货币基金新规解读：行业格局将会如何演变？

昨天晚上，证监会、央行联合发布《重要货币市场基金监管暂行规定》，三个月后施行，这个规定去年1-2月开始征求意见，正好满一年。主要讲的是三方面，一是所谓重要货币基金的界定标准（谁是，谁不是），二是重要货币基金投资端的限制（特别监管要求，比普通货币基金多带几个紧箍咒），三是管理人对重要货币基金的管理要求（多出人、多出钱、多花费精力）。

今天我们来聊聊三个事情：

1、谁是重要货币基金，谁可能即将成为重要货币基金。

2、欲戴其冠，必承其重，监管的意图是啥。

3、对咱们做闲钱理财，会有什么影响。

聊第一件事：

谁是重要货币基金，谁可能即将成为重要货币基金。

先看监管的口径，如下。

一个是2000亿、一个是5000万客户数，满足其一就符合。中国基金报昨晚的报道里，拉了一个数据，如下，包括了天弘、易方达（已经满足），建信、平安、鹏华、兴全（差不多接近）的产品，但表舅可能为了快点发出来，这统计口径实际还是不全的。

监管界定标准里，还有一条，“统一管理人在统一销售机构销售的不同货币，要予以合并计算”，也就是说假如XX基金，在支付宝的余额宝中，有2只产品，一只1200亿，一只900亿，加总2100亿，那么这两只产品都要纳入重要货币的监管范畴，执行更加严格的投资限制。

这里的逻辑，就在于监管认为：单一渠道的申赎具有同向性，也就是说，如果基民在支付宝上开始赎回货币基金，那么客户不可能赎回XX基金的A货币，而同时加仓XX基金的B货币，一定是同时赎回（比如春节前或春节期间，全民用款需求大的时候），那么对于XX基金而言，虽然是两只货币基金，形式上分散了，但是赎回的总规模压力（比如1200亿赎回10%，900亿的也赎回10%），和另外一家基金公司YY基金的单一产品（2100亿的产品赎回10%）相比，是一样的，这就是单一类型产品在单一渠道的申赎同向问题。

最终，处理的压力还是积聚在XX基金的集中交易室（在基金公司，不同基金经理的指令，最终都要汇总到集中交易室完成，10个基金经理下的指令，可能最后还是1个交易员疯狂去成交。最终要卖的，都是2100亿*10%左右的资产）。

所以，除了上述这些单一产品就快达到重要货币基金的产品外，我们还得关注一下，单一基金公司，在单一平台上线的，货币基金的规模合计。

其实也就是看两大平台，蚂蚁支付宝和腾讯理财通，截至2022年12月末，公募开放式基金规模22.53万亿，其中货币基金规模10.56万亿，10万多亿的规模中，除了一半左右的机构客户之外，几万亿的规模主要都集中在支付宝和理财通中。

由于活期化理财T+0去年年底整改，今年很多银行也开始做起了货币T+0，但毕竟时间有限，据了解，目前规模最大的银行，货币T+0的规模合计也还没有突破2000亿（几十只产品）。

所以我们分析一下支付宝和理财通这两大平台就够了。

先看腾讯理财通。

理财通上露出了14只货币基金，按7日年化收益率倒排，产品应该不止14只，估计是按收益把排14以后的产品都隐藏了，只有收益前14的货币基金能够获得流量，所以以下的统计口径一定比实际更小。

可以看到，除了上面提到的单一产品已经接近2000亿的平安日增利、鹏华增值宝以外，以及1600亿+的富国富钱包以外，按单一管理人计算，浦银安盛有两只货币进入，合计规模1100亿+，而且从持有人数看，客单量明显比其他产品更高，基本可以看出，是基于平台引流后，短期内获得的高增速。

假如这些货币的规模保有都在腾讯理财通，以上这些产品都有可能在1-2年内迈入重要货币基金序列（下表，标黄部分）。

再看蚂蚁的支付宝。

蚂蚁由于更早开展宝宝类产品，展示的产品33只，其中4家基金公司露出了2只，除了巨无霸天弘余额宝6000多亿（持续在压降）外，单一产品还有上面提及的建信、兴全都接近2000亿，中欧滚钱包、广发天天利超过了1000亿。

