成为蕊源科技第一大客户。

北京智芯入股后，蕊源科技向芯半导体、深圳智芯销售收入大幅增长引起了深交所的高度关注，被追问是否存在其他利益安排。

蕊源科技在落实意见函中表示，未来，若北京智芯的经营发展战略、采购战略等发生较大变化，或公司因自身发展原因导致与北京智芯之间的合作空间减少，将直接对公司的营业收入及经营业绩产生不利影响；此外，若未来关联交易相关的内部控制制度执行运作不够规范，则该等关联交易可能存在损害公司或中小股东利益的风险。

原销售隐身大客户

此外，蕊源科技关联交易，也遭到了监管层的追问。慧炬财经注意到，离职员工成为了蕊源科技的重要客户。2020年第3大客户，同时也是2021年第四大客户的深圳芯维尔技术有限公司（下称"芯维尔"）及其关联企业深圳芯网半导体科技有限公司（下称"芯网半导体"）便是由蕊源科技前员工所实际控制。

芯维尔、芯网半导体实控人崔进曾在公司销售部工作。2020年6月，崔进从离职。2020年、2021年蕊源科技向芯维尔及芯网半导体销售产品合计金额分别为514.48万元、920.77万元，占主营业务收入比重分别为4.32%、2.83%。

报告期内，蕊源科技向芯维尔、芯网半导体单品销售收入超50万元的芯片有7款（以下简称芯维尔1-7号），占向芯维尔、芯网半导体合计销售收入48.41%。其中，2021年一季度前，蕊源科技向芯维尔、芯网半导体销售芯维尔1号、2号、4号、5号、6号单价均值低于其他经销商均值均约10%。芯维尔1号价格较低的原因之一系，芯维尔对该产品采购数量较高，蕊源科技给予其一定优惠。

问询中，深交所要求说明向芯维尔、芯网半导体销售芯维尔2号、5号、6号价格均值低于其他经销商的原因，进一步分析说明向芯维尔、芯网半导体销售芯维尔1号价格均值低于其他经销商的原因。

另外，在经营性现金流方面，蕊源科技经营活动产生的现金流净额与同期净利润的差距越来越大。2019年至2022年6月，公司经营活动产生的现金流净额分别为-1,459.37万、-1,069.46万、4,768.08万、7,965.90万，整体呈上升趋势，但是增长率显著低于同期净利润。

截至2022年6月30日，净资产仅为3亿元，却募资15亿的蕊源科技能否成功上市，慧炬财经将持续关注！