北京
刘鹏/文 2023年，A股迎来全面注册制改革关键时刻，此次改革的重点是沪深交易所主板市场全面实行注册制。这对于国内2.1亿散户投资者而言，是一个新考验的开始。投资者须要重新认识主板市场的“游戏”规则，要告别以往的投资理念、玩法，特别是对打新的追逐。
对市场各方而言，注册制改革是一场触及灵魂深处的改革，这当然也包括投资者在内。注册制下，主板市场的发行制度和交易制度将发生重大变化，可以说与之前核准制下的规则截然不同，这也必然导致投资的逻辑生变。
在核准制下，主板市场新股发行在过去数年里存在着“23倍市盈率限制”问题，这种行政干预很大程度上人为抑制了新股的估值，造成了主板新股上市后出现连续“一字涨停”的畸形现象，令打新成为一种“无风险套利”的投资。这种投资收益其实是基于新股定价未市场化下的无风险博弈行为，投资者对新股投资预期高度一致，闭眼打新盛宴由此兴起。不难看出，新股定价机制扭曲造就了打新“蒙眼狂奔”现象。
在注册制下，主板新股全面实行以市场化询价为主体，以直接定价为补充的定价机制，这意味着新股定价更趋市场化，公司上市估值更趋多元，“不高于23倍发行”不再是唯一，25倍或30倍乃至更高市盈率发行会变得习以为常。也就是说，新定价机制下，公司估值有高有低，参差不一。参照科创板创业板试点注册制情况，主板新股未来破发势必成为大概率事件，也会出现投资者“中签如中弹”的一幕。新股是否值得投资也成为一种高风险的博弈行为，考验的是投资者的“慧眼识金”能力。
同时交易制度的改变，让新股投资从之前的无惊无险变得更加刺激和惊险。虽然注册制下，主板保留了10%的日涨跌幅限制，但是新股上市前5个交易日都没有涨跌幅限制，这与核准制下“首日44%涨幅限制”大为不同。新机制下，投资者预期变得不再一致，股价破发还是上行全由激烈的市场多空博弈决定，这也是市场真正的魅力所在。这也预示着主板投资将告别新股不败神话时代，投资者要放弃固有的“打新必赚”的思维定式。
注册制的核心是监管还权于市场，监管部门不再对企业的投资价值作出判断，不再帮投资者把关“审”出好公司。同时，建立以信息披露为核心的市场运行机制，让优胜劣汰的市场机制来“选”出好公司。未来，无论是对于散户还是机构而言，炒股是一项高难度的“技术活”。因为注册制下，企业上市门票不再是稀缺的资源，好的投资标的将会变得稀缺。
如何甄别好公司，需要投资者更多地研究公司基本面，比如公司的商业模式、盈利能力、财务指标、研发投入、行业地位、产业链地位、信息披露等等，从而做出自己的价值判断和投资决策，并经受市场大浪的考验，当然也不排除部分散户被清洗出局。其实这也在督促中介机构更加关注“可投性”，发挥投资顾问角色，为投资者选出有价值的标的。注册制下，投资理念和逻辑必然面临重构，基于基本面研究的价值投资重要性会更加凸显。
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刘鹏经济观察报部门主任
金融机构新闻部主任
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