海森药业IPO | 业绩受政策影响大，抗风险能力弱，与多家关联方经营混同

深交所上市审核委员会定于2023年3月13日召开2023年第8次上市审核委员会审议会议，届时将审议浙江海森药业股份有限公司（以下简称“海森药业”）的首发事项。

据悉，海森药业是一家专业从事化学药品原料药及中间体研发、生产和销售的高新技术企业。经过多年的发展，公司已经形成了以消化系统类、解热镇痛类和心血管类原料药为主，以抗抑郁类、抗菌类等原料药为辅，同时以抗病毒类、非甾体抗炎类等特色原料药与制剂为预备的产品体系。

据招股书显示，海森药业本次拟募集资金60,046.11万元，募集资金扣除本次发行费用后将用于公司年产200吨阿托伐他汀钙等原料药生产线技改项目、研发中心及综合办公楼建设项目以及补充流动资金。

中沪网查阅相关资料后，发现海森药业存在以下问题，业绩受政策影响大，抗风险能力较弱，毛利率大幅下滑；与多家关联方经营混同，独立性待商榷；实控人对外投资企业存较大法律风险。

01

业绩受政策影响大，抗风险能力较弱，毛利率大幅下滑

据招股书财务数据显示，2019年、2020年、2021年和2022年1-6月（以下简称“报告期”），海森药业实现营业收入分别为26,681.79万元、28,480.19万元、38,898.50万元和21,133.75万元；同期扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润别为6,328.11万元、5,769.02万元、9,006.64万元和5,176.81万元，2020年度中，公司营业收入增长的情况下，其利润的呈现一定幅度的下滑。

报告期各期，海森药业主要产品为硫糖铝、安乃近、阿托伐他汀钙和PHBA。报告期各期，上述四种产品的营业收入合计数分别为19,574.00万元、22,797.75万元、31,056.16万元和17,653.02万元，占各期主营业务收入的比例分别为73.50%、80.44%、80.29%和84.00%。其中，报告期各期，公司安乃近的销售收入分别为8,270.62万元、8,378.38万元、10,187.19万元和4,729.17万元，占各期主营业务收入的比例分别为31.06%、29.56%、26.34%和22.50%，安乃近的销售毛利分别为2,141.67万元、1,580.10万元、2,512.68万元和1,083.54万元，占各期毛利的比例分别为16.74%、14.17%、16.22%和13.71%。可以看出，安乃近对海森药业的业绩具有较大的影响力。

值得注意的是，2020年3月，国家药品监督管理局发布《关于注销安乃近注射液等品种药品注册证书的公告》和《关于修订安乃近相关品种说明书的公告》，停止安乃近注射液等品种药品在我国的生产、销售和使用，注销药品注册证书（药品批准文号）；修订安乃近片等安乃近相关药品品种说明书。同时，历史上部分境外国家因使用该产品可能产生的风险对安乃近相关产品陆续出台了有限使用、有限注册或全面禁止的规定。虽然，报告期内，公司安乃近内销业务下游主要客户为口服片剂生产商，外销业务下游主要客户所在市场对安乃近相关制剂的需求较大，限制程度较低。一旦境内外进一步升级对安乃近限制使用的相关政策，则公司安乃近原料药业务将受到不利影响，进而对海森药业的业绩产生重大不利影响。

除此之外，海森药业毛利率也呈现下滑的状态，报告期各期，海森药业的综合毛利率分别为48.03%、39.35%、39.98%、37.84%，2022年上半年的综合毛利率较2019年下降了10.19个百分点。

海森药业综合毛利率下滑，与其另一核心产品销售单价大幅下降有着较大的联系。我国自2018年起陆续开展多轮药品集中带量采购，集中带量采购的药品品种和覆盖省市逐步扩大。截至目前，阿托伐他汀钙片、草酸艾司西酞普兰片等制剂已执行集中带量采购。2019年，齐鲁制药、东瑞制药及乐普制药三家药企成功中标阿托伐他汀钙制剂集采，海森药业正是齐鲁制药和东瑞制药的原料供应商，随着客户入选全国集采，海森药业的业绩也直线攀升。报告期各期，公司阿托伐他汀钙销售收入分别为1,177.72万元、5,889.84万元、8,501.36万元、4,601.56万元，占当期主营业务的比例分别为4.42%、20.78%、21.98%、21.90%，2020年开始，公司阿托伐他汀钙销售收入呈现较快的增长。

