三只松鼠业绩暴跌背后：缺钱、食安、股价拉胯皆是原因？

文｜商小包

春节前夕，A股零食巨头三只松鼠（300783）公布2022年业绩预告，净利润大跌70%左右，实在是惨不忍睹。其中，扣非后净利润最大跌幅更是接近90%，几乎是“一夜回到解放前”！

据了解，2012年靠线上渠道起家，三只松鼠收获一波电商红利，在登陆天猫的第一年，该公司就拿下“双11”零食特产类销量第一。

此后，它凭借其强大的线下销售能力，迅速扩大规模和品牌影响力，并通过不断地扩张，将线下业务逐步推向全国市场，取得良好业绩。随后三只松鼠更是连续9年位居品类销量榜首，成了零食界当之无愧的“网红”。

然而时过境迁，当下的三只松鼠，似乎跑不动了，早已失去当年的风采。

业绩问题缘何暴跌，甩锅疫情实不可取

近日，三只松鼠披露了2022年度业绩预告，公司预计2022年扣非净利润将同比下滑81.23% - 87.49%，与此同时，三只松鼠股东在公司业绩下滑之际仍在轮番减持，似乎对三只松鼠未来发展缺乏信心。

在种种不利因素下，三只松鼠股价最高值仍停留在2020年中旬，截至2月10日，三只松鼠股价为21.87元/股，与历史最高点相比，市值蒸发超过250亿元。①

（图片来源：东方财富网）

根据公司业绩预告，三只松鼠预计2022年归属净利润为1.2亿元-1.4亿元，与2021年相比下滑65.95%-70.81%；而扣非后的净利润仅为4000万元-6000万元，同比大幅下滑81.23%-87.49%。

作为对比，2019年三只松鼠刚刚上市，当年实现营收101.7亿元，实现归属净利润2.387亿元，随后2020、2021年三只松鼠营收出现下滑，但归属净利润分别为3.013亿元、4.111亿元。不难看出，三只松鼠2022年的业绩已经是上市以来最差的一年。①

三只松鼠解释称，2022年公司积极面对外部挑战，坚定战略转型方向和决心，稳步推进落实转型公告内举措。同时，由于疫情对人力、运力产生影响，公司物流成本上升，叠加股份支付费用持续列支，导致当期业绩发生变动。

简而言之，三只松鼠2022年业绩大幅下滑主要归结于转型优化和疫情两方面。

实际上，2021年第四季度三只松鼠归属净利润同比大幅下滑184.05%，2022年第一季度三只松鼠更是出现了营收、净利润双下滑的情况，在此背景下，三只松鼠发布了《重要公告》。

三只松鼠在《公告》中提出从高质量发展的角度审视，过去门店规模化、粗放型的发展模式存在问题，为此公司已全面暂停门店扩张，并且大力度关停不符合长期定位、业绩不佳的门店。而不符合品牌认知、单品规模不足、盈利能力不强、核心竞争力不足的多个品类也将逐步停止销售。

然而受转型优化影响，在2022年第二季度，三只松鼠营收同比下滑35.54%，归属净利润同比下滑315.66%；第三季度，三只松鼠营业同比下滑32.63%；归属净利润同比下滑87.43%。

因转型优化短时间影响业绩或许可以让人理解，但结合数据来看，2022年全年结束，三只松鼠仍未走出“阵痛期”。②

而同样是销售零食的上市公司，来伊份预计2022年净利润超1亿，同比增长约224%，而且特别提到Q4单季度净利较Q3环比有明显改善；盐津铺子也预计同期净利润2.96亿元-3.04亿元，同比增长96.36%-101.67%。难道他们不需要面对疫情和感染高峰？①

所以，疫情影响可能只是经营失败的借口。三只松鼠的业绩颓势，并非从2022年才开始，在此之前早已多次显现端倪。首先，三只松鼠营收自2019年起，就已经停止增长，并转为逐年下降，直至2022年出现大降。