尤其值得注意的是，景顺、华安、国泰、博时，这四家基金公司都有两只产品上榜，合并规模都离2000亿仅一步之遥，而且个人投资者比例都接近100%。

如果这些货币的规模保有都在支付宝，可以想见，这就是监管提及的，单一管理人在单一渠道，合计规模超过2000亿，需要上报，参照严格口径管理的潜在产品（下表，标黄部分）。

聊第二件事：

欲戴其冠，必承其重，监管的意图是啥。

监管为啥盯着货币基金不放，出台一系列新规？因为这真的是国民级理财产品，涉及面太光了，光天弘余额宝，就有7.4亿客户（当然肯定是重复计算的，你可以算算自己的基金E账户有几个基金账户，你在10个渠道买了同一只产品，会被算作10个客户）。

兹事体大，马虎不得。

很多代销平台，习惯于宣传货币基金“历史上未发生过亏损”，但货币基金是有潜在的巨大风险的。这一风险，来自于它的摊余成本法的估值方式，这里讲一个例子解释。

我们知道，货币基金是摊余成本法估值界的老法师了。

假设一只货币基金，在1月1日被申购100亿，基金经理拿这100亿配置了100亿的3个月后到期债券，债券票息2.5%，那么在余下的3个月内，货币基金的持有人每天拿到的收益，都是固定的，也就是2.5%扣掉各种费后的收益，假设客户全部都3个月后赎回，那么相安无事。

但是，假设一个极端情况下。2月1日，有99.5亿的资金需要赎回，基金经理这时就要卖出债券，这时候假如发生了类似去年年底的债券市场大幅波动，债券价格下跌，基金经理发现，把全部买入的100亿债券卖出，可能只能换回99.5亿的现金。那么，第二天，2月1日赎回99.5亿的客户，照常拿回了资金，而剩下拿着0.5亿份额的客户，会发现基金产品已经没有债券资产了，是个空壳，这时候，根据监管风险准备金的要求，这0.5亿，需要基金公司去补入。对于很多小基金公司而言，那可能意味着直接破产。

2016年底，某头部大厂，也发生过类似的情况。

所以，监管：

一是要求超大型货币基金缩短久期、降杠杆，在债券市场出现风险时，确保风险敞口比较小；

二是对于风险准备金要求的非常严格，要求管理人和托管人都要计提风险准备金，且每月不得低于产品管理费的20% （就是赚的钱，不能当奖金发掉、也不能挪作他用，必须至少有20%留着，在指定账户，作为风险发生时的救济粮），到规模的0.25%就可以不再提，按照我们上述的例子，就是如果发生了一场大风险，即使100亿的债券，最后只能卖99.75亿元，基金公司也能补上这2500万的窟窿。

根据此前的节奏，很快活期化理财可能也会依样画葫芦的标注红线了。

聊第三件事：

对咱们做闲钱理财，会有什么影响。

从余额宝横空出世开始，过往很多年，中国市场的无风险利率不是国债利率、也不是回购利率，而是先被余额宝界定，然后从18年开始，被活期化理财界定。过往10年，中国市场的无风险利率都是显著偏高的。

以活期化理财为例，在整改之前，通过短钱长配（活期化的产品买入一大堆永续债、二级资本债，提高静态收益）等方式，以牺牲流动性的方式，做高了收益，很长时间区间内，活期化产品收益超过了10年期国债，紊乱了期限利差。

在顺风顺水时，这个模式可以长期滚下去，但是如果出现了13年钱荒、16年年底资金面紧张、去年年底这种史诗级债券调整的时候，风险就会迅速暴露。

所以，监管的态度是一致的，对货币基金持续严格监管，而活期化理财也从2020年开始加强了整改。

从未来看，随着这类产品的进一步规范，收益率预计都会逐步回归政策利率中枢（omo、回购等），收益的中枢会逐步下行。

对我们投资人而言，监管的持续介入：

一方面可以使得产品的安全性提高，减少黑天鹅事件；

另一方面无风险利率的下行，有利于权益资产的估值和股市的表现 （建议进一步降低通知存款等收益率，引导储蓄资金向资本市场进行部分转移）；

最后，选择产品的过程中，可以关注各家银行推出的货币T+0组合，选择日内快赎额度大的银行的产品。

欢迎大家看完，关注一下表舅，谢谢。‍‍

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