不过，伴随着客户集采后的产品价格下降，海森药业逐渐陷入被动的处境。招股书显示，报告期各期，公司阿托伐他汀钙原料药销售单价分别为1,662.56元/kg、1,909.89元/kg、1,511.9元/kg和1,220.55元/kg，2021年和2022年上半年的下降幅度分别达20.84%、19.27%。

从上来看，海森药业业绩受政策影响较大，其未来盈利能力存诸多不确定因素。

02

与多家关联方经营混同，独立性待商榷

据招股书显示，浙江海森控股有限公司（以下简称“海森控股”）持有海森药业股份22,411,200股，持股比例为43.94%，为公司控股股东。而王式跃、王雨潇及郭海燕分别直接持有公司26.61%、3.41%及4.50%股份；王式跃、王雨潇及郭海燕通过实际控制海森控股间接控制公司43.94%股份；王雨潇通过泰齐投资间接控制公司14.71%股份。因此，王式跃、王雨潇及郭海燕合计控制公司93.18%股份，系公司的实际控制人，其中王式跃与郭海燕系夫妻关系，王雨潇系王式跃与郭海燕之女。

东阳市海森保健品有限公司（以下简称“海森保健品”）系海森控股持股51.52%、王式跃持股31.20%、艾林持股6.18%、郭海燕持股5.28%、王雨潇持股4.00%、王冬艳持股1.82%的企业，因此海森保健品为实际控制人控制下的其他企业，海森保健品主要从事对外投资业务。

据海森保健品工商信息显示，海森保健品的联系电话为0**9-86**86*6，其注册地址以及主要经营地为浙江省东阳市白云街道江滨南街1009号2301室。

而据海森药业工商信息显示，海森药业的联系电话为0**9-86**86*6，与海森保健品的联系电话是一致的。东阳市海森贸易有限公司（以下简称“海森贸易”）系海森药业全资子公司，据海森贸易工商信息显示，海森贸易的注册地址以及主要经营地为浙江省东阳市白云街道江滨南街1009号2203室，与海森保健品的注册地址以及主要经营地在同一楼，为上下层关系。

东阳石猿广告传媒有限公司（以下简称“石猿广告”）系海森控股持股51.00%、王雨潇持股49.00%的企业，因此石猿广告也系海森药业实际控制人控制下的其他企业，石猿广告主要从事广告设计制作、三维建筑漫游动画设计、动漫画形象设计、企业形象设计。石猿广告的注册地址以及主要经营地为浙江省东阳市白云街道江滨南街1009号2302室，与海森保健品的注册地址以及主要经营地在同一楼，为上下层关系。

东阳市海森科技有限公司（以下简称“海森科技”）系郭海燕持股50.00%、张栋楠持股30.00%、韦达持股20.00%的企业，因此海森科技系海森药业实际控制人郭海燕控制下的企业，主要从事食品添加剂贸易。

据海森科技2020年工商年报披露，海森科技的联系电话为0**9-86**8*15，而据海森药业子公司海森贸易2020年工商年报显示，海森贸易的联系电话也为0**9-86**8*15，因此在2020年度中，海森科技与海森贸易共用一个联系电话。

从上来看，海森药业实际控制人控制下的其他企业存在于海森药业共用联系电话的情形，而且与海森药业子公司注册地址以及主要经营地在同一楼，为上下层关系。也就是说，海森药业实际控制人控制下的其他企业与海森药业及其子公司或存在经营混同的情形，其独立性有待商榷？

03

实控人对外投资企业存较大法律风险

据招股书显示，海森药业实际控制人王式跃除了海森药业之外，还对外投资了十余家企业，涵盖房地产开发、物业管理、农业种植、保健食品、矿产品和木材销售、进出口等与制药不相关的企业。

值得注意的是，对外投资的企业的经营情况却并不乐观。王式跃持有庆阳三强房地产开发有限公司（以下简称“三强房地产”）20%的股权，并担任其监事一职。公开资料显示，三强房地产曾被列为失信被执行人，被限制高消费令。东阳市国丰小额贷款有限公司（以下简称“国丰小贷”）系王式跃担任董事的企业，而且海森药业实际控制人控制下的海森保健品在国丰小贷股权上也存在关联。需注意的是，国丰小贷从2017年12“开始已经申请了18起破产案件，另外，国丰小贷作为原告进行立案高达150多起，涉案信息纠纷高达580其，其中大部分为借款纠纷，而且凯文房地产与国丰小贷也存在销售合同纠纷以及金融借款合同纠纷等，经营情况不容乐观。

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