（图片来源：公司财报）

其次，扣非净利润更早自2017年起就开始了下滑趋势，虽然有2020年的止跌和2021年的回升，但更像是短期刺激性反弹，到了2022年又恢复大跌趋势。

缺钱问题难解难分，股价羸弱投资过多

事实上，企业转型从来不是一件容易的事情，特别是由轻资产模式转向重资产模式，需要真金白银的投入。②

然而，过去疯狂烧钱做营销的三只松鼠，其实并不是很有钱。近几年，三只松鼠的现金储备在快速减少。2020年底时其账上还有10多亿的现金，到2022年上半年，仅剩2.38亿元。而且其现金及现金等价物净增加额已经连续6个季度为负数。②

跟竞争对手相比，三只松鼠的现金储备太少了。洽洽食品同期的现金及现金等价物余额为20.06亿元;良品铺子截至2022年3月31日，其现金及现金等价物余额也有16.42亿元。

对于三只松鼠而言，更为糟糕的是其“造血能力”越来越差。自2021年以来，其经营现金流净额大幅下滑，同比下滑幅度经常达到50%以上。

在经营活动产生的现金流上，三只松鼠大进大出，最后真正留在账上的钱其实并不多。2022年上半年，三只松鼠经营现金流入金额有46亿，但流出金额也高，超过了43亿。

另外，三只松鼠还经常要用经营现金流去“补贴”投资缺口。例如2022年上半年，三只松鼠经营活动、投资活动和筹资活动产生的现金流量净额分别为2.95亿元、-2.07亿元和-2.58亿元。

2022年上半年，三只松鼠收回投资获得的现金为22亿，但投资支付的现金高达23.42亿。其投资活动大概率是金融资产方面的，因为其固定资产和在建工程的变化不大。

目前，三只松鼠经营上还能给其带来正向的现金流入，但是它在投资活动上的投入要大于回报，而且还要偿还债务。2022年上半年，三只松鼠光还债就支付了3亿元，赚的钱都被用于填补投资上的资金缺口和偿还债务了。

短期来看，三只松鼠的货币资金还可覆盖短期债务，尚不存在资金链断裂的风险。不过，从轻资产模式转向重资产模式之后，三只松鼠的现金流情况能否支撑它大幅投入供应链建设还很难说，这意味着三只松鼠要进一步加强自我造血能力，或者拓宽融资渠道。

但在自身造血能力不断减弱的情况下，三只松鼠的外部“输血”能力也并不是很强。对于上市公司而言，定增募资也是最常用的融资方式之一。三只松鼠上市之后，目前为止还没有在二级市场上进行过定增募资。③

在三只松鼠股价长期低迷的情况下，定增募资也许并非明智之举，不仅利空股价，还可能会导致定增募资目标无法足额完成，甚至令整个计划流产。

值得注意的是，如今的三只松鼠在资本市场上早已失宠。自从上市解禁期过后，其二股东和三股东的减持基本上没怎么断过。2022年以来，三只松鼠就已经发布了6份关于股东减持的公告。

去年第一季度，IDG资本旗下基金减持了523.19万股，减持幅度创下新高。7月29日，三只松鼠又发布了一份股东减持的预披露公告。三只松鼠的第二大股东计划减持公司股份合计不超过2406万股，即不超过公司总股本的6%。这份减持公告是三只松鼠去年4月份公布战略转型计划后发布的，其新故事也没能留住投资人。③

与此同时，三只松鼠的股价也一直萎靡不振，面对股价的长时间低迷，三只松鼠也采取了措施。去年8月20日，三只松鼠公布了一份回购计划，打算用4000万至7000万元回购公司股份，回购价格不高于32.16元/股。

除了上述方式外，创始人章燎原还有一个补充资金的渠道——股权质押。截至去年上半年，章燎原已经质押出去的股权占其持股比例的13.28%，他总持股有1.6亿股，未质押的股份还有1.2亿股。③

虽然手上还有不少股权，但问题在于，如果三只松鼠的股价继续下行，章燎原手中的股权也会越来越不值钱。

食安问题层出不穷，过低成本或为主因

然而，三只松鼠为了规避前期重资产投入，选择贴牌代工模式，但在此模式下显然导致了对于产品质量，尤其是食品安全问题缺乏掌控。

早在2016年，三只松鼠曾因在食品中添加药品（莲子芯）、生产经营用非食品原料（玫瑰果）生产食品，被市监局处以罚款56345.62元。

2017年8月原国家食药监总局发布的《总局关于3批次食品不合格情况的通告》显示，三只松鼠2017年1月22日生产的开心果，霉菌检出值为70 CFU/g，比国家标准规定高出1.8倍。对此，三只松鼠被执法部门处以没收违法所得2505.89元并罚款50000元的行政处罚。④

2021年1月，根据四川省市场监督管理局2021年1月8日发布的关于6批次不合格食品风险控制情况的通告，1批次标称由三只松鼠生产的开口松子经检验，“过氧化”项目不合格。

2022年7月，有网友称，在购买的三只松鼠每日坚果中，发现泄漏的脱氧剂颗粒，且发现时，该网友怀孕的妻子已经食用了半包。三只松鼠则回应称，非常关切消费者的健康，愿积极配合消费者家属做健康检查，并承担全部费用和相关责任。

此外，还有网红顶流薇娅因为卖三只松鼠产品也被消费者投诉质量。可见三只松鼠解决质量问题已经刻不容缓。

由于三只松鼠一直采取产品生产外包贴牌销售的模式，产品种类繁杂导致很难深入监督每个产品的每个生产环节，主要靠代工企业自行控制，因此出现产品质量问题几乎是必然。

但消费者和监管部门不管这些理由，只要出现产品质量问题首先认为是三只松鼠的问题，长此以往三只松鼠口碑自然打折扣了。④

而随着销售额的不断扩大，三只松鼠外包贴牌的产品数量也越来越多，但质量控制远跟不上销售增长速度，导致消费者对其产品质量问题的投诉越来越频繁。

（图片来源：黑猫平台）

在黑猫投诉平台上，对三只松鼠的投诉高达1,965条，其中绝大部分涉及产品质量(发霉蛀虫异物等)或服务(晚发货等)。④

同时，在其他社交媒体上，也有不少消费者投诉三只松鼠的零食出现严重质量问题，有些零食发霉的图片甚至触目惊心。消费者集中投诉的除了在牛肉干、坚果和猪肉铺中看到虫卵，吃到异物；还有食品变质、脱氧剂破损、被咬过等问题。

2022年9月，有网友表示，在“三只松鼠零食大礼包”中的一袋“多味花生”里发现一只疑似油炸的壁虎。三只松鼠则先后两次回应称，该异物无制作、包装过程中被带入可能。

甚至还强调“对于散布未经核实信息误导公众损害我司声誉的行为，我司将使用法律手段依法维护自身合法权益”。④

最终，三只松鼠还是不得不投建自己的生产工厂，颇有些“亡羊补牢”的意味。2022年第三季度报告显示，2022年4月，三只松鼠开工建设第一座每日坚果示范工厂，并于7月实现首批规划的两条产线试运营。截至2022年第三季度，共计六条产线36套设备已全部正式投产。

要知道，消费零食的主力军是女性和儿童，在家庭里往往是格外受重视的对象，哪怕出现一次质量问题，都可能导致直接换零食牌子，从而造成稳定的消费者流失给竞争对手。

注：

①相关数据来自东方财富网公司公告

②《扣非净利润预计下滑超八成，又遭股东轮番减持，三只松鼠怎么办？》，齐鲁晚报，2023年2月7日

③《账上只剩2.3亿，创始人质押股权，三只松鼠“钱”景堪忧》，界面新闻，2022年6月1日

④《坚果市场火热，三只松鼠为何难赚钱》，长江商报，2022年11月28日